2021年收入同比增长132%，电驱及电源双轮驱动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年04月29日买入英搏尔（300681.SZ）2021年收入同比增长132%，电驱及电源双轮驱动核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：余晓飞0755-819818140755-81981306tangxx@guosen.com.cnyuxiaofei1@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(首次覆盖)合理估值收盘价61.73元总市值/流通市值4753/2778百万元52周最高价/最低价132.00/29.01元近3个月日均成交额90.24百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告专家治企，深耕新能源汽车动力系统。英搏尔成立于2005年，专注于新能源汽车动力系统的研发生产。公司主营产品为新能源汽车电源总成（PDU+OBC+DC/DC）与电驱动系统总成（电机+电机控制器+减速器）。公司创始人姜桂宾与联合创始人李红雨、魏标均毕业于西安交通大学电力电子学专业，拥有丰富的从业经验与扎实的技术储备。公司目前的主要客户有吉利汽车、上汽通用五菱、威马汽车等。2021年营业收入同比增长132%，单四季度表现亮眼。2021年公司实现营业收入9.76亿元，同比增长132%；归母净利润0.47亿元，同比增长256%；毛利率/净利率分别为21%/5%，分别同比上涨1/2个百分点。单四季度，公司实现营业收入5.21亿元，同比增长196%，环比增长267%；归母净利润0.30亿元，同比增长159%；毛利率/净利率分别为20%/6%，分别同比下降5/1个百分点，分别环比-3/+6个百分点。2021年公司新增客户数量较多，公司于三季度积极备货，于四季度大规模交付，同时原材料价格上涨影响了公司毛利率。2022年有望成为公司规模化交付的元年，公司获得了自主、合资、造车新势力等多个品牌的新增定点订单，预计销售收入及盈利能力持续向好。2022年一季度营业收入同比增长363%，新项目、新订单有序落地。2022年一季度，公司实现销售收入3.53亿元，同比增长363%，环比下降32%；归母净利润0.18亿元，同比增长774%，环比下降40%；毛利率/净利率分别为16%/5%，分别同比-4/+2个百分点，环比下降4/1个百分点。公司配套客户销量同比增加拉动了收入增长，但原材料价格的上涨影响了公司毛利。“集成芯”技术迭代升级，电源+电驱双轮驱动。公司推出了三合一与六合一的“集成芯”驱动总成产品，经过多次技术迭代，体积/重量/成本分别减少30%/30%/20%，技术优势突出。公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽，我们预计现有产能大约为年产50万台套，远期新增产能全部投产有望达到年产100万台套。公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、合众哪吒系列、安凯Q5系列等；电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。风险提示：芯片供应紧张；原材料价格上涨；项目落地进度不及预期等。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级我们预计22/23/24年公司的归母净利润为1.40/2.91/4.93亿元，对应EPS为1.83/3.80/6.44元。首次覆盖，给予“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)4219762,4713,9845,731(+/-%)32.2%131.8%153.3%61.2%43.8%净利润(百万元)1347140291493(+/-%)-116.6%256.0%198.4%108.1%69.5%每股收益（元）0.170.611.833.806.44EBITMargin-0.9%3.2%5.5%7.0%8.4%净资产收益率（ROE）2.3%6.9%17.9%29.5%37.0%市盈率（PE）372.3105.935.517.110.1EV/EBITDA217.793.343.028.120.1市净率（PB）8.477.326.345.033.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2深耕新能源汽车动力系统，电源+电驱双轮驱动珠海英搏尔电气股份有限公司成立于2005年，是一家专注于新能源汽车动力系统研发、生产的领军企业。公司早期为商用车、场地车辆配套动力系统，并在微型车市场获得了较大的市场份额。2017年公司于深交所创业板上市，主营产品为新能源汽车动力总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、车载充电机、DC-DC转换器等新能源汽车动力域核心零部件。图1：英博尔发展历程资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理公司创始人姜桂宾与联合创始人李红雨、魏标均毕业于西安交通大学电力电子学专业，拥有丰富的从业经验与扎实的技术储备。此外，公司的驱动技术总监、电源技术专家等均来自华为、艾默生等国际知名企业，技术实力较强。图2：英博尔核心管理团队资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理公司的主要产品可分为电驱动系统总成、电源总成与电机控制器，其中电机控制器作为电驱动系统的一部分，我们预计在未来会更多地以集成化的电驱动系统的 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3形式供应。“集成芯”驱动总成实现了电机与电机控制器同壳体一体化深度集成，体积减小了30%，功率密度相交行业平均水平提升了20%-30%，具有成本低、重量轻、开发布置难度低、低温工况适应性好等优势，于2021年量产。第三代电源总成产品是指OBC（车载充电机）、DC/DC转换器、PDU（整车配电盒）三合一的集成产品，由传统的双层架构优化升级为单层架构，进一步减小体积重量，提升了功率密度，有效降低成本，于2020年量产。公司的“集成芯”六合一驱动总成是指包含“集成芯”驱动总成及第三代电源总成的多合一集成产品。基于三大核心技术独家原创设计和创新应用，该产品相比公司上一代“六合一”全集成总成，体积和重量进一步降低，符合驱动系统小体积、轻量化、多合一集成的技术发展方向。图3：英博尔的主要产品及价值量增长资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理“集成芯”技术迭代升级，电源+电驱双轮驱动。公司的主要产能位于广东珠海与山东菏泽，我们预计现有产能大约为年产50万台套，远期新增产能全部投产有望达到年产100万台套。公司的电源总成产品的新增定点项目主要有长城好猫系列、合众哪吒系列、安凯Q5系列等；电驱动六合一总成的新增定点项目主要有上汽大通和江淮汽车的多款车型。图4：英博尔集成芯产品的技术参数对比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4表1：英博尔主要产品及技术优势主要产品名称及图示产品介绍及产品性能优势三合一驱动总成驱动总成是指包含电机、电机控制器、减速箱的动力系统集成产品，是驱动新能源汽车行驶的核心部件。产品较过去的动力域单体模块，减少了连接器、冷却组件、高压线束等部件，在价格、体积、重量上均有较大的降幅，在总成功率密度大幅提升的同时，也带来了供应链管理的优化。对于整车厂而言，工位数量，总装时间，售后服务等成本均有所降低，通过系统集成实现模块化开发，使整车开发和验证流程、时间成本大幅下降，能够迅速满足整车厂商的个性化要求，该类总成产品深受车企青睐，市场占比迅速提高。该产品于2019年量产。“集成芯”驱动总成基于三大核心技术独家原创设计和创新应用，“集成芯”驱动总成具有以下性能优势：1、实现电机与电机控制器（MCU）同壳体一体化深度集成，体积小30%；2、功率160kW的驱动总成，重量67Kg，功率密度较行业平均水平提升约20%-30%；3、电机端盖与减速箱共端盖、共水道设计，减轻重量，降低成本；4、产品Z向高度降低，可实现前、后驱布置，降低整车开发成本、加快整车开发进度；5、电机三相绕组多点温度检测，实现低成本主动发热功能，可适应低温工况，提升整车效率。该产品于2021年量产。三合一电源总成电源总成是指包含车载充电机、DC-DC转换器、高压配电盒的集成产品，是对动力电池组进行充电、电能转换及电能分配的核心部件。电源总成产品集成后，有助于减少新能源汽车动力系统核心部件的空间布置，便于部件装载和降低成本。该产品于2019年量产。第三代电源总成产品第三代电源总成产品是指OBC（车载充电机）、DC-DC转换器、PDU（整车配电盒）三合一集成产品，由传统的双层架构，优化升级为单层结构，进一步减小体积、重量，提升了功率密度，降低成本。该产品于2020年量产。“六合一”全集成总成新能源汽车多合一驱动总成产品符合动力系统未来技术发展趋势，公司创新研发的“六合一”全集成总成，成功实现了电机、电机控制器、减速箱、高压配电盒、DC-DC转换器、车载充电机的高度集成。该产品具有小型化、模块化、成本低、重量轻、整车安装流程简单，售后服务简便等优势。公司该产品量产经验丰富，功率等级能匹配整车企业不同车型动力系统需求。产品广泛适用于出行市场、换电车型、电动物流车等场景车型需求。该产品于2020年量产。“集成芯”六合一驱动总成“集成芯”六合一驱动总成是指包含“集成芯”驱动总成及第三代电源总成的多合一集成产品。基于三大核心技术独家原创设计和创新应用，该产品相比公司上一代“六合一”全集成总成，体积和重量进一步降低，符合驱动系统小体积、轻量化、多合一集成的技术发展方向。该产品将于2022年量产。混合动力双电机控制器混合动力双电机控制器，功率器件采用IGBT单管或SiC单管，运用单管并联技术，高度集成电动机+发电机实现大功率双电机控制。该产品体积小重量轻，便于混动车型整车的装配、节省空间，生产效率高，性能稳定，可选配Buck-boost模块功能，实现升降压。该产品将于2022年量产。商用车电机控制器MC1906电机控制器，满足商用车800V高压系统要求，是国内第一款获得功能安全ISO26262:2018ASILC产品国际认证的商用车控制器。采用平面水道双面冷却技术，大幅降低了产品体积，提升功率密度。产品可根据客户不同功率需求进行定制，为国内外新能源商用车及大型工程机械电动化提供安全可靠的电机控制。该产品于2021年量产。SiC电机控制器SiC电机控制器采用全球先进的SiC单管功率器件，系统效率提升4%左右，有效提升整车续航里程，适应未来高端车型800V高压快充需求。采用公司叠层母排专利技术，整机功率密度处于世界领先水平。产品于2019年交样。叉车电驱及液压总成叉车电驱及液压总成产品完成了从低压单体产品向高压集成产品的升级转换，系统效率提高40%，有效降低整车生产成本（主要降低电池用量），实现节能减排。产品采用300V高压水冷系统，有效解决大吨位叉车功率和散热问题，实现了国家标准直流充电桩快充。汽车级IP防护，可实现暴雨、积水等多种复杂环境下的正常工作，动力强劲，性能优异，耐零下30度低温环境，适配重工况锂电叉车。公司该产品加速了叉车行业的全面电动化。该产品于2021年量产。MC39系列电机控制器MC39系列电机控制器是一款应用于新能源乘用车的电机控制器，适用于200V-500V交流异步驱动及永磁同步驱动系统。该电机控制器产品具有结构简单、可靠性高、抗干扰能力强等特点。该产品于2019年量产。资料来源：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理根据中汽协和乘联会的数据，2021年我国乘用车销量为2148万辆，新能源乘用车销量为331万辆，新能源乘用车渗透率为15%。中国乘用车市场整体发展已相对成熟，2022-2025年，我们给予乘用车市场整体每年3%的增长率，则中国乘用车销量有望从2213万辆增长2418万辆。考虑到外部政策刺激（双积分考核、路权政策等）与各主流整车厂的新能源车型规划，我们预计2022-2025年，新能源乘用车的渗透率有望从25%提升至40%，新能源乘用车的销量有望从553万辆增长至967万辆。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究