2024年三季报点评：业绩增长符合预期，供需双旺，看好增长持续性

公司2024年前三季度业绩表现强劲，收入和净利润均实现双位数增长。具体来看：

• 整体业绩：前三季度收入175.11亿元（同比增长22.39%），归母净利润28.43亿元（同比增长24.32%）。
• 季度表现：Q1/Q2/Q3收入增速分别为30.15%/20.83%/18.50%，归母净利润增速分别为63.67%/11.94%/16.07%。Q3收入增速环比放缓，主要受下游客户补库订单减少及汇率升值影响；净利润增速略慢于收入，主要因管理费用率和所得税费用提升。

销量与价格：

• 销量：前三季度销量1.63亿双（同比增长20.36%），ASP约107元/双（同比增长1.7%）。
• 季度销量：Q1/Q2/Q3销量分别为4600/6200/5500万双，ASP分别为104/108/110元/双。
• Q3量增价减：部分源于Vans订单增长及冷粘鞋占比提升，对ASP形成负向影响。

客户结构：

• 前五大客户：Nike、Deckers、Vans订单表现较好，Puma受供应链调整影响下滑，UA表现平淡。
• 其他客户：On、锐步、NB、Allbirds保持快速增长，收入占比提升；新客户阿迪预计25Q1放量。

盈利能力：

• 毛利率：Q3毛利率27.01%（同比增长0.54pct），为同期历史新高，环比略有下降，主因越南盾升值和新工厂投产。
• 期间费用率：销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/5.69%/1.41%/-0.9%，管理费用率提升主要因业绩增长及薪酬绩效增加。
• 净利率：Q3归母净利率15.98%（同比下降0.33pct），受所得税费用增加影响，但盈利能力仍保持较高水平。

产能与展望：

• 产能扩张：公司已新建2个越南工厂及1个印尼工厂，年内还将新增1个原鞋材厂改建为成品鞋厂，以补充产能应对订单需求。
• 未来预期：预计25-26年迎来投产高峰，业绩在订单驱动下将持续增长。

投资建议：

• 盈利预测：24-26年归母净利润预测分别为38.8/45.1/51.1亿元，对应PE21/18/16X。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示：订单波动、汇率波动等。