深度研究：纸包装结构升级，钙钛矿设备初露锋芒

大胜达（603687）的深度研究报告聚焦于其纸包装业务的升级、钙钛矿设备的布局以及整体业绩展望。

主要业务发展

• 纸包装结构升级：大胜达作为瓦楞纸包装行业的龙头，通过内生发展和外延并购不断扩展业务范围，形成了包括传统瓦楞纸包装、高端酒包、精品烟包、纸浆模塑等多元化的业务矩阵。这一战略有助于优化产品结构，提高市场竞争力。

• 高端品类拓展：在纸箱业务的基础上，大胜达正积极拓展酒包和烟包等高端细分市场。通过与四川中飞的合作，启动了“贵州仁怀佰胜智能化纸质酒盒生产基地建设项目”，旨在大幅提升酒盒生产能力，增强市场竞争力。

• 纸浆模塑业务潜力：面对全球环保趋势，大胜达布局纸浆模塑业务，计划通过与吉特利的合作，在海口建设大型生产基地，以应对“限塑令”等政策带来的机遇。该项目预计将在2024年全面投产，成为公司新的业绩增长点。

新业务布局

• 钙钛矿设备制造：大胜达通过与纤纳光电的合作，收购了荷兰Fornax B.V.公司，涉足光伏镀膜设备制造领域。这一举措不仅拓宽了公司的业务范畴，还深度绑定钙钛矿等薄膜电池行业，为未来技术与市场发展奠定基础。

业绩预测与估值

• 盈利预测：预计大胜达2023-2025年的营业收入将分别达到23.72亿、28.37亿和35.52亿元，归母净利润分别为1.23亿、2.03亿和3.30亿元，分别同比增长15.27%、19.60%和25.18%。

• 评级与目标价：基于盈利预测，考虑到公司收购Fornax B.V.的战略布局，给予大胜达2025年25倍PE估值，对应12个月目标价15.0元/股，给予“买入”评级。

风险提示

• 收购风险：荷兰Fornax B.V.公司的整合和运营可能面临挑战。
• 业务拓展风险：传统纸包业务的区域和客户开拓、新业务如烟包、酒包和纸浆模塑等的市场接受度可能存在不确定性。

结论

大胜达通过多元化业务布局和技术创新，展现了其在纸包装行业和新兴市场的潜力。尤其是在纸浆模塑和钙钛矿设备制造领域的战略部署，为公司带来了新的增长动力。然而，公司仍需关注市场环境变化、业务整合风险以及新业务的市场适应性，以确保长期可持续发展。