收入增速略有承压，销售费用率提升影响利润增速

飞科电器（603868） 证券研究报告 2023年11月02日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 53元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 435.60 流通A股股本(百万股) 435.60 A股总市值(百万元) 23,086.80 流通A股市值(百万元) 23,086.80 每股净资产(元) 7.77 资产负债率(%) 22.20 一年内最高/最低(元) 89.57/52.60 收入增速略有承压，销售费用率提升影响利润增速 事件：公司2023年前三季度实现营业收入39.94亿元，同比+7.54%，归母净利润8.27亿元，同比+11.45%；其中2023Q3实现营业收入13.2亿元，同比-7.97%，归母净利润2.19亿元，同比-23.56%。 收入端：根据魔镜数据，23Q3飞科品牌剃须刀销额yoy-18%，飞科品牌电吹风销额yoy+20%，根据三方数据我们预计公司剃须刀增速承压，电吹风在Q3新品推出后表现较好。 利润端：2023年前三季度公司毛利率为57.71%，同比+4.11pct，净利率为20.71%，同比+0.74pct；其中2023Q3毛利率为57.33%，同比+4.48pct，净利率为16.57%，同比-3.38pct。公司毛利率保持稳定，净利率略有下行。 费用端：公司2023年前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为28.52%、2.83%、1.94%、-0.12%，同比+5.62、-0.28、+0.06、+0.02pct；其中23Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为30.83%、2.99%、1.97%、-0.09%，同比+8.56、+0.19、+0.19、+0.02pct。销售费用率同比提升。 投资建议：收入端，剃须刀品类短期承压，长期来看品牌力仍然稳固。利润端，公司品类升级，或将进一步提升公司的利润水平。根据Q3情况我们下调公司剃须刀收入增速及整体利润率水平，预计公司23-25年归母净利润分别为10.2/12.5/14.3亿元（23-25年前值分别为12/15/18亿元），对应PE23x/19x/16x，维持“买入”评级。 作者孙谦分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 股价走势 飞科电器沪深300 8% 1% -6% -13% -20% -27% -34% 2022-112023-032023-072023-11 资料来源：聚源数据 风险提示：产品结构升级不及预期；新品推广不及预期；原材料价格波动风险 相关报告 1《飞科电器-半年报点评:中高端产品占比持续提升，博锐收入增速亮眼》2023-08-25 2《飞科电器-年报点评报告:品类高端化稳步推进，利润水平持续提升》2023-04-28 3《飞科电器-季报点评:自主品牌强势增长，盈利能力持续改善》2022-10-29 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,005.26 4,627.13 5,321.20 6,396.70 7,300.19 增长率(%) 12.26 15.53 15.00 20.21 14.12 EBITDA(百万元) 1,020.83 1,255.07 1,309.48 1,588.49 1,798.05 归属母公司净利润(百万元) 640.70 822.98 1,020.98 1,245.36 1,425.96 增长率(%) 0.38 28.45 24.06 21.98 14.50 EPS(元/股) 1.47 1.89 2.34 2.86 3.27 市盈率(P/E) 36.50 28.42 22.91 18.78 16.40 市净率(P/B) 7.69 6.82 6.45 6.13 5.92 市销率(P/S) 5.84 5.05 4.40 3.66 3.20 EV/EBITDA 17.23 22.08 16.56 13.46 11.63 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 348.05 507.90 755.98 993.82 1,459.45 营业收入 4,005.26 4,627.13 5,321.20 6,396.70 7,300.19 应收票据及应收账款 400.16 277.43 927.77 463.55 594.49 营业成本 2,121.56 2,145.80 2,262.19 2,699.00 3,089.97 预付账款 46.90 76.52 2.66 108.23 29.38 营业税金及附加 36.73 42.61 53.21 63.97 73.00 存货 636.26 652.45 632.56 900.23 854.92 销售费用 769.77 1,142.41 1,559.11 1,855.04 2,102.45 其他 938.03 1,056.46 912.31 979.75 989.79 管理费用 161.17 160.98 159.64 191.90 219.01 流动资产合计 2,369.40 2,570.75 3,231.29 3,445.57 3,928.02 研发费用 131.94 88.83 106.42 127.93 146.00 长期股权投资 220.53 218.99 218.99 218.99 218.99 财务费用 (3.50) (5.67) (5.32) (6.40) (7.30) 固定资产 971.08 1,123.63 1,024.39 925.15 825.91 资产/信用减值损失 (31.85) (28.99) (26.93) (29.40) (28.44) 在建工程 323.78 122.31 162.31 192.31 212.31 公允价值变动收益 13.44 12.36 12.28 12.57 12.40 无形资产 201.45 196.47 191.18 185.89 180.60 投资净收益 9.57 1.85 4.41 5.19 3.81 其他 81.14 114.40 85.18 92.85 90.78 其他 15.23 18.82 (53.68) (58.10) (57.62) 非流动资产合计 1,797.98 1,775.78 1,682.04 1,615.18 1,528.57 营业利润 781.20 1,048.15 1,229.39 1,511.71 1,722.45 资产总计 4,167.37 4,346.54 4,913.33 5,060.75 5,456.60 营业外收入 55.42 49.75 120.00 50.00 65.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.54 11.06 6.00 5.00 5.00 应付票据及应付账款 655.50 510.48 915.14 725.57 1,109.32 利润总额 835.08 1,086.84 1,343.39 1,556.71 1,782.45 其他 334.05 259.40 270.57 418.90 293.50 所得税 196.75 264.31 322.41 311.34 356.49 流动负债合计 989.55 769.88 1,185.70 1,144.47 1,402.82 净利润 638.32 822.53 1,020.98 1,245.36 1,425.96 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (2.38) (0.45) 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 640.70 822.98 1,020.98 1,245.36 1,425.96 其他 98.86 108.30 103.64 103.60 105.18 每股收益（元） 1.47 1.89 2.34 2.86 3.27 非流动负债合计 98.86 108.30 103.64 103.60 105.18 负债合计 1,126.26 918.40 1,289.34 1,248.06 1,508.00 少数股东权益 (1.12) 0.00 (1.34) (1.34) (1.34) 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 435.60 435.60 435.60 435.60 435.60 成长能力 资本公积 692.83 691.36 691.48 691.48 691.48 营业收入 12.26% 15.53% 15.00% 20.21% 14.12% 留存收益 1,913.80 2,301.18 2,498.25 2,686.94 2,822.85 营业利润 -5.60% 34.17% 17.29% 22.96% 13.94% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 0.38% 28.45% 24.06% 21.98% 14.50% 股东权益合计 3,041.11 3,428.14 3,623.99 3,812.68 3,948.60 获利能力 负债和股东权益总计 4,167.37 4,346.54 4,913.33 5,060.75 5,456.60 毛利率 47.03% 53.63% 57.49% 57.81% 57.67% 净利率 16.00% 17.79% 19.19% 19.47% 19.53% ROE 21.06% 24.01% 28.16% 32.65% 36.10% ROIC 35.21% 45.87% 51.36% 63.78% 78.64% 现金流量表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 638.32 822.53 1,020.98 1,245.36 1,425.96 资产负债率 27.03% 21.13% 26.24% 24.66% 27.64% 折旧摊销 77.94 99.70 104.53 104.53 104.53 净负债率 -11.33% -14.38% -21.80% -27.69% -38.99% 财务费用 0.70 (0.94) (5.32) (6.40) (7.30) 流动比率 2.31 3.17 2.76 3.07 2.86 投资损失 (9.57) (1.85) (4.41) (5.19) (3.81) 速动比率 1.69 2.37 2.23 2.29 2.25 营运资金变动 129.29 (265.51) (149.20) 31.39 252.97 营运能力 其它 (95.73) 162.05 12.28 12.57 12.40 应收账款周转率 8.75 13.66 8.83 9.20 13.80 经营活动现金流 740.95 816.00 978.86 1,382.27 1,784.74 存货周转率 7.06 7.18 8.28 8.35 8.32 资本支出 121.08 32.97 4.67 0.04 (1.58) 总资产周转率 0.99 1.09 1.15 1.28 1.39 长期投资 10.68 (1.54) 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (497.58) (241.52) 133.09 (66.24) (16.34) 每股收益 1.47 1.89 2.34 2.86 3.27 投资活动现金流 (365.82) (210.09) 137.76 (66.20) (17.92) 每股经营现金流 1.70 1.87 2.25