2024年三季报点评：业绩稳健增长，铁路装备业务增速可观

中国中车（601766） 证券研究报告·公司点评报告·轨交设备Ⅱ 2024年三季报点评：业绩稳健增长，铁路装备业务增速可观 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 222939 234262 260697 278037 290836 同比（%） (1.24) 5.08 11.28 6.65 4.60 归母净利润（百万元） 11653 11712 13817 15321 16233 同比（%） 13.11 0.50 17.98 10.89 5.95 EPS-最新摊薄（元/股） 0.41 0.41 0.48 0.53 0.57 P/E（现价&最新摊薄） 20.59 20.49 17.36 15.66 14.78 投资要点 业绩基本符合预期，2024Q3单季度营收同比+12.22% 2024年前三季度公司实现营收1525.83亿元，同比+6.67%，实现归母净 利润72.45亿元，同比+17.77%，实现扣非归母净利润59.97亿元，同比+21.21%。分业务看：2024年前三季度公司铁路装备业务实现营收717.65亿元，同比 +36.69%；城轨业务实现营收284.21亿元，同比-5.63%；新产业实现营收501.06 亿元，同比-10.40%；现代服务实现营收22.91亿元，同比-49.03%。公司前三季度营收实现增长主要系主业铁路装备营收高增。 单季度看，公司2024Q3单季度实现营收625.44亿元，同比+12.22%，实 现归母净利润30.44亿元，同比+13.11%，实现扣非归母净利润26.37亿元，同比+11.52%。 盈利能力略有下降，销售/管理费用率下降经营提质增效 2024年前三季度公司毛利率为21.21%，同比-0.61pct，其中2024Q3单季 度公司毛利率为20.93%，同比-2.01pct，环比+1.48pct。2024年前三季度公司销售净利率为6.21%，同比+0.60pct，其中2024Q3单季度公司销售净利率为6.33%，同比-0.09pct，环比-0.57pct。毛利率下降但销售净利率逆势而上主要系期间费用率下降叠加其他收益增加。 期间费用方面，2024年前三季度公司期间费用率为14.90%，同比-0.82pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为2.25%/6.21%/0.09%/6.36%，同比-1.56pct/-0.17pct/+0.12pct/+0.78pct，公司期间费用率小幅下降，其中销售费用率降幅明显，财务费用率同比提升主要系汇兑由收益转为损失，另外公司研发费用率同比增幅较大，研发投入持续提升。 铁路固定资产投资复苏，公司铁路装备业务乘势而上 1）铁路固定资产投资持续复苏：2024年我国铁路固定资产投资完成额为 5612亿元，同比+10.28%，后疫情时期铁路固定资产投资逐步复苏。 2）动车组招标回暖：2024年5月动车组招标165组350km/h动车组，单次招标量已超2023年招标总量（164组），动车组招标已然触底反弹，公司动车组新造业务同步复苏。 3）动车组高级修招标高增：2024年动车组高级修两次招标共涉及三/四/ �级修56/269/509组，同比分别-19%/+138%/+371%。2014-2015年CRH380系 列集中投运，2019年CR400系列集中投运，当前时间节点正对应CRH380系列�级修与CR400系列四级修集中释放，公司动车组维修业务同步受益。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为138.17/153.21/162.33亿元，当前股价对应动态PE分别为17/16/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：铁路固定资产投资不及预期，动车组招标不及预期，动车组高级修招标释放节奏不及预期 2024年10月31日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 股价走势 中国中车沪深300 58% 51% 44% 37% 30% 23% 16% 9% 2% -5% -12% 2023/10/302024/2/292024/6/302024/10/30 市场数据 收盘价(元)8.36 一年最低/最高价5.03/8.99 市净率(倍)1.50 流通A股市值(百万元)203,380.39 总市值(百万元)239,922.50 基础数据 每股净资产(元,LF)5.59 资产负债率(%,LF)58.31 总股本(百万股)28,698.86 流通A股(百万股)24,327.80 相关研究 《中国中车(601766)：铁路投资重拾增长势头，轨交装备龙头乘风再起舞 2024-09-10 《中国中车(601766)：前三季度扣非归母净利润同比+37%，降本增效成果显著》 2019-10-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 中国中车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 314,587 346,461 372,396 393,752 营业总收入 234,262 260,697 278,037 290,836 货币资金及交易性金融资产 64,863 94,786 105,557 116,017 营业成本(含金融类) 182,101 201,503 214,358 223,803 经营性应收款项 137,145 128,816 136,588 142,051 税金及附加 1,709 1,903 2,030 2,123 存货 66,849 72,765 74,430 74,601 销售费用 9,185 10,428 11,121 11,633 合同资产 33,590 39,104 44,486 49,442 管理费用 13,959 15,642 16,543 17,305 其他流动资产 12,141 10,990 11,334 11,641 研发费用 14,364 16,163 17,377 18,323 非流动资产 157,204 156,831 157,268 158,419 财务费用 (212) (533) (1,136) (1,359) 长期股权投资 21,379 23,379 24,379 25,379 加:其他收益 2,651 2,346 2,363 2,327 固定资产及使用权资产 62,240 61,199 60,341 59,654 投资净收益 1,286 782 695 727 在建工程 4,519 4,181 3,894 3,650 公允价值变动 392 0 0 0 无形资产 16,721 17,723 18,725 19,727 减值损失 (1,869) 6 5 5 商誉 307 297 287 277 资产处置收益 408 261 278 291 长期待摊费用 266 251 236 221 营业利润 16,026 18,985 21,085 22,358 其他非流动资产 51,772 49,800 49,405 49,510 营业外净收支 347 300 300 300 资产总计 471,792 503,292 529,664 552,171 利润总额 16,373 19,285 21,385 22,658 流动负债 250,408 270,344 284,092 293,339 减:所得税 1,803 2,121 2,352 2,492 短期借款及一年内到期的非流动负债 12,383 11,208 10,208 9,208 净利润 14,570 17,164 19,032 20,165 经营性应付款项 180,882 197,025 208,999 217,586 减:少数股东损益 2,858 3,347 3,711 3,932 合同负债 23,177 26,070 27,804 29,084 归属母公司净利润 11,712 13,817 15,321 16,233 其他流动负债 33,966 36,041 37,081 37,461 非流动负债 24,861 26,088 27,188 28,238 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.41 0.48 0.53 0.57 长期借款 6,985 7,985 8,985 9,985 应付债券 0 0 0 0 EBIT 13,949 18,753 20,249 21,299 租赁负债 1,545 1,745 1,845 1,895 EBITDA 21,823 24,830 26,592 27,929 其他非流动负债 16,331 16,358 16,358 16,358 负债合计 275,268 296,431 311,280 321,577 毛利率(%) 22.27 22.71 22.90 23.05 归属母公司股东权益 160,973 167,964 175,776 184,053 归母净利率(%) 5.00 5.30 5.51 5.58 少数股东权益 35,550 38,897 42,608 46,540 所有者权益合计 196,523 206,861 218,384 230,594 收入增长率(%) 5.08 11.28 6.65 4.60 负债和股东权益 471,792 503,292 529,664 552,171 归母净利润增长率(%) 0.50 17.98 10.89 5.95 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 14,722 40,258 24,233 25,387 每股净资产(元) 5.61 5.85 6.12 6.41 投资活动现金流 (11,177) (2,003) (4,502) (5,457) 最新发行在外股份（百万股 28,699 28,699 28,699 28,699 筹资活动现金流 (5,367) (7,270) (7,960) (8,470) ROIC(%) 5.70 7.50 7.71 7.72 现金净增加额 (1,541) 30,924 11,771 11,460 ROE-摊薄(%) 7.28 8.23 8.72 8.82 折旧和摊销 7,874 6,077 6,343 6,630 资产负债率(%) 58.35 58.90 58.77 58.24 资本开支 (7,952) (5,378) (5,812) (6,299) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.49 17.36 15.66 14.78 营运资本变动 (8,034) 17,820 (466) (699) P/B（现价） 1.49 1.43 1.36 1.30 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何