Q3盈利环比增1.1亿，运营韧性不断增强

圣农发展（002299） 公司点评 Q3盈利环比增1.1亿，运营韧性不断增强 报告日期：2024-10-28 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）14.64 近12个月最高/最低（元）18.73/10.49 总股本（百万股）1,243.4 流通股本（百万股）1,225.2 流通股比例（%）98.3 总市值（亿元）179 流通市值（亿元）182 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003电话：18502142884 邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.圣农发展（002299）三季报预告点评：Q3盈利环比增逾1.1亿，成本优势日益凸显2024-10-10 2.圣农发展（002299）半年度业绩预告点评：Q2业绩扭亏为盈，自研种鸡出口零突破2024-7-8 主要观点： Q3盈利环比增1.1亿元，公司运营韧性不断增强 公司发布2024年三季报：1-9月实现归母净利润3.83亿元，同比下降48.3%，扣非后归母净利润3.68亿元，同比下降48.5%；Q3实现归母净利润2.8亿元，同比变化-10.4%，扣非后归母净利润2.75亿元，同比下降14.4%。分季度看，Q1、Q2、Q3分别实现归母净利润-0.62亿元、1.64亿元、2.81亿元，去年同期分别为0.89亿元、3.37亿元、3.13亿元。2024年以来白羽鸡产品价格持续低迷，公司凭借在大食品战略上的深入推进、持续的降本增效举措以及新品的不断推出，前三季度业绩环比稳步提升，Q3盈利环比增加1.2亿元，9月是前三季度中盈利最佳月份，同环比均实现显著增长，这一成绩充分展现公司在面对价格压力与市场挑战时的运营韧性，市场变动对经营业绩的影响持续降低。 1-9月鸡肉销量同比增长23.9%，Q3不含原材料成本创历史最佳 2024年1-9月，公司鸡肉销量102.3万吨，同比增长23.9%；分季度看，Q1、Q2、Q3鸡肉销量分别为29.35万吨、35.73万吨、37.43万吨，同比分别增长10.8%、23.5%、21.5%，鸡产品价格分别为10164元/吨、10059元/吨、10000元/吨。Q3公司继续深化成本控制，精细化管理覆盖各生产环节，通过设定降本增效目标，在采购、养殖、屠宰和深加工等环节推动成本降低及效率提升，持续经营管理的提升，推动公司不含原材料的成本创下单季度历史最佳水平。此外，公司继续挖掘自研种鸡生产性能综合优势，逐步实现圣泽901Plus品种的全面替换，为未来养殖成本进一步下降提供有力保障。成本领先战略的成功实施，为公司利润提供了强大支撑，提升了未来业绩增长的弹性。 1-9月食品端销量稳步增长，C端收入同比增长近20% 公司食品端业务规模不断扩大，2024年1-9月食品端销量26.72万吨，同比增长9.3%，随着食品十厂产能逐步释放，为后续持续增长奠定基础。B端方面，各渠道稳定增长，其中，出口业务表现尤为亮眼，实现同比增长超30%；C端零售板块，线上、线下渠道均衡发力，持续推出新品，洞察消费者需求，推动品牌建设，聚焦于产品的多样化，消费者对圣农品牌的认知度以及认可度，1-9月C端收入同比增长接近20%。 资产负债率环比下降，自有品牌营销力度明显加大 2024年9月末，公司资产负债率52.79%，较6月末下降2个百分点， 公司高度重视资产负债率水平，重视控制有息融资规模，短期借款较6 月末下降8.5亿元，较2023年末下降1.2亿元，长期借款较6月末下 降0.3亿元，较2023年末下降6.2亿元。2024年1-9月，公司销售费用4.67亿元，同比增长44.9%，主要是因为公司加大了自有品牌的营销力度，品牌建设费、销售服务费、运杂费和促销费大幅增加。 投资建议 2024年1-9月，全国祖代更新量102.76万套，同比增长3.6%，我们 维持全年祖代更新量130万套左右的预测不变，仍处于供给充足的状 况。我们预计，2024-2026年公司肉鸡出栏量7.0亿羽、7.56亿羽、8.2亿羽，实现收入184.11亿元、201.53亿元、220.59亿元，同比分别增长-0.4%、9.5%、9.5%，对应归母净利8.46亿元、9.44亿元、10.38亿元，同比分别增长27.4%、11.5%、10.0%。公司作为我国最大的白羽肉鸡全产业链公司，成本优势日益凸显，我们维持公司“买入”评级不变。 风险提示 疫情；鸡价上涨晚于预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 18487 18411 20153 22059 收入同比（%） 9.9% -0.4% 9.5% 9.5% 归属母公司净利润 664 846 944 1038 净利润同比（%） 61.7% 27.4% 11.5% 10.0% 毛利率（%） 10.6% 12.9% 13.2% 13.5% ROE（%） 6.4% 7.8% 8.0% 8.1% 每股收益（元） 0.54 0.68 0.76 0.83 P/E 32.00 19.85 17.80 16.19 P/B 2.07 1.54 1.42 1.30 EV/EBITDA 13.15 10.21 9.99 8.74 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6847 7300 7766 9159 营业收入 18487 18411 20153 22059 现金 738 1407 456 1994 营业成本 16534 16038 17493 19087 应收账款 908 888 1078 1074 营业税金及附加 41 41 45 49 其他应收款 15 10 18 13 销售费用 472 614 706 777 预付账款 278 321 350 382 管理费用 376 451 541 649 存货 3336 2901 3902 3521 财务费用 148 227 213 232 其他流动资产 1571 1774 1963 2177 资产减值损失 -171 0 0 0 非流动资产 15666 15937 16159 16333 公允价值变动收益 2 0 0 0 长期投资 111 126 141 156 投资净收益 48 55 60 66 固定资产 12566 12531 12449 12317 营业利润 759 1067 1184 1297 无形资产 343 348 353 358 营业外收入 14 15 15 15 其他非流动资产 2646 2931 3216 3501 营业外支出 73 70 70 70 资产总计 22513 23237 23925 25492 利润总额 700 1012 1129 1242 流动负债 10619 10691 10374 10837 所得税 78 112 125 138 短期借款 6208 6208 6208 6208 净利润 623 900 1004 1104 应付账款 1660 1904 1983 2258 少数股东损益 -42 54 60 66 其他流动负债 2751 2579 2183 2371 归属母公司净利润 664 846 944 1038 非流动负债 1569 1569 1569 1569 EBITDA 2188 2304 2450 2624 长期借款 752 752 752 752 EPS（元） 0.54 0.68 0.76 0.83 其他非流动负债 818 818 818 818 负债合计 12188 12260 11943 12406 主要财务比率 少数股东权益 16 70 131 197 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1243 1243 1243 1243 成长能力 资本公积 4254 4254 4254 4254 营业收入 9.9% -0.4% 9.5% 9.5% 留存收益 4811 5410 6353 7391 营业利润 55.6% 40.6% 10.9% 9.5% 归属母公司股东权 10308 10907 11851 12889 归属于母公司净利 61.7% 27.4% 11.5% 10.0% 负债和股东权益 22513 23237 23925 25492 获利能力毛利率（%） 10.6% 12.9% 13.2% 13.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 3.6% 4.6% 4.7% 4.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 6.4% 7.8% 8.0% 8.1% 经营活动现金流 2291 2492 620 3103 ROIC（%） 4.1% 5.8% 5.9% 6.1% 净利润 623 900 1004 1104 偿债能力 折旧摊销 1330 1065 1113 1161 资产负债率（%） 54.1% 52.8% 49.9% 48.7% 财务费用 190 242 242 242 净负债比率（%） 118.1% 111.7% 99.7% 94.8% 投资损失 -48 -55 -60 -66 流动比率 0.64 0.68 0.75 0.85 营运资金变动 -13 286 -1733 608 速动比率 0.16 0.22 0.15 0.29 其他经营现金流 846 669 2792 551 营运能力 投资活动现金流 -3059 -1335 -1330 -1324 总资产周转率 0.89 0.80 0.85 0.89 资本支出 -1453 -1375 -1375 -1375 应收账款周转率 20.51 20.51 20.51 20.51 长期投资 -524 -15 -15 -15 应付账款周转率 10.24 9.00 9.00 9.00 其他投资现金流 -1081 55 60 66 每股指标（元） 筹资活动现金流 668 -489 -242 -242 每股收益 0.54 0.68 0.76 0.83 短期借款 1612 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.84 2.00 0.50 2.50 长期借款 578 0 0 0 每股净资产 8.29 8.77 9.53 10.37 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 19 0 0 0 P/E 32.00 19.85 17.80 16.19 其他筹资现金流 -1541 -489 -242 -242 P/B 2.07 1.54 1.42 1.30 现金净增加额 -98 669 -951 1538 EV/EBITDA 13.15 10.21 9.99 8.74 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围， 2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2023年WIND金牌分析师农林牧渔行业第�名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨