公司事件点评报告：内销市场承压，利润保持稳定增长

证 券 研2024年10月29日 究 报内销市场承压，利润保持稳定增长 告—安徽合力（600761.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：吕卓阳 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：尤少炜 S1050523060001 S1050124040003 yousw@cfsc.com.cn 基本数据 2024-10-29 当前股价（元） 18.61 总市值（亿元） 166 总股本（百万股） 891 流通股本（百万股） 891 52周价格范围（元） 15.39-27.85 日均成交额（百万元） 250.26 市场表现 (%)安徽合力沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《安徽合力（600761）：海外扩张步伐加快，业绩实现稳健增长》2024-09-20 公司研究 安徽合力10月28日发布2024年第三季度业绩报告：2024年Q1-Q3实现营业收入134.09亿元（同比+2.11%），归母净利润11.01亿元（同比+11.63%），扣非归母净利润9.65亿元（同比+13.84%）。其中2024年Q3实现营业收入44.00亿元（同比-0.11%），归母净利润2.98亿元（同比-9.18%）， 扣非归母净利润2.45亿元（同比-12.7%）。 投资要点 ▌国内需求有所放缓，出口市场表现强劲 2024年9月叉车整体市场保持增长态势，但国内市场和出口市场表现呈现明显不同的差异。据中国工程机械工业协会统计，2024年9月全国叉车销量达到106002台，同比增长 6.06%。其中9月份国内销量为62755台，同比下降5.32%，出口销量为43247台，同比增长28.5%。尽管国内市场面临一定压力，但出口的亮眼表现为叉车行业带来了新的增长点。面对出口市场提供的新的发展机遇，公司进一步加快海外市场布局和业务拓展，实现合力大洋洲公司正式开业，为合力全球化战略注入新动能。此外，公司拟投资设立合力欧洲总部、合力海外（德国）研发中心，有序推进国际化战略落地，进一步提升国际市场竞争力，增强国际运营能力，扩大国际市场份额。借助这些举措，公司有望在海外市场斩获更为亮丽的成绩，带动整体业绩增长。 ▌智能物流发展提速，产业布局不断完善 公司近年来通过并购等方式积极布局智能物流领域，挖掘高质量发展新动能。2024年，公司投资并购安徽宇锋智能科技有限公司,实现合力智能物流产业园顺利开园，进一步延伸智能物流产业链，完善产业布局，提升整体竞争力和产业附加值。同时，公司智能物流业务取得了显著增长。2023年公司智能物流业务板块收入同比增长42%，AGV销量同比增长127%，2024年H1公司智能物流业务营业收入同比增长 161.20%，展现了强劲的增长动能。2024年10月LogiMATSEA2024开展首日，来自物流、冶炼、食品、冷链、木材等亚洲区域行业用户在合力智能物流展区现场交流、洽谈合作，达成智能物流多个意向订单。智能物流业务有望成为公司新的增长点，并为公司带来更广阔的市场前景和市场竞争 力。 ▌费用管控良好，盈利能力有所提升 2024年Q1-Q3公司销售费用率为4.49%（同比+0.99pct）,管理费用率为2.69%（同比+0.22pct）,研发费用率为5.45% （同比+0.49pct），财务费用率为0.03%，2023年同期为-0.02%，公司整体费用管控良好。2024年Q1-Q3公司实现销售毛利率21.53%（同比+1.29pct），销售净利率8.82%（同比+0.47pct）,显示出公司盈利能力的提升。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为193.78、216.88、242.76亿元，EPS分别为1.73、2.04、2.35元，当前股价对应PE分别为10.3、8.8、7.6倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济周期波动及产业政策变动的风险；市场不达预期风险；原材料价格上涨风险；汇率波动风险；地缘政治风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 17,471 19,378 21,688 24,276 增长率（%） 11.5% 10.9% 11.9% 11.9% 归母净利润（百万元） 1,278 1,542 1,817 2,091 增长率（%） 41.4% 20.7% 17.8% 15.1% 摊薄每股收益（元） 1.73 1.73 2.04 2.35 ROE（%） 15.5% 16.4% 16.9% 17.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 17,471 19,378 21,688 24,276 现金及现金等价物 2,833 2,854 3,185 3,322 营业成本 13,869 15,020 16,717 18,690 应收款 2,119 2,654 3,268 3,991 营业税金及附加 111 123 138 154 存货 2,285 2,572 2,955 3,407 销售费用 707 833 911 995 其他流动资产 5,144 5,320 5,331 5,457 管理费用 453 523 564 631 流动资产合计 12,381 13,401 14,740 16,177 财务费用 8 111 109 109 非流动资产: 研发费用 892 1,008 1,106 1,190 金融类资产 4,680 4,680 4,680 4,680 费用合计 2,060 2,475 2,690 2,925 固定资产 2,077 2,259 2,413 2,622 资产减值损失 -22 -23 -22 -20 在建工程 810 927 1,096 1,195 公允价值变动 79 80 79 90 无形资产 482 478 474 530 投资收益 97 98 96 100 长期股权投资 453 453 453 453 营业利润 1,622 1,953 2,331 2,715 其他非流动资产 695 695 695 695 加:营业外收入 17 17 15 17 非流动资产合计 4,517 4,811 5,131 5,494 减:营业外支出 7 7 7 7 资产总计 16,898 18,212 19,870 21,671 利润总额 1,632 1,963 2,340 2,725 流动负债: 所得税费用 217 255 328 409 短期借款 530 530 530 530 净利润 1,416 1,708 2,012 2,316 应付账款、票据 3,016 3,153 3,417 3,614 少数股东损益 137 166 195 225 其他流动负债 974 974 974 974 归母净利润 1,278 1,542 1,817 2,091 流动负债合计 4,813 4,976 5,278 5,517 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 11.5% 10.9% 11.9% 11.9% 归母净利润增长率 41.4% 20.7% 17.8% 15.1% 盈利能力毛利率 20.6% 22.5% 22.9% 23.0% 四项费用/营收 11.8% 12.8% 12.4% 12.0% 净利率 8.1% 8.8% 9.3% 9.5% ROE 15.5% 16.4% 16.9% 17.0% 偿债能力资产负债率 51.1% 48.3% 45.8% 43.1% 净利润 1416 1708 2012 2316 营运能力 少数股东权益 137 166 195 225 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 折旧摊销 253 163 174 185 应收账款周转率 8.2 7.3 6.6 6.1 公允价值变动 79 80 79 90 存货周转率 6.1 5.9 5.7 5.5 营运资金变动 -427 -836 -706 -1061 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1458 1280 1755 1755 EPS 1.73 1.73 2.04 2.35 投资活动现金净流量 -1820 -299 -323 -307 P/E 10.3 10.3 8.8 7.6 筹资活动现金净流量 383 -557 -656 -755 P/S 0.8 0.8 0.7 0.7 现金流量净额 21 425 776 693 P/B 1.7 1.8 1.6 1.4 非流动负债:长期借款 3,306 3,306 3,306 3,306 其他非流动负债 517 517 517 517 非流动负债合计 3,823 3,823 3,823 3,823 负债合计 8,636 8,799 9,101 9,340 所有者权益股本 740 891 891 891 股东权益 8,262 9,413 10,769 12,331 负债和所有者权益 16,898 18,212 19,870 21,671 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。 尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的