公司点评：需求好转叠加原料上涨，业绩继续环比改善

事件 10月28日公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入49.82亿元，同比-22.37%；归母净利润为-0.42亿元，同比-118.82%。3Q24公司实现收入16.93亿元，环比+3.37%，同比- 19.89%；归母净利润0.30亿元，环比+14.70%，同比-50.23%。 点评 镨钕价格上涨部分加回库存减值，旺季盈利能力有所回升。3Q24 公司主要原材料镨钕合金、金属镝和金属铽价格环比分别+1.76%、 -8.29%、-12.34%至48.19万元/吨、235.70万元/吨和673万元/吨。考虑公司原材料构成中镨钕占比应高于镝、铽，因而3Q24公司资产减值损失加回0.17亿元。由于Q3开始为新能源车生产旺季，盈利能力强于其他产品，因而3Q24毛利、毛利率环比+16.67%、 +1.31pct至1.96亿元、11.58%。 资本结构持续优化，管理费用进一步缩减。3Q24末公司资产负债率25.50%，环比2Q24下降0.33pct，较2022-2023年的30%~35% 人民币(元)成交金额(百万元) 显著下降，资本结构持续优化。3Q24公司期间费率环比+0.06pct 至8.86%，期间费率水平总体稳定;其中销售费率环比+0.17pct至2.13%，管理费率环比-0.16pct至4.61%，研发费率环比-0.62pct至1.95%，财务费率环比+0.67pct至0.18%。在行业整体承压的背景下，公司3Q24研发费用为0.33亿元，仍处较高水平。 缅甸供给扰动，关注稀土价格整体回升。考虑磁性材料生产周期， 在稀土价格上涨过程中具备天然的“库存收益”。近期缅甸局势动荡；缅甸稀土矿作为国内稀土原料供给、尤其中重稀土重要的一环，供给扰动将显著影响中重稀土镝、铽和轻稀土镨钕的价格。且由于2024年国内配额增速放缓，需求显著回升，叠加稀土管理条例落地有望带来“类供改”催化，多重因素下我们认为稀土价格有 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 231030 240130 240430 240731 成交金额中科三环沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 望持续上行；公司盈利有望受益。 营业收入增长率 35.97% -13.97% -19.52% 25.21% 27.88% 预计公司24-26年营收分别为67.27/84.23/107.71亿元，归母净 归母净利润(百万元) 848 275 64 247 317 利润分别为0.64/2.47/3.17亿元，EPS分别为0.05/0.20/0.26 归母净利润增长率 112.56% -67.53% -76.87% 287.65% 28.42% 摊薄每股收益(元) 0.697 0.226 0.052 0.203 0.261 元，对应PE分别为189.00/48.75/37.97倍。维持“买入”评级。 每股经营性现金流净额 -0.32 1.18 0.71 0.07 0.15 风险提示 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.17% 4.18% 0.96% 3.65% 4.56% 需求不及预期；稀土价格波动超预期；汇率波动超预期。 P/E 14.20 43.72 189.00 48.75 37.97 P/B 1.87 1.83 1.82 1.78 1.73 盈利预测、估值与评级 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)9,7168,3586,7278,42310,771 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 7,146 9,716 8,358 6,727 8,423 10,771 货币资金 1,460 2,106 2,339 1,767 2,005 2,652 增长率 36.0% -14.0% -19.5% 25.2% 27.9% 应收款项 2,479 3,301 2,562 2,464 2,854 3,355 主营业务成本 -5,991 -7,935 -7,296 -6,000 -7,401 -9,376 存货 2,982 3,514 3,269 2,739 3,179 3,776 %销售收入 83.8% 81.7% 87.3% 89.2% 87.9% 87.1% 其他流动资产 200 212 228 215 221 229 毛利 1,155 1,781 1,062 727 1,022 1,394 流动资产 7,120 9,132 8,398 7,185 8,259 10,011 %销售收入 16.2% 18.3% 12.7% 10.8% 12.1% 12.9% %总资产 76.8% 78.0% 74.9% 70.1% 72.0% 75.0% 营业税金及附加 -24 -34 -43 -34 -42 -54 长期投资 366 423 486 486 486 486 %销售收入 0.3% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 1,433 1,733 1,931 2,089 2,221 2,327 销售费用 -99 -136 -146 -155 -194 -248 %总资产 15.5% 14.8% 17.2% 20.4% 19.4% 17.4% %销售收入 1.4% 1.4% 1.7% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产 231 217 217 233 249 263 管理费用 -262 -345 -369 -323 -345 -442 非流动资产 2,147 2,581 2,820 3,066 3,212 3,331 %销售收入 3.7% 3.6% 4.4% 4.8% 4.1% 4.1% %总资产 23.2% 22.0% 25.1% 29.9% 28.0% 25.0% 研发费用 -116 -129 -140 -161 -168 -215 资产总计 9,266 11,713 11,218 10,251 11,471 13,342 %销售收入 1.6% 1.3% 1.7% 2.4% 2.0% 2.0% 短期借款 905 1,725 872 65 761 1,855 息税前利润（EBIT） 654 1,137 364 54 272 436 应付款项 1,937 1,529 1,366 1,270 1,465 1,856 %销售收入 9.2% 11.7% 4.4% 0.8% 3.2% 4.0% 其他流动负债 251 378 316 224 311 392 财务费用 -82 121 44 107 104 45 流动负债 3,093 3,633 2,553 1,559 2,537 4,103 %销售收入 1.1% -1.2% -0.5% -1.6% -1.2% -0.4% 长期贷款 163 388 734 734 734 734 资产减值损失 -17 -67 -25 -56 -9 -12 其他长期负债 83 73 120 76 70 65 公允价值变动收益 13 -21 -26 -10 -15 -20 负债 3,338 4,094 3,408 2,370 3,341 4,902 投资收益 5 53 30 -10 20 25 普通股股东权益 4,986 6,437 6,590 6,611 6,759 6,949 %税前利润 0.9% 4.2% 6.5% n.a 4.5% 4.5% 其中：股本 1,065 1,216 1,216 1,216 1,216 1,216 营业利润 608 1,275 467 146 442 553 未分配利润 3,206 3,913 4,032 4,070 4,218 4,409 营业利润率 8.5% 13.1% 5.6% 2.2% 5.2% 5.1% 少数股东权益 942 1,182 1,221 1,271 1,371 1,491 营业外收支 -1 0 -3 0 0 0 负债股东权益合计 9,266 11,713 11,218 10,251 11,471 13,342 税前利润利润率 607 8.5% 1,27413.1% 464 5.6% 146 2.2% 442 5.2% 553 5.1% 比率分析 所得税 -130 -268 -102 -32 -95 -116 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 21.4% 21.0% 22.1% 22.0% 21.5% 21.0% 每股指标 净利润 477 1,006 362 114 347 437 每股收益 0.374 0.697 0.226 0.052 0.203 0.261 少数股东损益 78 159 86 50 100 120 每股净资产 4.681 5.294 5.420 5.438 5.559 5.716 归属于母公司的净利润 399 848 275 64 247 317 每股经营现金净流 -0.614 -0.320 1.177 0.715 0.074 0.154 净利率 5.6% 8.7% 3.3% 0.9% 2.9% 2.9% 每股股利 0.050 0.080 0.100 0.021 0.081 0.104 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.00% 13.17% 4.18% 0.96% 3.65% 4.56% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.30% 7.24% 2.45% 0.62% 2.15% 2.38% 净利润 477 1,006 362 114 347 437 投入资本收益率 7.35% 9.22% 3.01% 0.49% 2.22% 3.12% 少数股东损益 78 159 86 50 100 120 增长率 非现金支出 158 233 202 258 238 267 主营业务收入增长率 53.60% 35.97% -13.97% -19.52% 25.21% 27.88% 非经营收益 75 -5 40 98 70 129 EBIT增长率 148.87% 73.78% -67.99% -85.08% 400.85% 60.21% 营运资金变动 -1,363 -1,625 828 399 -564 -646 净利润增长率 208.44% 112.56% -67.53% -76.87% 287.65% 28.42% 经营活动现金净流 -654 -390 1,431 869 90 187 总资产增长率 30.65% 26.41% -4.22% -8.62% 11.90% 16.31% 资本开支 -335 -559 -418 -453 -374 -374 资产管理能力 投资 1 95 -20 -10 -15 -20 应收账款周转天数 104.2 100.4 116.4 120.0 110.0 100.0 其他 -30 -25 -88 -10 20 25 存货周转天数 136.7 149.4 169.7 170.0 160.0 150.0 投资活动现金净流 -364 -490 -525 -473 -369 -369 应付账款周转天数 67.2 55.0 55.9 55.0 50.0 50.0 股权募资 39 772 0 0 0 0 固定资产周转天数 58.2 54.4 77.0 98.8 80.3 63.0 债权募资 663 1,032 -478 -841 696 1,094 偿债能力 其他 -115 -165 -211 -118 -174 -260 净负债/股东权益 -7.36% -0.26% -9.85% -12.75% -6.71% -1.17% 筹资活动现金净流 588 1,639