保隆科技：22H1业绩承压，空悬+智能化业务维持高增

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 公司深度报告：保隆科技 （603197.SH）：TPMS主业稳健增长，空悬+智能化进入盈利兑现期-20220822 陆嘉敏汽车行业首席分析师 执业编号：S1500522060001 联系电话：13816900611 邮箱：lujiamin@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 保隆科技(603197) 保隆科技：22H1业绩承压，空悬+智能化业务维持高增 2022年09月05日 事件：8月31日公司披露2022年半年度业绩报告，2022年H1公司实现营收20.63亿元，同比+8.58%；归母净利润0.63亿元，同比-49.06%；销售毛利率27.35%，同比-5.70pct；销售净利率3.18%，同比-3.41pct。其中Q2实现营业收入10.98亿元，同比+13.37%，环比+13.78%；归母净利润0.18亿元，同比-62.34%，环比-60.00%。2022Q2销售毛利率25.63%，同比-5.11pct，环比-1.75pct；销售净利率1.95%，同比-3.34pct，环比-2.63pct。 点评： 汇兑损失及股权激励费用拖累业绩，22H1短期承压。尽管受国内新冠疫情的负面影响，公司积极整合资源，管控供应链风险，保生产保供应，2022H1公司实现营收20.63亿元，同比+8.58%。报告期内，大宗原材料价格和国际物流成本同比显著提升，同时叠加汇兑损失2,848.30万元、股权激励支付费用1,599.72万元等因素，公司盈利能力承压，实现归母净利润0.63亿元，同比-49.06%；公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.56%、7.61%、7.45%、2.84%，同比分别-5.97pct、 +1.88pct、+0.26pct、+1.12pct。 多因素致海内外车市略微承压，公司海内外、分业务营收实现逆势增长。2022H1，全球汽车行业受疫情反复、芯片短缺、国际局势动荡等影响，实现产销量3,926.57/3,744.82万辆，同比-3.5%/-10.7%；中国汽车市场实现产销量1,210.78/1,204.70万辆，同比-3.7%/6.5%。公司积极管控供应链风险，实现境内外营收7.35/12.76亿元，同比 +12.27%/+7.29%，分业务营收方面，TPMS/金属管件/气门嘴及配件/其他业务分别实现营收6.54/6.57/3.54/3.46亿元，同比分别 +4.93%/+10.79%/+6.09%/+17.68%。随着疫情后汽车产业全面复工复产，叠加汽车消费刺激政策，公司营收有望实现持续增长。 空悬持续获得定点，传感器和ADAS持续布局，公司新产品营收快速增长。2022H1，公司新产品实现营收2.60亿元，同比+45.30%，有望成为公司营收新的增长极。1）空气悬架：公司进一步完善空悬产品链，巩固行业领先地位，截止2022年8月，空气弹簧减振器总成获得6个车企的11个平台车型项目定点，储气罐获得9个车企的19个平台车型项目定点，空气悬架控制器（ECU）成功研发并获得2家车企定点。空悬产能建设进展迅速，2022/2023年底将具备配套30/50万台套的产能，完全投产后国内市场配套比例有望达30%以上。2）传感器和ADAS：公司传感器生产具有规模化、体系化优势，经验丰富贴近客户，2022H1公司收购龙感科技股权，提升车用传感器业务规模；V-SEETM智能驾驶解决方案正加速布局；与元橡科技成立合资公司橡隆科技，拓展车规级视觉业务；投资优达斯科技，拓展乘用车超声波雷达业务。 盈利预测与投资评级：公司传统业务稳健增长，战略业务：1）空气悬架研发与产能建设推动定点逐渐落地，2）智能化：传感器和ADAS领域布局不断扩张，为公司带来新的盈利增长点。但考虑到2022年上半年公司因为汇兑损失和股权激励费用拖累业绩，下调全年盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.61亿元、3.98亿元和5.40亿元，对应EPS分别为1.26、1.92和2.60元，对应PE分别为39.00、 25.55和18.83倍，维持“买入”评级。 风险因素：汽车销量不及预期风险、新业务发展不及预期风险、原材料价格波动和供应短缺的风险、新冠疫情反复风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A3,331 2021A3,898 2022E4,703 2023E5,517 2024E6,747 增长率YoY% 0.3% 17.0% 20.7% 17.3% 22.3% 归属母公司净利润(百万元) 183 268 261 398 540 增长率YoY% 6.3% 46.5% -2.9% 52.6% 35.7% 毛利率% 28.2% 27.4% 27.9% 28.8% 29.0% 净资产收益率ROE% 15.9% 12.2% 10.8% 14.1% 16.1% EPS(摊薄)(元) 0.88 1.29 1.26 1.92 2.60 市盈率P/E(倍) 55.52 37.89 39.00 25.55 18.83 市净率P/B(倍) 8.84 4.63 4.21 3.61 3.03 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年09月05日收盘价 图1：2017-2022H1保隆科技营业总收入及同比增速（亿元，%）图2：2020Q1-2022Q2保隆科技营业总收入及同比增速（亿 元，%） 50.0 营业总收入（亿元）同比增速（%） 50.0 12.0 营业总收入（亿元）同比（%） 75.0 40.0 30.0 20.0 40.0 30.0 20.0 8.0 4.0 50.0 25.0 10.0 10.0 0.0 0.0 0.0 201720182019202020212022H1 0.0 -4.0 -25.0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图3：2017-2022H1保隆科技归母净利润及同比增速（亿元，%）图4：2020Q1-2022Q2保隆科技归母净利润及同比增速（亿 元，%） 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 归属母公司股东的净利润同比（%） 201720182019202020212022H1 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 归属母公司股东的净利润（亿元）同比（%） 120.0 80.0 40.0 0.0 -40.0 -3.0 -60.0 -1.0 -80.0 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图5：2020Q1-2022Q2保隆科技销售毛利率&净利率（%）图6：2020Q1-2022Q2保隆科技费用率（%） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 销售毛利率（%）销售净利率（%） 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 销售费用率（%）管理费用率（%） 研发费用率（%）财务费用率（%） -15.00 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:Wind，信达证券研发中心 图7：2017-2022H1保隆科技分业务收入（亿元）图8：2019H1-2022H1新产品营收趋势 TPMS汽车金属管件气门嘴其他业务 5.48 4.91 6.54 11.2411.39 7.56 6.57 13.32 8.17 5.50 9.05 5.91 9.70 11.65 5.99 6.32 6.88 6.24 6.60 7.14 40.00 30.00 20.00 10.00 3.49 2.84 3.99 3.54 0.00 201720182019202020212022H1 资料来源:Wind，信达证券研发中心资料来源:公司公告，信达证券研发中心 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 2,231 3,226 3,505 3,854 4,917 营业总收入3,3313,898 4,703 5,517 6,747 货币资金 应收票据 512 1,103 1,003 1,159 1,096 130 0 157 27 348 营业成本 营业税金及附加 2,391 2,829 3,392 3,929 4,787 16 23 28 25 30 应收账款7428221,0021,1331,479销售费用169194198221270 预付账款2824343746管理费用227240301331405 存货7341,0691,1671,3501,767研发费用255281329359439 其他85207142148180财务费用7069119158162 非流动资产1,6831,9242,3152,6282,796减值损失合 计 -11-26-25-20-20 长期股权投2021232425 固定资产9451,1441,3481,5921,779 无形资产103125136153167 其他615634808859825 资产总计3,9135,1495,8206,4827,713 流动负债1,6561,7802,1032,2322,776 投资净收益-489475567 其他1655425062 营业利润 203 379 401 580 764 营业外收支-7-1-4-3-2 利润总额 197 378 397 577 762 所得税6487107144175 短期借款 363 457 507 537 547 净利润 132 292 290 433 587 应付票据78128125165190少数股东损 益 -5123293547 归属母公司 183 268 261 398 540 应付账款5956799058981,318 非流动负债 885 918 1,018 1,118 1,218 EBITDAEPS(当 年)(元) 410 500 664 866 1,079 1.12 1.40 1.26 1.92 2.60 其他620515566632720 长期借款 其他 542 343 850 68 950 68 1,050 68 1,150 68 少数股东权 益 归属母公司 负债和股东权益 222 1,151 3,913 253 2,199 5,149 282 2,418 5,820 316 2,816 6,482 363 3,356 7,713 负债合计2,5412,6983,1213,3503,994 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 重要财务指标 经营活动现 金流 229 131 381 529 214 净利润 折旧摊销 132 132 292 155 290 157 433 152 587 189 财务费用 投资损失 54 66 81 89 95 4 -89 -47 -55 -67 单位:百万元 营运资金变动 其它 -122-301 289 -133 33 -117 29 -616 27 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 营业总收入3,3313,8984,7035,5176,747 同比 （%） 投资活动现 0.3%17.0%20.7%17.3%22.3%金流 -303-294-508-415-292 归属母公司 净利润 183 268 261 398 540 资本支出 -232-303 -549 -467 -357 同比 毛利率 （%） 6.3%46.5%-2.