业绩短期承压，新品类持续放量

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究: 罗岸阳家电行业首席分析师 执业编号：S1500520070002联系电话：+8613656717902 邮箱：luoanyang@cindasc.com 证券研究报告公司研究 点评报告 老板电器(002508.SZ) 投资评级上次评级 业绩短期承压，新品类持续放量 2022年08月26日 事件：2022年8月25日，老板电器发布半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入44.44亿元，同比+2.73%；实现归母净利润7.24亿元，同比 -8.46%；实现扣非后归母净利润6.36亿元，同比-14.81%。2022年Q2公司实现营业收入23.58亿元，同比-2.47%；实现归母净利润3.56亿元，同 比-17.54%；实现扣非后归母净利润3.00亿元，同比-29.27%。 外部因素扰动短期承压，烟灶龙头地位进一步巩固。今年上半年由于新冠疫情反复、房地产行业景气度大幅下行等外部不利因素，厨电行业整体低迷，根据奥维零售数据，油烟机、燃气灶行业零售额分别同比下滑23.5%、18.5%。在此不利环境下，公司作为行业龙头，经营表现显著优于行业平均，上半年油烟机/燃气灶营收分别为20.74/10.57亿元，同比-0.81%/+1.16%，基本维持与去年同期持平。得益于此，公司在传统厨电品类市场份额进一步提升，例如老板品牌油烟机零售额、零售量线下市场占有率为31.7%、25.6%，分别较去年同期提升1.1、1.5个百分点，龙头地位十分稳固。 洗碗机、一体机维持亮眼增速，集成灶7月开始放量。上半年公司在厨电新品类洗碗机/一体机分别实现营收为2.47/3.58亿元，同比 +44.46%/+36.69%，占总营收比重分别提升至5.56%/8.06%。其中，工程渠道配置率逐渐提升，2022年1-5月洗碗机配置率26.5%，同比上升9.6个百分点；一体机配置率2.8%，同比上升0.7个百分点。根据奥维数据，目前老板品牌嵌入式一体机和嵌入式洗碗机线下零售额市占率分别为35.7%、17.4%，分列第一、第二位。集成灶方面，虽然上半年营收增长仅+1.24%，但从7月起已有快速起量趋势：据奥维数据， 7月老板品牌集成灶线上、线下零售额占有率分别排名第9、第4位，其中线上零售额占有率为2.71%，环比6月+2.14pct；线下零售额占有率为7.79%，环比+3.38pct。 行业不利环境下公司盈利能力出现下滑。2022年H1公司毛利率为49.60%，同比-6.78pct；净利率为16.23%，同比-2.25pct。单Q2公司毛利率为46.98%，同比-8.64pct；净利率为15.07%，同比-3.00pct。主要因为行业不利环境下，企业综合成本上升。费用率方面，H1公司销售、管理、研发费用率分别为26.66%、4.13%、3.81%，同比-2.71、 +0.66、+0.50pct，销售费用结构优化；单Q2公司销售、管理、研发费用率分别为24.56%、4.23%、4.32%，同比-2.57、+0.96、+0.81pct。 存货及应收周转环比改善，现金流净额有所减少。1）22H1期末公司货币资金及其他流动资产合计34.01亿元，同比-18.84%；22H1期末存货为18.25亿元，同比+15.60%；H1期末应付账款及票据合计31.13亿元，同比+10.38%。2）周转方面，公司22H1期末存货/应收账款周转天数分别同比+3.13/+24.04天，环比Q1有所改善，分别-15.33/-4.63天。3）现金流方面，公司H1经营性现金流净额为3.23亿元，同比- 39.11%；Q2单季度经营性现金流净额为1.95亿元，同比-49.25%。现金流下滑主要因为购买原材料及各项费用支出增长。 盈利预测：我们预计公司22-24年营业收入分别为111.24/132.68/154.34亿元，分别同比+9.6%/+19.3%/+16.3%；归母净利润18.67/24.01/29.34亿元，分别同比+40.2%/+28.6%/+22.2%,对应PE为13.03/10.13/8.29倍。 风险因素：原材料价格波动，地产行业景气度波动，新冠疫情反复，新品类增长不及预期等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A8,129 2021A10,148 2022E11,124 2023E13,268 2024E15,434 增长率YoY% 4.7% 24.8% 9.6% 19.3% 16.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,661 1,332 1,867 2,401 2,934 增长率YoY% 4.5% -19.8% 40.2% 28.6% 22.2% 毛利率% 56.2% 52.4% 51.7% 53.6% 54.6% 净资产收益率ROE% 20.6% 15.4% 19.2% 21.1% 21.7% EPS(摊薄)(元) 1.75 1.41 1.97 2.53 3.09 市盈率P/E(倍) 14.65 18.18 13.03 10.13 8.29 市净率P/B(倍) 3.02 2.82 2.50 2.14 1.80 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年8月25日收盘价 资产负债 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 10,627 11,583 13,210 15,78218,797 营业总收入 8,129 10,148 11,124 13,26815,434 货币资金 3,921 3,802 4,695 6,2718,325 营业成本 3,563 4,835 5,370 6,1507,001 应收票据 1,833 1,330 1,801 2,1522,422 营业税金及 62 81 100 119139 附加 应收账款 1,008 1,598 1,509 1,871 2,191 销售费用 2,147 2,454 2,837 3,450 4,013 预付账款 70 131 121 145 166 管理费用 297 364 467 557 648 存货 1,386 1,772 2,018 2,306 2,617 研发费用 303 366 467 557 648 其他 2,409 2,950 3,067 3,037 3,077 财务费用 -150 -140 -113 -139 -171 非流动资 1,830 2,323 2,345 2,366 2,368 减值损失合 -22 -53 0 0 0 长期股权 3 5 5 5 5 投资净收益 39 91 53 66 77 固定资产 825 1,179 1,233 1,274 1,304 其他 28 -690 122 146 170 无形资产 235 229 244 259 269 营业利润 1,951 1,535 2,171 2,786 3,403 其他 767 909 863 827 789 营业外收支 -3 -2 0 0 0 资产总计 12,458 13,906 15,555 18,148 21,165 利润总额 1,949 1,533 2,171 2,786 3,403 流动负债 4,108 4,976 5,499 6,414 7,223 所得税 261 184 277 351 427 短期借款 6 30 30 30 30 净利润 1,687 1,349 1,894 2,435 2,975 应付票据 752 963 1,064 1,234 1,397 少数股东损 27 17 27 34 41 应付账款 1,724 2,182 1,913 2,516 2,790 归属母公司 1,661 1,332 1,867 2,401 2,934 其他 1,627 1,802 2,492 2,634 3,006 EBITDA 1,872 1,435 2,027 2,591 3,160 非流动负 EPS(当 债 155 164 164 164 164 年)(元) 1.75 1.41 1.97 2.53 3.09 长期借款 0 0 0 0 0 其他 155 164 164 164 164 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,264 5,140 5,663 6,578 7,387 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东 经营活动现 权益 143 139 166 200 241 金流 1,537 1,365 1,775 2,446 2,922 归属母公司股东权 8,051 8,627 9,727 11,370 13,537 净利润 1,687 1,349 1,894 2,435 2,975 负债和股东权益 12,458 13,906 15,555 18,148 21,165 折旧摊销 109 128 144 157 175 财务费用 8 10 1 1 1 重要财务单位:百 投资损失-39-91-53-66-77 指标 万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变 -208 72 -211 -80 -153 营业总收8,129 10,148 11,124 13,268 15,434 其它 -20 -103 0 0 0 同比4.7% 24.8% 9.6% 19.3% 16.3% 投资活动现 -1,218 -861 -114 -111 -99 归属母公1,661 1,332 1,867 2,401 2,934 资本支出 -282 -430 -167 -177 -176 同比4.5% -19.8% 40.2% 28.6% 22.2% 长期投资 -992 -522 0 0 0 毛利率56.2% 52.4% 51.7% 53.6% 54.6% 其他 56 92 53 66 77 入 司净利润 （%） ROE%20.6%15.4%19.2%21.1%21.7% 筹资活动现 金流-462-670-769-759-769 EPS(摊 薄)(元) 1.75 1.41 1.97 2.53 3.09 吸收投资71000 P/E14.6518.1813.0310.138.29借款00000 P/B3.022.822.502.141.80 支付利息或 股息 -475 -495 -769 -759 -769 EV/EBITDA 现金流净增 10.9014.359.716.995.08加额 -143-1668931,5762,054 研究团队简介 罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学位硕士。曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队2015、2017年新财富入围。2020年7月加盟信达证券研究开发中心，从事家电行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 章嘉