增发募资产线升级扩建，车载电源龙头加速成长

事项： 1）2023 年 2 月，欣锐科技发布《向特定对象发行 A 股股票募集说明书》。本次向特定对象发行 A 股股票相关事项已经由公司第三届董事会第九次会议、公司 2022 年第一次临时股东大会、第三届董事会第十一次会议审议通过。本次向特定对象发行股票的发行对象不超过 35 名，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价的 80%。本次发行股票数量不超过公司发行前总股本的 30%，即 37,420,103 股，限售期为 6 个月，募集资金总额不超过 13.9 亿元，主要用于新能源车载电源自动化产线升级改造项目、新能源车载电源智能化生产建设项目（二期）、总部基地及研发中心建设项目和补充流动资金。 2）2023 年 1 月，欣锐科技发布 2022 年业绩预告。2022 年全年，公司的营业收入为 15-16 亿元，同比增长 60.51%-71.21%。归母净利润为 3000-4000 万元，同比增长 17.79%-57.06%。扣非净利润为亏损 400 万元至盈利 200 万元，同比增长 81.90%-109.05%。单四季度，公司实现销售收入 4.37-5.37 亿元，同比增长52%-87%；归母净利润 0.23-0.33 亿元，同比增长 92%-175%。 国信汽车观点：欣锐科技是国内车载电源系统龙头企业，技术实力雄厚，前瞻布局 SIC 解决方案，深度受益电动车 800V 高压平台的发展趋势；采用板集成的技术路线，提高了车载电源系统的安全性和可靠性。 公司的产品主要配套吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车、东风本田、广汽本田、现代汽车、戴姆勒等国内外知名整车厂商。根据乘联会数据与预测，2022 年全年新能源汽车销售 688.7万辆，同比增长 93.4%，渗透率达到 25.64%，预计 2023 年新能源乘用车渗透率达 36%。车载电源产品、大功率 DC/DC 变换器作为新能源汽车核心零部件，将直接受益于新能源汽车市场的快速扩容，市场前景广阔。公司在手订单充足，客户拓展顺利，产能建设积极，业绩成长性好，本次增发有望为公司发展提供充足资金，实现加速成长。 受疫情管控等宏观环境因素影响，公司原材料、运输、用工等成本有所增加，导致毛利率存在一定幅度下降，我们小幅下调 2022 年的盈利预期，维持 2023 年与 2024 年的盈利预测不变。我们预计 2022/2023/2024年公司的归母净利润为 0.37/1.69/3.26 亿元（原为 0.52/1.69/3.26 亿元），对应 EPS 分别为 0.30/1.36/2.61元（原为 0.42/1.36/2.61 元），对应 PE 为 170/38/20 倍，维持“增持”评级。 评论： 融资金额不超过 13.9 亿元，主要用于产能建设 2023 年 2 月，欣锐科技发布《向特定对象发行 A 股股票募集说明书》。本次向特定对象发行 A 股股票相关事项已经公司第三届董事会第九次会议、公司 2022 年第一次临时股东大会、第三届董事会第十一次会议审议通过。 本次向特定对象发行股票的发行对象不超过 35 名，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前 20个交易日公司股票交易均价的 80%。本次发行股票数量不超过公司发行前总股本的 30%，限售期为 6 个月，募集资金总额不超过 13.9 亿元，主要用于新能源车载电源自动化产线升级改造项目、新能源车载电源智能化生产建设项目（二期）、总部基地及研发中心建设项目和补充流动资金。 表1：本次发行募集资金投向 新能源车载电源自动化产线升级改造项目 项目达产后后将新增年产各类车载电源产品共 41.62 万台/万套的生产能力，建设期为两年。本项目将对现有六条半自动产线进行升级改造，提高公司生产效率，保持公司竞争力；扩大产能，满足公司业务扩张需求。例如，本项目公司将对现有半自动产线进行升级改造，购买自动化设备，建设集组装、测试一体的智能化生产线，降低部分生产工序对人工的依赖，提高良品率，提高生产效率，保持公司在行业的竞争优势，实现可持续发展。 表2：新能源车载电源智能化生产建设项目（二期）投资使用计划 新能源车载电源智能化生产建设项目（二期） 项目达产后将新增年产车载电源集成产品 108.93 万套的生产能力，建设期为两年。本项目拟在上海嘉定新能源车载电源智能化生产基地引进九条自动化车载电源生产线，有助于提高公司生产订单交付能力，增强公司盈利能力，促进公司可持续发展。例如，本项目拟在上海嘉定生产基地建设生产车载电源集成类产品的柔性生产线，可实现不同参数、结构产品生产的柔性切换，满足不同客户的设计要求。通过本项目的建设，有利于增强公司的车载电源集成产品生产能力，优化公司生产制造流程，提前布局集成类产品产能。 表3：新能源车载电源智能化生产建设项目（二期）投资使用计划 总部基地及研发中心建设项目 本项目不直接产生经济效益，但随着公司在深圳与上海两地的总部基地及研发中心建成，公司的运营效率、客户覆盖能力和技术研发能力将得到有效加强，从而带动公司品牌知名度和综合竞争力提升，为公司带来较大的市场竞争优势，实现公司中长远期的发展战略目标。 项目建设期为两年。项目在深圳与上海两地分别建设研发中心以改善公司研发办公环境，升级研发试验设备。例如，本项目实施后，公司深圳总部将新增面积 8,500.00 平方米的自有办公及研发场所，可有效扩展办公场地。 深圳总部子项目总投资额为 16,553.25 万元，募集资金投入金额为 15,765.00 万元。 表4：深圳总部基地及研发中心建设项目投资使用计划 上海研发中心子项目总投资额为 32,943.75 万元，募集资金投入金额为 31,375.00 万元。 表5：上海研发中心建设项目投资使用计划 补充流动资金项目 为满足公司业务发展对流动资金的需求，公司拟使用本次向特定对象发行股票募集资金补充流动资金 40,623.35万元。补充公司生产经营中所需的营运资金，将满足公司业务高速发展产生的营运资金缺口，优化公司的资产负债率，提升公司短期偿债能力，有利于公司业务发展。 公司发布 2022 年业绩预告 2023 年 1 月，欣锐科技发布 2022 年业绩预告。2022 年全年，公司的营业收入为 15-16 亿元，同比增长60.51%-71.21%。归母净利润为 3000-4000 万元，同比增长 17.79%-57.06%。扣非净利润为亏损 400 万元至盈利200 万元，同比增长 81.90%-109.05%。单四季度，公司实现销售收入 4.37-5.37 亿元，同比增长 52%-87%；归母净利润 0.23-0.33 亿元，同比增长 92%-175%。 表6：欣锐科技 2022 业绩预告 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级 欣锐科技是国内车载电源系统龙头企业，技术实力雄厚，前瞻布局 SIC 解决方案，深度受益电动车 800V高压平台的发展趋势；采用板集成的技术路线，提高了车载电源系统的安全性和可靠性。公司的产品主要配套吉利汽车、比亚迪、小鹏汽车、长城汽车、长安汽车、奇瑞汽车、东风本田、广汽本田、现代汽车、戴姆勒等国内外知名整车厂商。根据乘联会数据与预测，2022 年全年新能源汽车销售 688.7 万辆，同比增长 93.4%，渗透率达到 25.64%，预计 2023 年新能源乘用车渗透率达 36%。车载电源产品、大功率 DC/DC 变换器作为新能源汽车核心零部件，将直接受益于新能源汽车市场的快速扩容，市场前景广阔。公司在手订单充足，客户拓展顺利，产能建设积极，业绩成长性好，本次增发有望为公司发展提供充足资金。受疫情管控等宏观环境因素影响，公司原材料、运输、用工等成本有所增加，导致毛利率存在一定幅度下降，我们小幅下调 2022 年的盈利预期，维持 2023 年与 2024 年的盈利预测不变。我们预计 2022/2023/2024 年公司的归母净利润为 0.37/1.69/3.26 亿元（原为 0.52/1.69/3.26 亿元），对应 EPS 分别为 0.30/1.36/2.61元（原为 0.42/1.36/2.61 元），对应 PE 为 170/38/20 倍，维持“增持”评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期，原材料成本大幅上涨，下游客户销量不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）