车载电源保持领先，电驱总成快速成长

2024年10月28日 公司点评 公买入/维持 司 研威迈斯(688612) 究 昨收盘:26.00 车载电源保持领先，电驱总成快速成长 走势比较 20% 23/10/27 24/1/7 24/3/19 24/5/30 24/8/10 24/10/21 太4% 平(12%) 洋(28%) 证(44%) 券(60%) 股威迈斯沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)4.21/1.93 公总市值/流通(亿元)109.45/50.22 事件：2024年10月26日，公司发布2024年前三季度业绩报告， 报告期内公司实现收入43.6亿元，同比+21.4%；归母净利润3.0亿 元，同比+2.8%；扣非净利润2.7亿元，同比+2.2%。其中第三季度实 现收入15.9亿元，同比+18.7%，环比+13.2%；归母净利润0.8亿元， 同比+5.5%，环比-20.8%；扣非净利润0.7亿元，同比+0.7%，环比-21.4%。 车载电源持续保持领先，电驱总成收入快速增长。根据NETimes数据显示，2024年8月公司在中国乘用车车载充电机市场的市场份额为19.6%，排名第二，在第三方供货市场自2020年以来持续保持排名第一。公司于2024年9月与上汽奥迪正式建立合作，为其智能数字平 台首款纯电车型提供技术支持和车载电源产品，该车型预计于2025年 上市。公司于2024年第三季度获得长城汽车某热门车型的项目定点，是公司第四代车载电源集成产品得到市场认可的重要标志。此外，2024 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 44.7/17.68 年1-9月，公司电驱多合一总成产品实现营业收入2.87亿元，同比业 务规模持续快速成长。 期间费用率保持稳定，行业竞争压力之下盈利韧性较强。2024年前三季度公司销售、管理、财务费用率合计为5.58%，同比+0.09pct， <<【太平洋新能源】威迈斯2024年究中报业绩点评：高研发投入助力技术报领先，持续获得海内外客户定点>>--告2024-08-28 <<【太平洋新能源】低空经济系列： 威迈斯深度报告：车载电源领风骚， 800V+出海开新潮>>--2024-05-08 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190522080001 证券分析师：梁必果 电话： E-MAIL：liangbg@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524010001 研究助理：钟欣材 电话： E-MAIL：zhongxc@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122090007 维持较低水平；研发费用率为6.42%，同比+0.95pct，持续加大研发投入。其中第三季度公司销售、管理、财务费用率合计为5.53%，同比-0.59pct，环比-0.31pct。公司前三季度毛利率为19.70%，同比+1.10pct；其中第三季度毛利率为18.08%，同比+0.06pct，环比-3.84pct，行业竞争压力之下公司盈利韧性较强。 分红+回购持续回馈股东。2024年7月17日，公司发布公告，拟 向全体股东每10股派发现金红利2.57元（含税），预计派发现金红利 1.08亿元（含税），占2024年半年度归母净利润的50.15%。2024年9月24日，公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购股份，回购金额不低于0.5亿元，不超过1亿元。公司是首批落地回购增持贷款的上市公司之一，通过分红及回购持续回馈股东。 投资建议：基于行业竞争压力加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润为5.46/7.16/9.06亿元 （2024-2026年前值6.42/8.13/10.17亿元）。我们认为公司研发布局领先，技术优势明显，未来出海业务有望率先放量，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，海外政策风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,523 6,846 8,532 10,245 营业收入增长率(%)44.09% 23.96% 24.63% 20.08% 归母净利（百万元）502 546 716 906 净利润增长率(%)70.47% 8.64% 31.13% 26.65% 摊薄每股收益（元）1.27 1.30 1.70 2.15 市盈率（PE）30.67 14.12 10.77 8.50 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 533 1,557 1,636 2,239 3,047 营业收入 3,833 5,523 6,846 8,532 10,245 应收和预付款项 1,196 1,773 2,181 2,715 3,266 营业成本 3,076 4,427 5,416 6,715 8,016 存货 1,001 1,165 1,657 1,981 2,351 营业税金及附加 9 18 21 25 32 其他流动资产 366 1,381 1,739 1,748 1,846 销售费用 87 130 164 205 246 流动资产合计 3,096 5,875 7,214 8,683 10,511 管理费用 96 136 171 213 256 长期股权投资 115 104 118 125 129 财务费用 32 1 74 120 127 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -31 -21 0 0 0 固定资产 485 906 1,064 1,220 1,372 投资收益 -1 -4 -7 -9 -10 在建工程 144 61 45 59 31 公允价值变动 0 3 0 0 0 无形资产开发支出 62 78 90 102 115 营业利润 333 554 649 815 1,035 长期待摊费用 28 42 42 42 42 其他非经营损益 0 -1 0 0 0 其他非流动资产 3,224 6,040 7,368 8,847 10,679 利润总额 332 554 649 815 1,035 资产总计 4,058 7,231 8,728 10,394 12,367 所得税 38 52 113 104 137 短期借款 234 324 420 525 624 净利润 294 502 536 710 898 应付和预收款项 2,084 2,755 3,715 4,454 5,323 少数股东损益 -1 -1 -10 -6 -8 长期借款 249 243 243 243 243 归母股东净利润 295 502 546 716 906 其他负债 442 514 663 776 882 负债合计 3,010 3,836 5,042 5,998 7,073 预测指标 股本 379 421 421 421 421 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 261 2,064 2,068 2,068 2,068 毛利率 19.76% 19.84% 20.88% 21.29% 21.75% 留存收益 391 894 1,190 1,906 2,813 销售净利率 7.69% 9.10% 7.97% 8.39% 8.85% 归母公司股东权益 1,032 3,378 3,680 4,395 5,302 销售收入增长率 126.11% 44.09% 23.96% 24.63% 20.08% 少数股东权益 17 16 6 1 -8 EBIT增长率 235.96% 57.25% 25.74% 29.24% 24.39% 股东权益合计 1,048 3,395 3,686 4,396 5,294 净利润增长率 292.72% 70.47% 8.64% 31.13% 26.65% 负债和股东权益 4,058 7,231 8,728 10,394 12,367 ROE 28.57% 14.87% 14.83% 16.28% 17.10% ROA 7.26% 6.95% 6.25% 6.89% 7.33% 现金流量表（百万） ROIC 20.64% 12.97% 13.54% 15.60% 16.21% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 0.78 1.27 1.30 1.70 2.15 经营性现金流 96 727 549 916 1,127 PE(X) 0.00 30.67 14.12 10.77 8.50 投资性现金流 -323 -1,697 -335 -417 -418 PB(X) 0.00 4.85 2.09 1.75 1.45 融资性现金流 230 1,911 -138 105 99 PS(X) 0.00 2.97 1.13 0.90 0.75 现金增加额 3 944 80 603 808 EV/EBITDA(X) -0.04 22.62 7.66 5.56 3.97 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。