公司事件点评报告：业绩稳健增长，海外市场布局深化

证 券 研2024年10月24日 究 报业绩稳健增长，海外市场布局深化 告—华明装备（002270.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 基本数据2024-10-24 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 16.87 151 896 759 日均成交额（百万元） 12.39-22.65 187.02 市场表现 (%)华明装备沪深300 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华明装备（002270）：出海体量快速提升，产品结构持续优化》2024-04-21 2、《华明装备（002270）：海外业务高速增长，盈利能力持续提高》2023-08-14 相关研究 公司研究 华明装备发布2024年第三季度报告：2024前三季度公司实现营业收入16.99亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润 4.94亿元，同比增长7.52%。 投资要点 ▌前三季度业绩稳健增长 2024前三季度公司实现营业收入16.99亿元，同比增长 16.78%；实现归母净利润4.94亿元，同比增长7.52%；毛利率为49.89%，净利率为29.37%。其中，2024Q3公司实现营业收入5.78亿元，同比增长5.99%，环比下降13.72%；实现归母净利润1.79亿元，同比增长3.99%，环比下降4.41%；毛利率为54.01%，净利率为31.23%。此外，公司三季报利润分配预案为每10股派发现金红利0.56元（含税）。 ▌分接开关出口增长，海外市场布局深化 公司分接开关产品直接+间接出口随海外需求释放加速，尤其随着全球变压器产能向供应链效率较高的中国转移，公司间接出口增长更快。公司海外业务收入占比由去年的20%提升到上半年的25%，预计下半年将继续提升。 海外市场上，目前公司分接开关产品主要销往欧洲，并正积极推进东南亚、美国等市场布局：1）东南亚工厂选址印尼，主要负责装配及试验，最快年底进行试生产，并已获得当地电网超高压有载开关订单。2）公司正通过外挂式新产品重新进入美国市场，若订单顺利且投运成功，考虑直接在美国进行产能布局。随着以上海外布局逐步落地，公司海外业绩有望在未来保持高增。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为22.31、25.57、30.19亿元，EPS分别为0.70、0.82、1.01元，当前股价对应PE分别为24.2、20.5、16.6倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 海外变压器需求不及预期风险、国内电网投资不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、海外经营风险及汇兑损益风险、大盘系统性风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 1,961 2,231 2,557 3,019 增长率（%） 14.6% 13.7% 14.6% 18.1% 归母净利润（百万元） 542 625 736 909 增长率（%） 50.9% 15.3% 17.7% 23.6% 摊薄每股收益（元） 0.61 0.70 0.82 1.01 ROE（%） 16.1% 18.4% 21.4% 26.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 1,961 2,231 2,557 3,019 现金及现金等价物 1,055 1,018 943 782 营业成本 937 1,033 1,143 1,299 应收款 717 815 935 1,104 营业税金及附加 31 35 41 48 存货 365 417 462 525 销售费用 212 219 251 296 其他流动资产 847 955 1,087 1,273 管理费用 136 145 166 196 流动资产合计 2,984 3,206 3,426 3,684 财务费用 -11 0 0 0 非流动资产: 研发费用 78 83 95 112 金融类资产 56 56 56 56 费用合计 416 446 511 604 固定资产 865 779 701 631 资产减值损失 -3 -5 -9 -9 在建工程 23 23 23 23 公允价值变动 7 0 0 0 无形资产 161 153 145 138 投资收益 11 20 11 11 长期股权投资 138 138 138 138 营业利润 622 731 862 1,069 其他非流动资产 347 347 347 347 加:营业外收入 27 19 19 19 非流动资产合计 1,535 1,440 1,354 1,276 减:营业外支出 3 5 5 5 资产总计 4,518 4,646 4,780 4,960 利润总额 646 745 876 1,082 流动负债: 所得税费用 95 110 129 159 短期借款 60 60 60 60 净利润 551 635 747 923 应付账款、票据 386 469 552 665 少数股东损益 8 10 11 14 其他流动负债 212 212 212 212 归母净利润 542 625 736 909 流动负债合计 741 836 932 1,065 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 14.6% 13.7% 14.6% 18.1% 归母净利润增长率 50.9% 15.3% 17.7% 23.6% 盈利能力毛利率 52.2% 53.7% 55.3% 57.0% 四项费用/营收 21.2% 20.0% 20.0% 20.0% 净利率 28.1% 28.5% 29.2% 30.6% ROE 16.1% 18.4% 21.4% 26.1% 偿债能力资产负债率 25.6% 26.9% 28.2% 29.8% 净利润 551 635 747 923 营运能力 少数股东权益 8 10 11 14 总资产周转率 0.4 0.5 0.5 0.6 折旧摊销 70 95 86 77 应收账款周转率 2.7 2.7 2.7 2.7 公允价值变动 7 0 0 0 存货周转率 2.6 2.6 2.6 2.6 营运资金变动 -14 -164 -199 -286 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 622 575 645 728 EPS 0.61 0.70 0.82 1.01 投资活动现金净流量 6 87 78 70 P/E 27.9 24.2 20.5 16.6 筹资活动现金净流量 -665 -602 -709 -876 P/S 7.7 6.8 5.9 5.0 现金流量净额 -37 59 14 -78 P/B 4.5 4.5 4.4 4.4 非流动负债:长期借款 220 220 220 220 其他非流动负债 194 194 194 194 非流动负债合计 415 415 415 415 负债合计 1,155 1,250 1,347 1,480 所有者权益股本 896 896 896 896 股东权益 3,363 3,395 3,433 3,481 负债和所有者权益 4,518 4,646 4,780 4,960 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。