公司事件点评报告：业务结构调整，业绩表现承压

证 券 研2024年10月29日 究 报业务结构调整，业绩表现承压 告—欢乐家（300997.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年10月28日，欢乐家发布2024年三季报。 投资要点 基本数据 2024-10-28 ▌毛利率受损较大，盈利能力承压 当前股价（元） 12.54 收入表现稳健，盈利承压明显。2024Q1-3总营收13.40亿元 总市值（亿元） 56 （同增2.61%），归母净利润0.84亿元（同减52.34%），扣 总股本（百万股） 448 非净利润0.83亿元（同减51.11%）。2024Q3总营业收入 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 396 日均成交额（百万元） 9.46-15.87 43.68 市场表现 (%)欢乐家沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《欢乐家（300997）：利润不及预期，费效比有望提升》2024-08-28 2、《欢乐家（300997）：罐头筑牢本源，椰基聚势发力》2024-06-033、《欢乐家（300997）：费投加大利润略承压，网点开拓长期布局》2024-04-26 相关研究 公司研究 3.95亿元（同增0.22%），归母净利润0.01亿元（同减97.16%），扣非净利润0.02亿元（同减95.02%）。零食渠道与原料销售业务放量，毛利率影响较大。2024Q1-3毛利率 /净利率分别为34.22%/6.25%，分别同比-3.43/-7.21pcts；2024Q3分别为30.31%/0.33%，分别同比-8.30/-11.36pcts。 2024Q1-3销售/管理费用率分别为16.87%/7.31%，分别同比 +4.57/+0.54pcts；2024Q3销售/管理费用率分别为18.25%/9.53%，分别同比+3.37/+1.15pcts，公司加快一线工作和新零售团队人员布局，加大业务宣传及线上平台推广力度致销售费用率同比增长。现金流表现环比改善，销售回款表现稳定。2024Q1-3/2024Q3经营活动现金流净额分别为-1.75/0.15亿元，去年同期分别为0.06/0.07亿元；2024Q1- 3/2024Q3销售回款分别为13.94/4.43亿元，分别同比 +1.88%/+0.62%。截至2024Q3末，合同负债0.62亿元（环比增加16.28%）。 ▌水果罐头实现增长，其他饮料下滑幅度较大 2024Q1-3饮料/罐头营收分别为7.54/5.22亿元，分别同比 +4.35%/-7.73%；2024Q3营收分别为2.19/1.42亿元，分别同比-9.66%/-4.32%，罐头下滑幅度相对较小。其中，饮料方面，2024Q3椰汁饮料/其他饮料营收分别为1.97/0.22亿元，分别同比-8.43%/-19.54%，椰汁同比小幅下滑，其他饮料同比下滑主要系乳酸菌等产品影响所致。罐头方面，2024Q3黄桃/橘子/其他罐头营收分别为0.60/0.40/0.42亿元，同比+15.38%/+11.11%/-30.62%，水果罐头增长主要系零食渠道放量所致。 ▌零食渠道逐步放量，主销地区表现稳定 分渠道看，2024Q1-3/2024Q3经销渠道营收分别为 10.90/2.84亿元，分别同比-12.40%/-26.88%，经销渠道受损明显。其中，2024Q1-3零食专营渠道营收为0.75亿元，占营收5.57%。分地区看，2024Q1-3/2024Q3华中华东西南地区营收分别为8.71/2.55亿元，分别同比+3.84%/-2.76%。 ▌盈利预测 我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。根据公司三季报，短期公司受大环境需求影响，同时零食渠道与原料销售业务放量，叠加销售推广力度较大致盈利能力承压，我们调整公司2024-2026年EPS分别为0.38/0.50/0.67元（前值为 0.60/0.69/0.79元），当前股价对应PE分别为33/25/19 倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,923 1,947 2,151 2,417 增长率（%） 20.5% 1.2% 10.5% 12.4% 归母净利润（百万元） 278 171 222 301 增长率（%） 36.9% -38.5% 30.0% 35.1% 摊薄每股收益（元） 0.62 0.38 0.50 0.67 ROE（%） 18.8% 10.9% 13.2% 16.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,923 1,947 2,151 2,417 现金及现金等价物 895 921 994 1,157 营业成本 1,178 1,281 1,387 1,543 应收款 126 107 118 99 营业税金及附加 21 21 26 31 存货 248 250 252 216 销售费用 237 308 323 321 其他流动资产 20 133 214 266 管理费用 124 136 146 157 流动资产合计 1,288 1,410 1,578 1,738 财务费用 -7 -25 -26 -30 非流动资产: 研发费用 3 2 2 2 金融类资产 0 100 180 230 费用合计 358 421 445 451 固定资产 632 612 579 544 资产减值损失 -2 -2 -1 -1 在建工程 36 14 6 2 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 163 155 147 139 投资收益 2 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 377 232 300 396 其他非流动资产 108 108 108 108 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 939 889 840 794 减:营业外支出 1 1 1 1 资产总计 2,227 2,299 2,418 2,532 利润总额 375 231 299 395 流动负债: 所得税费用 97 60 76 95 短期借款 0 30 50 60 净利润 278 171 222 301 应付账款、票据 418 357 329 259 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 217 217 217 217 归母净利润 278 171 222 301 流动负债合计 726 711 714 669 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 20.5% 1.2% 10.5% 12.4% 归母净利润增长率 36.9% -38.5% 30.0% 35.1% 盈利能力毛利率 38.7% 34.2% 35.5% 36.2% 四项费用/营收 18.6% 21.6% 20.7% 18.7% 净利率 14.5% 8.8% 10.3% 12.4% ROE 18.8% 10.9% 13.2% 16.3% 偿债能力资产负债率 33.4% 31.7% 30.3% 27.1% 净利润 278 171 222 301 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.0 折旧摊销 64 50 49 46 应收账款周转率 15.3 18.3 18.3 24.3 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 4.8 5.2 5.6 7.3 营运资金变动 8 -42 -31 -3 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 351 180 240 344 EPS 0.62 0.38 0.50 0.67 投资活动现金净流量 -114 -58 -39 -11 P/E 20.2 32.8 25.2 18.7 筹资活动现金净流量 -211 -54 -87 -131 P/S 2.9 2.9 2.6 2.3 现金流量净额 26 68 114 201 P/B 3.8 3.6 3.3 3.0 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 18 18 18 18 非流动负债合计 18 18 18 18 负债合计 743 728 732 686 所有者权益股本 448 448 448 448 股东权益 1,483 1,571 1,686 1,846 负债和所有者权益 2,227 2,299 2,418 2,532 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本