地产低迷影响行业需求，盈利能力承压

浙江美大（002677.SZ） 地产低迷影响行业需求，盈利能力承压 事件：公司发布2024年三季报。公司2024Q1-Q3实现营业总收入6.54 亿元，同比-48.16%；实现归母净利润1.07亿元，同比-70.67%。其中， 2024Q3单季营业总收入为1.95亿元，同比-60.18%；归母净利润为0.09 亿元，同比-93.78%。 受地产环境变动影响，集成灶行业承压。全渠道零售额持续收缩，2024年前三季度集成灶行业线上、线下零售额规模分别同比下滑41.8%、4%； 线上消费降级，线下均价仍在提升，2024年前三季度集成灶行业线上、线下均价分别同比-8.5%、+4.1%。 盈利能力大幅下滑。毛利率：2024Q3公司毛利率同比-7.54pct至40.79%。费率端：2024Q3销售/管理/研发/财务费率为24.31%/8.76%/4.47%/-0.64%，同比变动16.94pct/5.12pct/1.33pct/-0.27pct。净利率：公司 2024Q3净利率同比变动-25.26pct至4.47%。 销售回款减少，现金流承压。2024Q3公司经营性现金流净额0.09亿元，同比下滑94.76%，其中销售商品收到的现金为1.92亿元，同比下滑59.43%。 持续推出新品，多元化渠道深度融合。集成灶行业正从高增长阶段向高质量增长转变，公司主动适应环境变化，研发了多款全新系列集成灶产品；公司以强大的经销商模式为基础，构建起线上与线下相融合的多元化销售 渠道，优化整合专卖店渠道，加速新兴营销渠道建设，推进多元化渠道深度融合优质发展。 盈利预测与投资建议。考虑到公司2024年前三季度业绩表现及集成灶行业整体环境，我们预计公司2024-2026年实现归母净利润1.38/2.24/2.4亿元，同比增长-70.3%/62.4%/7.2%，维持“买入”投资评级。 风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。 证券研究报告|季报点评 2024年10月29日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 厨卫电器买入 10月28日收盘价（元） 7.73 总市值（百万元） 4,993.98 总股本（百万股） 646.05 其中自由流通股（%） 90.45 30日日均成交量（百万股 4.40 股价走势 浙江美大 沪深300 20% 8% -4% -16% -28% -40% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师徐程颖 执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 分析师陈思琪 执业证书编号：S0680524070002邮箱：chensiqi@gszq.com 分析师鲍秋宇 执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 1、《浙江美大（002677.SZ）：经营承压，盈利能力下滑 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,834 1,673 920 975 1,014 增长率yoy（%） -15.2 -8.8 -45.0 6.0 4.0 归母净利润（百万元） 452 464 138 224 240 增长率yoy（%） -32.0 2.7 -70.3 62.4 7.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.70 0.72 0.21 0.35 0.37 净资产收益率（%） 23.0 22.9 8.2 15.1 18.7 P/E（倍） 11.0 10.8 36.2 22.3 20.8 P/B（倍） 2.5 2.5 3.0 3.4 3.9 2024-08-30 2、《浙江美大（002677.SZ）：经营承压，分红水平创新高》2024-04-18 3、《浙江美大（002677.SZ）：Q3营收承压，利润率稳健》2023-10-30 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1304 1386 1293 1142 881 营业收入 1834 1673 920 975 1014 现金 1099 1286 1225 1037 809 营业成本 1025 885 543 562 578 应收票据及应收账款 16 9 5 10 5 营业税金及附加 18 23 10 10 11 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 206 177 167 117 121 预付账款 7 9 0 9 0 管理费用 80 74 46 43 41 存货 119 66 48 70 51 研发费用 61 58 37 36 30 其他流动资产 62 16 16 16 16 财务费用 -17 -30 -28 -35 -31 非流动资产 977 946 631 645 651 资产减值损失 0 -2 0 0 0 长期投资 60 104 148 192 236 其他收益 33 28 0 0 0 固定资产 703 641 306 284 255 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 156 148 138 127 115 投资净收益 35 -1 17 21 18 其他非流动资产 58 53 39 43 45 资产处置收益 2 36 0 0 0 资产总计 2281 2333 1924 1788 1532 营业利润 529 544 162 263 282 流动负债 288 281 219 284 222 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 1 2 2 2 应付票据及应付账款 66 57 18 59 21 利润总额 525 544 161 261 280 其他流动负债 222 224 200 224 202 所得税 73 80 23 37 40 非流动负债 27 23 23 23 23 净利润 452 464 138 224 240 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 27 23 23 23 23 归属母公司净利润 452 464 138 224 240 负债合计 315 304 242 306 245 EBITDA 558 569 168 273 299 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.70 0.72 0.21 0.35 0.37 股本 646 646 646 646 646 资本公积 105 105 105 105 105 主要财务比率 留存收益 1312 1375 1400 1434 1458 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1967 2029 1682 1481 1287 成长能力 负债和股东权益 2281 2333 1924 1788 1532 营业收入(%) -15.2 -8.8 -45.0 6.0 4.0 营业利润(%) -31.8 2.9 -70.2 61.8 7.2 归属于母公司净利润(%) -32.0 2.7 -70.3 62.4 7.2 获利能力毛利率(%) 44.1 47.1 41.0 42.4 43.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 24.7 27.8 15.0 23.0 23.7 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 23.0 22.9 8.2 15.1 18.7 经营活动现金流 370 583 109 241 210 ROIC(%) 21.3 21.0 6.2 13.0 16.5 净利润 452 464 138 224 240 偿债能力 折旧摊销 66 64 45 45 46 资产负债率(%) 13.8 13.0 12.6 17.1 16.0 财务费用 -17 -30 -28 -35 -31 净负债比率(%) -54.5 -62.2 -71.5 -68.5 -61.1 投资损失 -35 1 -17 -21 -18 流动比率 4.5 4.9 5.9 4.0 4.0 营运资金变动 -116 84 -29 27 -28 速动比率 3.9 4.6 5.6 3.7 3.7 其他经营现金流 19 1 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 512 5 287 -39 -35 总资产周转率 0.8 0.7 0.4 0.5 0.6 资本支出 26 11 -359 -30 -38 应收账款周转率 119.1 131.6 131.6 131.6 131.6 长期投资 500 -45 -44 -44 -44 应付账款周转率 11.5 14.4 14.4 14.4 14.4 其他投资现金流 1038 -29 -116 -113 -117 每股指标（元） 筹资活动现金流 -428 -402 -458 -390 -403 每股收益(最新摊薄) 0.70 0.72 0.21 0.35 0.37 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.57 0.90 0.17 0.37 0.32 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.04 3.14 2.60 2.29 1.99 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 11.0 10.8 36.2 22.3 20.8 其他筹资现金流 -428 -402 -458 -390 -403 P/B 2.5 2.5 3.0 3.4 3.9 现金净增加额 453 186 -62 -187 -228 EV/EBITDA 7.0 6.6 22.6 14.6 14.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在