航空新材料保持稳健增长，持续受益于行业高进气度

公司研究/公司快报 2024年10月29日 航空新材料保持稳健增长，持续受益于行业高进气度 增持-A(维持) 中航高科（600862.SH） 其他军工Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2024年10月28日 收盘价（元）：24.24 年内最高/最低（元）：25.18/15.36流通A股/总股本（亿）：13.93/13.93流通A股市值（亿）：337.68 总市值（亿）：337.68 基础数据：2024年9月30日 基本每股收益(元)： 0.66 摊薄每股收益(元)： 0.66 每股净资产(元)： 5.18 净资产收益率(%)： 12.77 资料来源：最闻 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 中航高科公司发布了2024年三季报。2024年前三季度公司营业收入为 38.21亿元，同比增长5.48%；归母净利润为9.12亿元，同比上升8.00%；扣非后归母净利润为8.98亿元，同比上升12.13%；负债合计28.45亿元，同比增长15.22%；货币资金14.90亿元，同比减少7.96%；应收账款45.11亿元，同比增长45.41%；存货12.03亿元，同比增长12.68%。 事件点评 航空新材料业务保持稳定增长，盈利能力持续提升。受益于预浸料和炭刹车产品交付增长，航空新材料业务2024年前三季度实现营收37.72亿元，同比增长6.19%，实现净利润9.54亿元，同比增长10.74%。航空先进制造技术产业化业务（含高端智能装备业务）2024年前三季度实现营收4546.89万元，同比增长4.64%，实现净利润-1363.65万元，同比减亏609.29万元。2024年前三季度公司毛利率同比提升1.08个百分点达到38.52%，净利率同比提升0.69个百分点达到24.12%，盈利能力持续提升。 聚焦航空主业，持续受益于航空新材料行业的高景气度。航空复合材料已进入成熟应用期，航空复合材料原材料、复合材料构件在飞机上的应用比例不断增加，公司作为我国航空领域唯一一家专业从事复合材料研发工程化的单位，在复合材料研发和成果转化方面居于国内领先地位，承担了民用飞机、商用航空发动机等多项研制及攻关任务，随着全球航空业的持续复苏以及航空零部件国产化进程的持续推进，公司有望持续受益于航空新材料行业的高景气度。 投资建议 我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.86\1.02\1.23，对应公司10月28日收盘价24.24元，2024-2026年PE分别为28.3\23.8\19.7，维持“增持-A”评级。 风险提示 新装备列装不及预期；C919投产不及预期；产品交付不及预期。财务数据与估值： 营业收入(百万元) 4,446 4,780 5,379 6,374 7,558 YoY(%) 16.8 7.5 12.6 18.5 18.6 净利润(百万元) 765 1,031 1,192 1,421 1,718 YoY(%) 29.4 34.8 15.6 19.1 20.9 毛利率(%) 30.9 36.7 36.9 37.0 37.1 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E EPS(摊薄/元) 0.55 0.74 0.86 1.02 1.23 ROE(%) 13.6 16.1 16.4 16.9 17.4 P/E(倍) 44.1 32.7 28.3 23.8 19.7 P/B(倍) 6.2 5.4 4.8 4.1 3.5 净利率(%) 17.2 21.6 22.2 22.3 22.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5332 6296 7618 8559 10558 营业收入 4446 4780 5379 6374 7558 现金 1631 1589 2414 2858 4121 营业成本 3070 3023 3397 4018 4758 应收票据及应收账款 2309 3441 3732 4089 4451 营业税金及附加 34 30 40 47 54 预付账款 111 17 127 43 159 营业费用 28 32 36 43 48 存货 1263 1201 1305 1515 1778 管理费用 284 355 400 474 552 其他流动资产 19 47 40 54 49 研发费用 163 176 197 234 268 非流动资产 2295 2351 2435 2601 2767 财务费用 -24 -28 -38 -53 -74 长期投资 110 119 135 150 164 资产减值损失 -21 -17 -33 -37 -38 固定资产 1079 1058 1194 1393 1589 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 492 474 448 421 389 投资净收益 5 24 16 15 17 其他非流动资产 614 700 658 637 625 营业利润 891 1212 1409 1675 2020 资产总计 7627 8647 10053 11160 13325 营业外收入 3 2 4 3 3 流动负债 1702 1920 2506 2444 3165 营业外支出 1 1 2 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 894 1213 1412 1677 2022 应付票据及应付账款 935 1058 1181 1468 1669 所得税 126 175 217 252 298 其他流动负债 767 862 1325 975 1497 税后利润 767 1038 1194 1424 1723 非流动负债 286 280 282 283 283 少数股东损益 2 6 2 4 6 长期借款 0 0 2 2 2 归属母公司净利润 765 1031 1192 1421 1718 其他非流动负债 286 280 280 280 280 EBITDA 979 1306 1493 1770 2127 负债合计 1988 2201 2788 2726 3448 少数股东权益 203 210 212 215 221 主要财务比率 股本 1680 1680 1680 1680 1680 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1465 1470 1470 1470 1470 成长能力 留存收益 2282 3081 3842 4749 5847 营业收入(%) 16.8 7.5 12.6 18.5 18.6 归属母公司股东权益 5436 6236 7054 8219 9656 营业利润(%) 26.4 36.0 16.2 18.9 20.6 负债和股东权益 7627 8647 10053 11160 13325 归属于母公司净利润(%) 29.4 34.8 15.6 19.1 20.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 30.9 36.7 36.9 37.0 37.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 17.2 21.6 22.2 22.3 22.7 经营活动现金流 420 425 1401 969 1828 ROE(%) 13.6 16.1 16.4 16.9 17.4 净利润 767 1038 1194 1424 1723 ROIC(%) 12.6 15.2 15.6 16.0 16.5 折旧摊销 134 141 142 172 210 偿债能力 财务费用 -24 -28 -38 -53 -74 资产负债率(%) 26.1 25.5 27.7 24.4 25.9 投资损失 -5 -24 -16 -15 -17 流动比率 3.1 3.3 3.0 3.5 3.3 营运资金变动 -505 -782 119 -560 -14 速动比率 2.3 2.6 2.5 2.9 2.7 其他经营现金流 52 80 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 144 -428 -210 -324 -358 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -158 -233 -366 -202 -206 应收账款周转率 2.2 1.7 1.5 1.6 1.8 应付账款周转率 3.6 3.0 3.0 3.0 3.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.55 0.74 0.86 1.02 1.23 P/E 44.1 32.7 28.3 23.8 19.7 每股经营现金流(最新摊薄) 0.30 0.31 1.01 0.70 1.31 P/B 6.2 5.4 4.8 4.1 3.5 每股净资产(最新摊薄) 3.90 4.48 5.06 5.90 6.93 EV/EBITDA 40.5 30.4 26.0 21.7 17.4 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝