公司事件点评报告：利润承压明显，咖啡销售稳定增长

证 券 研2024年10月23日 究 报利润承压明显，咖啡销售稳定增长 告—佳禾食品（605300.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年10月23日，佳禾食品发布2024年三季报。 投资要点 基本数据 2024-10-23 ▌收入符合预期，盈利承压明显 当前股价（元） 12 Q3收入降幅环比略收窄，利润表现不及预期。2024Q1-3总营 总市值（亿元） 48 收16.80亿元（同减19.46%），归母净利润0.83亿元（同 总股本（百万股） 400 减59.88%），扣非净利润0.73亿元（同减59.16%）。 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 400 日均成交额（百万元） 10.32-18.41 35.01 市场表现 (%)佳禾食品沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《佳禾食品（605300）：利润不及预期，咖啡销售环比改善》2024-09-01 2、《佳禾食品（605300）：一季度业绩不及预期，连锁客户销售承压》2024-04-20 3、《佳禾食品（605300）：业绩符合预期，成本红利释放》2024-01-21 相关研究 公司研究 2024Q3总营收6.07亿元（同减20.06%），归母净利润0.13 亿元（同减81.25%），扣非净利润0.11亿元（同减 82.74%）。油脂价格上涨致毛利率下降，费用投放力度大。 2024Q1-3毛利率/净利率分别为16.83%/5.01%，分别同比- 1.65/-4.85pcts；2024Q3分别为15.02%/2.27%，分别同比- 3.90/-6.92pcts，毛利率下降幅度较大主要系油脂成本上涨。2024Q3销售/管理/研发费用率分别为7.29%/3.67%/1.26%,同比+3.99/+1.02/+0.14pcts，公司加大C端品牌推广力度，线上抖音平台费投力度较大，线下销售以便利店、商超等传统流通渠道为主。现金流为负主要系销售收入下降所致，销售回款同比下降。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为1.24/0.50亿元，分别同比-33.83%/-6.29%；销售回款分别为19.68/6.26亿元，分别同比-16.34%/-20.95%。 ▌植脂末有待恢复，咖啡销售稳定增长 粉末油脂方面，2024Q1-3/2024Q3营收分别为8.35/2.48亿元，分别同比-42.17%/-50.73%，同比下降幅度较大主要系下游客户影响所致，目前公司着力开发生产企业客户与中小规模茶饮客户。咖啡方面，2024Q1-3/2024Q3营收分别为1.93/0.79亿元，分别同比+7.17%/+13.19%，咖啡销售保持双位数增长，公司着力打造C端咖啡产品矩阵，凭借规模化成本优势提供高性价比产品。7月30日，PROBATPX120N全自动烘焙机正式投产，目前年产能达2.7万吨。 ▌线上销售显成效，连锁渠道仍承压 分地区看，2024Q3华北/华东地区营收分别同比 +52.76%/+8.78%，表现突出；2024Q3电商营收同比 +126.04%，线上咖啡液销售推广效果较好。分渠道看， 2024Q3生产企业/经销客户营收分别同比-12.24%/-9.22%，降幅较小；连锁客户营收同比-41.42%，受损明显。截至2024Q3末，总经销商645家，较2023年年末增加83家。 ▌盈利预测 我们认为公司短期承压主要受下游连锁客户稳定性影响，同时C端产品推广力度较大致盈利能力下降。长期看粉末油脂业务在工业客户的开拓下预计稳增；咖啡业务经过培育期后期待放量；植物基业务增长取决于C端投放力度与效果。根据三季报，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.30/0.45/0.61（前值分别为0.44/0.56/0.71）元，当前股价对应PE分别为40/27/20倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 食品安全风险；大客户合作终止风险；咖啡不及预期风险；产能利用率提升不及预期风险；C端开拓不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 2,841 2,316 2,675 3,181 增长率（%） 17.0% -18.5% 15.5% 19.0% 归母净利润（百万元） 258 119 178 245 增长率（%） 123.4% -53.7% 49.4% 37.4% 摊薄每股收益（元） 0.64 0.30 0.45 0.61 ROE（%） 11.5% 5.2% 7.4% 9.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 2,841 2,316 2,675 3,181 现金及现金等价物 710 919 1,018 1,139 营业成本 2,331 1,940 2,221 2,626 应收款 389 317 293 305 营业税金及附加 15 10 11 13 存货 304 267 275 289 销售费用 89 130 128 134 其他流动资产 755 834 916 969 管理费用 75 79 80 89 流动资产合计 2,158 2,337 2,502 2,702 财务费用 -5 -2 -4 -7 非流动资产: 研发费用 31 25 32 38 金融类资产 704 804 884 934 费用合计 190 232 236 254 固定资产 696 658 618 578 资产减值损失 0 -3 0 0 在建工程 15 6 2 1 公允价值变动 25 13 10 8 无形资产 53 50 48 45 投资收益 -2 0 0 0 长期股权投资 38 38 38 38 营业利润 340 152 223 304 其他非流动资产 240 240 240 240 加:营业外收入 6 1 2 3 非流动资产合计 1,042 993 947 903 减:营业外支出 1 4 3 2 资产总计 3,200 3,330 3,449 3,605 利润总额 345 149 222 305 流动负债: 所得税费用 88 30 44 60 短期借款 554 584 604 614 净利润 257 119 178 245 应付账款、票据 229 267 275 289 少数股东损益 -1 0 0 0 其他流动负债 95 95 95 95 归母净利润 258 119 178 245 流动负债合计 889 959 985 1,011 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 17.0% -18.5% 15.5% 19.0% 归母净利润增长率 123.4% -53.7% 49.4% 37.4% 盈利能力毛利率 18.0% 16.2% 17.0% 17.5% 四项费用/营收 6.7% 10.0% 8.8% 8.0% 净利率 9.0% 5.1% 6.7% 7.7% ROE 11.5% 5.2% 7.4% 9.7% 偿债能力资产负债率 29.8% 30.7% 30.4% 29.9% 净利润 257 119 178 245 营运能力 少数股东权益 -1 0 0 0 总资产周转率 0.9 0.7 0.8 0.9 折旧摊销 82 49 46 44 应收账款周转率 7.3 7.3 9.1 10.4 公允价值变动 25 13 10 8 存货周转率 7.7 7.3 8.1 9.1 营运资金变动 -68 169 20 -13 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 294 350 255 284 EPS 0.64 0.30 0.45 0.61 投资活动现金净流量 -67 -54 -36 -9 P/E 18.6 40.3 26.9 19.6 筹资活动现金净流量 -18 -28 -66 -105 P/S 1.7 2.1 1.8 1.5 现金流量净额 209 268 153 170 P/B 2.1 2.1 2.0 1.9 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 65 65 65 65 非流动负债合计 65 65 65 65 负债合计 954 1,024 1,050 1,076 所有者权益股本 400 400 400 400 股东权益 2,246 2,306 2,399 2,529 负债和所有者权益 3,200 3,330 3,449 3,605 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提