核心观点与关键数据
佳禾食品2024年三季报显示，公司收入符合预期，但盈利承压明显。2024年前三季度总营收16.80亿元（同比-19.46%），归母净利润0.83亿元（同比-59.88%），扣非净利润0.73亿元（同比-59.16%）。第三季度总营收6.07亿元（同比-20.06%），归母净利润0.13亿元（同比-81.25%），扣非净利润0.11亿元（同比-82.74%）。毛利率下降主要因油脂成本上涨，2024年前三季度毛利率/净利率分别为16.83%/5.01%（同比-1.65/-4.85pcts），第三季度分别为15.02%/2.27%（同比-3.90/-6.92pcts）。费用投放力度加大，第三季度销售/管理/研发费用率分别为7.29%/3.67%/1.26%（同比+3.99/+1.02/+0.14pcts），主要因C端品牌推广力度加大，尤其是抖音平台投入。现金流为负主要因销售收入下降，2024年前三季度/第三季度经营活动现金流净额分别为1.24/0.50亿元（同比-33.83%/-6.29%），销售回款分别为19.68/6.26亿元（同比-16.34%/-20.95%）。
业务表现
粉末油脂业务受下游客户影响，2024年前三季度/第三季度营收分别为8.35/2.48亿元（同比-42.17%/-50.73%）。咖啡业务保持稳定增长，2024年前三季度/第三季度营收分别为1.93/0.79亿元（同比+7.17%/+13.19%），公司着力打造C端咖啡产品矩阵，7月投产的PROBAT PX120N全自动烘焙机年产能达2.7万吨。
渠道与地区表现
2024年第三季度，华北/华东地区营收同比+52.76%/+8.78%，表现突出；电商营收同比+126.04%，线上咖啡液销售推广效果较好。生产企业/经销客户营收同比-12.24%/-9.22%，连锁客户营收同比-41.42%，受损明显。截至2024年第三季度末，总经销商645家，较2023年末增加83家。
研究结论与评级
短期来看，公司承压主要受下游连锁客户稳定性影响，同时C端产品推广加大致盈利能力下降。长期来看，粉末油脂业务在工业客户开拓下预计稳增，咖啡业务期待放量，植物基业务增长取决于C端投放力度与效果。基于此，分析师调整公司2024-2026年EPS分别为0.30/0.45/0.61元（前值分别为0.44/0.56/0.71元），当前股价对应PE分别为40/27/20倍，维持“买入”投资评级。
风险提示
食品安全风险；大客户合作终止风险；咖啡不及预期风险；产能利用率提升不及预期风险；C端开拓不及预期风险。
