24Q3点评：销售费用率提升致24Q3盈利承压

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 贝泰妮(300957.SZ) 贝泰妮(300957.SZ)24Q3点评：销售费用率提升致24Q3盈利承压 2024年10月28日 事件：公司发布24Q3业绩，实现营收12.13亿元/yoy+14.04%，归母净亏 损0.69亿元/同比由盈转亏，扣非归母净亏损0.78亿元/同比由盈转亏。 24Q1-3实现营收40.18亿元，同比+17.09%，归母净利润4.15亿元，同比 -29.39%，扣非归母净利润3.41亿元，同比-32.81%。 点评： 悦江并表贡献主要销售收入增长，品牌结构变化致毛利率同比变动。24Q1-3公司自有品牌薇诺娜等合计实现收入36.37亿元，同增5.98%，销售毛利率为75.34%；2023.10.31开始悦江投资旗下Za、泊美并表，24Q1-3实现 收入3.81亿元，销售毛利率为58.37%。新并入品牌贡献公司收入主要增量，同时新品牌毛利率低于薇诺娜等公司主品牌，使得公司销售毛利率同比有所下降。24Q3毛利率76.35%，同比-2.37pct，环比+3.44pct。 销售费用增长较多为24Q3净亏损的主要原因。24Q3销售/管理/研发/财务费用率60.41%/13.55%/7.04%/0.21%，同比 +12.71/+4.91/+0.18/+0.72pct，环比+15.64/+7.72/+2.26/+0.25pct；归母净利率-5.69%，同比-17.83pct，环比-23.66pct。24Q3销售费用率同环比均有明显提升，主要系为带动品牌声量提升并为24Q4全渠道大促活动预热，24Q3公司主动加大了抖音渠道种草、引流等宣传投入和增加品牌代言、联名活动等广告营销投入。24Q3管理费用率的同环比提升主要系公司计提了员工持股计划的股权激励费用。 盈利预测与投资评级：24Q1-3公司实现多品牌、多渠道的稳健增长，但盈利端由于费用投放加大致净亏损。下调盈利预测，我们预计公司2024-2026年归母净利润7.35/10.11/11.79亿元，同比-2.9%/37.6%/16.7%，对应10月28日收盘价PE分别为31/22/19X。中长期来看，我们仍然看好公司通过自主孵化&并购逐步搭建覆盖多个细分赛道、定位由大众至高端的丰富品牌矩阵，延续稳健增长趋势，维持“买入”评级。 风险因素：品牌调整效果不及预期，线上流量竞争加剧致毛销差持续收窄，新品推广效果不及预期、品类&品牌竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A5,014 2023A5,522 2024E6,511 2025E7,539 2026E8,620 增长率YoY% 24.6% 10.1% 17.9% 15.8% 14.4% 归属母公司净利润(百万元) 1,051 757 735 1,011 1,179 增长率YoY% 21.8% -28.0% -2.9% 37.6% 16.7% 毛利率% 75.2% 73.9% 72.6% 72.7% 72.7% 净资产收益率ROE% 18.9% 12.9% 12.0% 15.3% 16.5% EPS(摊薄)(元) 2.48 1.79 1.73 2.39 2.78 市盈率P/E(倍) 21.53 29.91 30.81 22.39 19.19 市净率P/B(倍) 4.08 3.86 3.69 3.42 3.16 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年10月28日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 5,715 5,523 5,611 6,2046,823 营业总收入 5,014 5,522 6,511 7,5398,620 货币资金 2,514 2,091 1,614 1,222785 营业成本 1,243 1,441 1,787 2,0612,352 应收票据025000 营业税金及附加 56657890103 应收账款 270 562 663 751 867 销售费用 2,048 2,610 3,112 3,483 3,965 预付账款 42 69 107 124 141 管理费用 343 413 521 565 638 存货 671 904 893 1,091 1,175 研发费用 255 299 332 384 440 其他 2,218 1,871 2,334 3,016 3,854 财务费用 -14 -21 -20 -23 -27 非流动资产 1,005 1,984 2,196 2,250 2,257 减值损失合计 -19 -20 -10 -10 -10 长期股权投资 83 212 262 262 262 投资净收益 81 64 50 60 60 固定资产 206 667 685 681 628 其他 67 119 125 146 168 无形资产 78 193 227 226 225 营业利润 1,212 878 865 1,173 1,368 其他 637 912 1,021 1,081 1,142 营业外收支 2 -9 -7 -1 -2 资产总计 6,720 7,507 7,807 8,454 9,080 利润总额 1,214 869 858 1,172 1,365 流动负债 992 1,291 1,326 1,497 1,583 所得税 163 110 118 156 180 短期借款 0 104 104 104 104 净利润 1,051 759 740 1,017 1,185 应付票据 62 68 101 93 129 少数股东损益 -1 2 6 6 6 应付账款 311 334 311 433 416 归属母公司净利润 1,051 757 735 1,011 1,179 其他 619 785 810 866 935 EBITDA 1,240 984 934 1,241 1,438 非流动负债 125 200 190 180 170 EPS(当年)(元) 2.48 1.79 1.73 2.39 2.78 长期借款 0 5 5 5 5 其他 125 195 185 175 165 现金流量表 单位:百万元 负债合计 1,117 1,491 1,516 1,677 1,753 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 49 155 160 166 172 经营活动现金流 769 610 746 933 1,104 负债和股东权益 6,720 7,507 7,807 8,454 9,080 118 175 119 131 138 财务费用 -81 -64 10 9 8 归属母公司股东权益 5,5535,8616,1306,6117,155净利润1,0517597401,0171,185 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -36 -41 -50 -60 -60 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 -103 -186 -96 -180 -184 会计年度 动 营业总收入 5,014 5,522 6,511 7,539 8,620 其它 -179 -32 22 16 17 同比（%） 24.6% 10.1% 17.9% 15.8% 14.4% 投资活动现金流 -18 -518 -737 -776 -887 归属母公司净利润 1,051 757 735 1,011 1,179 资本支出 -353 -271 -267 -166 -127 同比 21.8% -28.0% -2.9% 37.6% 16.7% 长期投资 254 -305 -500 -650 -800 毛利率（%） 75.2% 73.9% 72.6% 72.7% 72.7% 其他 81 59 30 40 40 筹资活动现 ROE% 18.9% 12.9% 12.0% 15.3% 16.5% 金流 -320 -458 -486 -549 -653 EPS(摊薄)(元) 2.48 1.79 1.73 2.39 2.78 吸收投资 0 8 0 0 0 P/B 4.08 3.86 3.69 3.42 3.16 EV/EBITDA 49.03 27.44 22.71 17.42 15.32 P/E21.5329.9130.8122.3919.19借款0109000 支付利息或 股息 -255 -343 -476 -539 -643 现金流净增 加额431-367-477-392-437 研究团队简介 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖零售、潮玩、美护、宠物板块。 宿一赫，社服行业分析师。南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师，2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学院硕士，复旦大学经济学院学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区、免税。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司