纸包装结构升级，钙钛矿设备初露锋芒

公司是国内领先的包装印刷综合解决方案专业供应商，主要产品为瓦楞纸箱，广泛应用于各行业。公司通过内生和并购不断拓展业务，形成传统瓦楞纸包、高端酒包、精品烟包、纸浆模塑等业务板块。2023年前三季度，公司实现营业收入14.7亿元，同比增长0.09%，实现归母净利润0.76亿元，同比增长0.47%。未来，公司精包及纸浆模塑业务放量有望推动业绩稳步增长。

瓦楞纸箱行业集中度低，公司凭借设备、技术和经验优势，市场份额有望提升。公司通过智造升级和生产效率优化，以及全国布局和丰富的客户资源，巩固了行业龙头地位。酒包和烟包业务通过收购四川中飞和浙江爱迪尔，实现了品类延伸，提升了盈利能力。公司积极参与全国中烟项目招标，未来市场份额有望持续提升。

纸浆模塑业务前景广阔，公司通过设立海南大胜达，布局纸浆模塑环保餐具智能研发生产基地项目，未来将成为公司业绩重要增长极。公司收购荷兰Fornax B.V.公司，切入光伏薄膜电池镀膜设备制造，深度受益于全球钙钛矿、碲化镉等薄膜电池行业的发展。

预计公司2023-2025年实现营业收入23.72/28.37/35.52亿元，同比增长15.27%/19.60%/25.18%；实现归母净利润1.23/2.03/3.30亿元，同比增长17.12%/64.30%/63.03%；EPS分别为0.22/0.37/0.60元，对应现价PE分别为51/31/19倍。给予公司2025年25倍PE，对应12个月目标价15.0元/股，给予“买入”评级。

风险提示：荷兰Fornax B.V.公司收购进展不及预期；传统纸包业务区域及客户开拓不及预期；烟包、酒包、纸浆模塑等业务进展不及预期等。