公司事件点评报告：业绩表现承压，精品酒持续推广

证 券 研2024年08月24日 究 报业绩表现承压，精品酒持续推广 告—华致酒行（300755.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：肖燕南S1050123060024xiaoyn@cfsc.com.cn 2024年8月23日，华致酒行发布2024年中报。 投资要点 基本数据 2024-08-23 ▌盈利能力较承压，利润不及预期 当前股价（元） 12.67 行业需求承压，业绩不及预期。2024H1总营收59.43亿元 总市值（亿元） 53 （同增1.30%），归母净利润1.55亿元（同增2.77%），扣 总股本（百万股） 417 非净利润1.38亿元（同减3.63%）。2024Q2总营收18.10亿 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 416 日均成交额（百万元） 12.62-23.1 43.33 市场表现 (%)华致酒行沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华致酒行（300755）：一季度利润超预期，精品酒持续放量》2024-04-26 2、《华致酒行（300755）：四季度收入超预期，利润略承压》2024- 04-20 3、《华致酒行（300755）：利润实现稳增，精品酒贡献增长》2023- 10-25 相关研究 公司研究 元（同减14.77%），归母净利润0.25亿元（同减49.10%），扣非净利润0.10亿元（同减77.15%）。市场投入增加，盈利能力有所承压。2024H1毛利率/净利率分别为10.50%/2.70%，分别同比-0.73/+0.03pcts，销售/管理费用率分别为5.34%/1.47%，分别同比-0.85/-0.20pcts。公司名酒销售占比同比提高，部分名酒毛利有所下降；持续加大精品酒市场投入，导致精品酒利润贡献率下降。2024Q2毛利率 /净利率分别为10.55%/1.34%，分别同比-2.36/-1.12pcts，销售/管理费用率分别为6.89%/2.30%，分别同比-0.74/+0.01pcts。公司上半年继续优化人员结构，优化费用降本增效。现金流表现为负，销售回款同比下降。2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为-0.60/-4.86亿元，主要系购买商品及回购股份所致；销售回款分别61.38/19.14亿元，分别同比+3.11%/-18.96%。截至2024H1 末，合同负债0.88亿元，环比减少0.26亿元。 ▌标品酒表现稳定，精品酒加大投入 2024H1白酒/其他营收分别为55.85/3.58亿元，分别同比 +2.88%/-18.30%；毛利率分别为9.36%/28.35%，分别同比-0.72/+2.84pcts。分品类看，2024H1白酒/进口葡糖酒/烈性酒/其他营收分别为55.85/2.22/0.42/0.93亿元，分别占比93.98%/3.74%/0.71%/1.57%；毛利率分别为9.36%/27.04%/- 1.52%/44.98%。标品酒方面，公司与名酒企保持长期稳定合作，保证收入稳步增长；精品酒方面，公司在荷花品牌持续发力，举办荷花高端定制交流沙龙活动，推出高端定制新模式，召开2134场品鉴会；葡萄酒方面，公司与富邑集团旗下璞立酒庄推出BV璞立酒庄罗斯福珍藏赤霞珠红葡萄酒。上半年公司整体经营表现稳健，中秋围绕荷花做备战，下半年继续开发荷花万坛客户，以稳定整体利润表现。 ▌盈利预测 我们短期看好精品酒占比提升与费用有效控制带来的公司盈利能力提升，长期看好自有品牌运营能力与单店效益提高建立的公司核心竞争优势。短期行业需求承压，根据中报，我们略调整公司2024-2026年EPS为0.59/0.73/0.92（前值为0.68/0.84/1.09）元，当前股价对应PE分别为22/17/14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 10,121 10,698 11,765 13,557 增长率（%） 16.2% 5.7% 10.0% 15.2% 归母净利润（百万元） 235 246 305 383 增长率（%） -35.8% 4.5% 24.0% 25.6% 摊薄每股收益（元） 0.56 0.59 0.73 0.92 ROE（%） 6.0% 6.1% 7.2% 8.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 10,121 10,698 11,765 13,557 现金及现金等价物 1,093 1,841 2,493 3,090 营业成本 9,033 9,486 10,394 11,946 应收款 287 352 355 371 营业税金及附加 28 30 33 38 存货 3,355 3,598 3,428 3,448 销售费用 651 727 812 949 其他流动资产 1,938 2,674 2,353 2,034 管理费用 181 182 194 217 流动资产合计 6,673 8,465 8,629 8,943 财务费用 27 5 -10 -25 非流动资产: 研发费用 0 0 0 0 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 860 915 996 1,141 固定资产 233 218 203 190 资产减值损失 -15 -7 -6 -5 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 7 7 6 6 投资收益 6 6 5 4 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 256 285 354 443 其他非流动资产 338 338 338 338 加:营业外收入 8 4 3 3 非流动资产合计 579 563 548 534 减:营业外支出 2 3 2 1 资产总计 7,251 9,028 9,177 9,477 利润总额 262 286 355 445 流动负债: 所得税费用 20 33 41 51 短期借款 1,324 1,424 1,494 1,544 净利润 242 253 314 394 应付账款、票据 1,068 2,346 2,285 2,298 少数股东损益 7 7 9 11 其他流动负债 486 486 486 486 归母净利润 235 246 305 383 流动负债合计 3,290 4,930 4,910 4,996 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 16.2% 5.7% 10.0% 15.2% 归母净利润增长率 -35.8% 4.5% 24.0% 25.6% 盈利能力毛利率 10.7% 11.3% 11.6% 11.9% 四项费用/营收 8.5% 8.6% 8.5% 8.4% 净利率 2.4% 2.4% 2.7% 2.9% ROE 6.0% 6.1% 7.2% 8.7% 偿债能力资产负债率 46.2% 55.3% 54.1% 53.3% 净利润 242 253 314 394 营运能力 少数股东权益 7 7 9 11 总资产周转率 1.4 1.2 1.3 1.4 折旧摊销 18 16 15 14 应收账款周转率 35.3 30.4 33.2 36.5 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 2.7 2.6 3.0 3.5 营运资金变动 16 495 398 320 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 283 771 735 738 EPS 0.56 0.59 0.73 0.92 投资活动现金净流量 -15 16 15 14 P/E 22.4 21.5 17.3 13.8 筹资活动现金净流量 480 -16 -74 -131 P/S 0.5 0.5 0.4 0.4 现金流量净额 748 770 675 621 P/B 1.4 1.3 1.3 1.2 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 59 59 59 59 非流动负债合计 59 59 59 59 负债合计 3,349 4,989 4,969 5,055 所有者权益股本 417 417 417 417 股东权益 3,902 4,039 4,209 4,422 负债和所有者权益 7,251 9,028 9,177 9,477 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知