24三季报点评：静待工控拐点，新能源汽车业务维持高增

汇川技术（300124） 公司点评 24三季报点评：静待工控拐点，新能源汽车业务维持高增 2024-11-04 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 汇川技术于2024年10月28日发布2024年三季报。公司2024Q1~3 收盘价（元）55.6 近12个月最高/最低（元）74.94/39.17 总股本（百万股）2680 流通股本（百万股）2269 流通股比例（%）85% 总市值（亿元）1490 流通市值（亿元）1261 公司价格与沪深300指数走势比较 30%汇川技术 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：陶俞佳 执业证书号：S0010524100004邮箱：taoyujia@hazq.com 实现营收253.97亿元，同比+26.22%，实现归母净利润33.54亿元，同比+1.04%，业绩符合预期。 营收维持较快增速，利润率受公司产品结构变动波动 公司2024Q1~3实现营收253.97亿元，同比+26.22%，实现归母净利润33.54亿元，同比+1.04%，单季度来看，公司24Q3实现营收92.14亿元，同比+20.13%，持续维持较高增速增长；24Q3实现归母净利润达12.36亿元，同比-0.54%，降幅较24Q1~2收窄。 利润率端来看，公司2024Q1~3毛利率达31.02%，同比下降4.76pct，Q1~3净利率达13.45%，同比下降3.18pct；单季度来看，2024Q3公司单季度毛利率达29.69%，环比Q2略降0.16pct，2024Q3实现净利率13.75%，环比Q2提升0.08pct，公司利润率的波动主要由于产品结构变动影响，毛利相对较低的新能源汽车业务占比提升迅速。 新能源汽车业务收入同比+96%，10月通用自动化订单预计实现正增公司四大板块业务持续推进，2024年1-9月，公司通用自动化（含工业机器人）业务实现销售收入约109亿元，同比+4%；其中，通用变频器产品实现销售收入约37亿元，通用伺服系统实现销售收入约43亿元，PLC&HMI实现销售收入约10亿元，工业机器人（含精密机械产品）实现销售收入约8亿元；2024年1-9月公司新能源汽车业务实现销售收入约104亿元，同比+96%；智慧电梯业务实现销售收入约36亿元，同比-6%；轨道交通业务实现销售收入约3.4亿元，同比-9%。公司新能源汽车业务持续维持快速增长，通用自动化业务在行业景气度相对较弱情况下维持正增长，业务持续稳健发展。 根据公司2024年10月31日公告，公司新能源汽车业务前三季度新增 订单项目超过20个，主要以国内车企客户项目为主，新增定点项目有望持续维持公司新能源汽车业务营收的高速增长。 通用自动化板块三季度受光伏锂电行业需求下滑影响波动，同时部分传统行业需求也有所波动，对公司三季度收入产生影响，预计10月通用自动化业务订单会实现同比正增长，下游行业中流程行业、工程机械电动化、储能、泛3C等领域表现相对较好。随光伏锂电板块影响的逐步减弱，通用自动化业务有望迎来拐点。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 盈利预测、估值及投资评级 根据公司24年三季报，结合对公司市占及产能释放进度的判断，我们修改盈利预测2024-2026年营业收入分别为375.1/461.3/558.4亿元（前值375.9/462/559亿元），归母净利润分别为50.25/58.37/69.02亿元（前值 53.6/62.3/73.6亿元），以当前总股本计算的摊薄EPS为1.88/2.18/2.58元 （前值2/2.33/2.75元）。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为29.6/25.5/21.6倍。考虑公司作为我国工控行业国产领先企业，有望受益于未来制造业自动化升级背景下工控行业景气度提升，同时公司新能源汽车电控业务持续放量，维持“买入”评级。 重要财务指标预测单位：百万元 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 30,420 37,511 46,129 55,836 收入同比(%) 32.2% 23.3% 23.0% 21.0% 归属母公司净利润 4,742 5,025 5,837 6,902 净利润同比(%) 9.8% 6.0% 16.2% 18.2% 毛利率(%) 33.5% 31.7% 31.2% 30.9% ROE(%) 19.4% 17.1% 16.8% 16.7% 每股收益(元) 1.78 1.88 2.18 2.58 PE 31.24 29.62 25.50 21.56 PB 6.08 5.06 4.27 3.61 EV/EBITDA 26.09 26.06 21.78 18.22 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示 1）经济波动带来的经营风险；2）房地产市场低迷带来的电梯行业需求下滑的经营风险；3）新能源汽车市场竞争加剧，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险；4）核心技术及人才不足导致公司竞争优势下降风险。 财务报表与盈利预测： 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 31,247 38,263 46,622 55,956 营业收入 30,420 37,511 46,129 55,836 现金 8,487 11,296 13,380 16,505 营业成本 20,215 25,602 31,715 38,565 应收账款 8,795 10,652 13,218 15,927 营业税金及附加 197 223 274 342 其他应收款 47 58 71 86 销售费用 1,943 2,344 2,837 3,378 预付账款 385 807 1,000 1,216 管理费用 1,299 1,594 1,960 2,373 存货 6,248 8,650 10,259 12,752 财务费用 1 0 0 1 其他流动资产 469 618 760 920 资产减值损失 (237) (176) (181) (198) 非流动资产 17,710 19,060 21,279 24,076 公允价值变动收益 263 315 289 302 长期投资 2,459 2,459 2,459 2,459 投资净收益 420 506 506 506 固定资产 4,719 5,986 7,675 9,918 营业利润 5,001 4,724 5,474 6,428 无形资产 797 876 954 1,016 营业外收入 25 544 669 810 其他非流动资产 1,784 1,614 1,985 2,403 营业外支出 25 16 21 19 资产总计 48,958 57,323 67,900 80,032 利润总额 5,000 5,252 6,122 7,219 流动负债 19,644 23,459 28,486 33,967 所得税 225 207 258 295 短期借款 804 1,556 1,994 2,485 净利润 4,776 5,044 5,863 6,924 应付账款 7,191 8,512 10,544 12,822 少数股东损益 34 19 26 23 其他流动负债 2,402 2,122 3,126 3,471 归属母公司净利润 4,742 5,025 5,837 6,902 非流动负债 4,313 3,933 4,029 4,239 EBITDA 5,540 5,468 6,469 7,587 长期借款 2,345 2,345 2,345 2,345 EPS（元） 1.78 1.88 2.18 2.58 其他非流动负债 837 901 997 1,207 负债合计 23,957 27,392 32,516 38,207 主要财务比率 少数股东权益 519 538 565 588 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 2,677 2,677 2,677 2,677 成长能力 资本公积 5,670 5,670 5,670 5,670 营业收入 32.21% 23.31% 22.98% 21.04% 留存收益 15,116 19,580 24,781 30,922 营业利润 11.88% -5.53% 15.87% 17.44% 归属母公司股东权益 24,482 29,392 34,820 41,238 归属于母公司净利润 9.77% 5.97% 16.15% 18.24% 负债和股东权益 48,958 57,323 67,900 80,032 获利能力毛利率(%) 33.55% 31.75% 31.25% 30.93% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 15.70% 13.45% 12.71% 12.40% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 19.37% 17.10% 16.76% 16.74% 经营活动现金流 3,370 3,684 4,213 5,878 ROIC（%） 37.34% 34.79% 27.67% 22.54% 净利润 4,776 5,044 5,863 6,924 偿债能力 折旧摊销 539 744 995 1,158 资产负债率(%) 48.93% 47.79% 47.89% 47.74% 财务费用 1 0 0 1 净负债比率（%） -24.55% -27.44% -27.89% -29.94% 投资损失 (506) (506) (506) (506) 流动比率 1.59 1.63 1.64 1.65 营运资金变动 (1,439) (1,599) (2,139) (1,700) 速动比率 1.27 1.26 1.28 1.27 其他经营现金流 0 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (454) (1,133) (2,253) (2,970) 总资产周转率 0.69 0.71 0.74 0.75 资本支出 847 1,146 1,318 1,232 应收账款周转率 4.00 3.86 3.87 3.83 长期投资 1,757 506 506 506 应付账款周转率 5.09 4.78 4.84 4.78 其他投资现金流 (3,059) (2,785) (4,077) (4,708) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (323) 258 125 217 每股收益(最新摊薄) 1.78 1.88 2.18 2.58 短期借款 (1,270) 752 438 491 每股经营现金流(最新摊薄) 1.26 1.38 1.57 2.20 长期借款 549 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.15 10.98 13.01 15.41 普通股增加 18 0 0 0 估值比率 资本公积增加 895 0 0 0 P/E 31.2 29.6 25.5 21.6 其他筹资现金流 (515) (494) (313) (274) P/B 6.1 5.1 4.3 3.6 现金净增加额 2,593 2,809 2,085 3,125 EV/EBITDA 26.09 26.06 21.78 18.22 资料来源：wind，华安证券研究所 分析师简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。 分析师：陶俞佳，华安机械行业分析师，证券从业2年。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准