锡周度报告：强预期与弱现实拉扯

锡周报 强预期与弱现实拉扯 2024年1月1日 锡周度报告 创元研究 报告要点： 行情回顾：本周锡价先涨后跌，美国多项经济指标指向经济承压，美元指数快速走弱，外盘圣诞节后开市，有色金属集体走强，锡价跟随上行，而自身基本面并不乐观，随后承压走弱，现货市场畏高情绪下接货较差，下游缺乏订单，LME锡0-3维持稳定贴水； 关于后市：2023年8月起佤邦停止当地一切矿石的开采，12月28日佤邦签署文件表示将在2024年1月3日起执行曼相以外矿区的复产（主要为铅锌矿），而曼相占据缅甸锡矿供应的九成以上，此消息虽然并未对锡矿供应产生实质影响，不过可以看出佤邦对当地矿产资源开始有所行动，12月预计我国自缅甸进口锡矿仍有16000实物吨（折算约2600金属吨），较11月环比下滑22%，但仍超市场预期，矿端依然算不上短缺，收紧逻辑尚未兑现，后续关注佤邦对曼相矿区的动态及加工费变化；锡精端，国内冶炼厂因新南山检修而出现开工下滑，其余维持稳定生产，但前期进口盈利可观驱动11月锡锭进口量环比大增60%，12月预计将小幅下滑，需求端虽有费城半导体指数的屡创新高，但现实表现弱势不改，下游反馈严重缺乏订单，锡价反弹对于接货意愿抑制程度较为明显，企业维持低库存状态，社会库存再度大幅累积，限制价格反弹高度，预计短期锡价依然横盘整理，仅供参考。 下周关注点：佤邦关于曼相矿区的执行动态、锡矿加工费 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0019606 联系人：李玉芬 邮箱：liyf@cyqh.com.cn从业资格号：F03105791 目录 目录2 一、行情回顾：宏观产业背离，锡价先涨后跌3 二、锡矿：佤邦复产曼相以外矿区4 三、锡锭：11月进口环比大增5 四、需求：强预期与弱现实6 五、库存：内外格局转变，合计仍在累库8 一、行情回顾：宏观产业背离，锡价先涨后跌 本周锡价先涨后跌，美国多项经济指标指向经济承压，美元指数快速走弱，外盘圣诞节后开市，有色金属集体走强，锡价跟随上行，而自身基本面并不乐观，随后承压走弱，现货市场畏高情绪下接货较差，下游缺乏订单，LME锡0-3维持稳定贴水。 图1：内外盘锡价走势图2：美元指数 沪锡：元/吨LME3M锡：美元/吨：右轴 250000 240000 230000 220000 210000 200000 190000 180000 170000 34000 32000 110 105 30000 28000 26000 100 95 24000 22000 90 85 20000 资料来源：wind、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 图3：现货升贴水：元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 图4：LME锡(0-3)升贴水：美元/吨 2000 1500 1000 500 0 -500 2023-012023-032023-052023-072023-092023-11 115 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：ifind、创元研究 图5：LME锡投资基金持仓：手图6：沪锡持仓量：手 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 净多头多头持仓空头持仓 150000 130000 110000 90000 70000 30000 50000 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 二、锡矿：佤邦复产曼相以外矿区 最新消息，佤邦中央经济委员会2023年12月28日签署《关于除曼相矿区外其他矿区复工复产的通知》，对于除曼相以外的矿区重新办理和发放矿证，计划于2024年1月3日执行，曼相是佤邦主要的锡矿产区，占比约95%，曼相以外的矿区主要为铅锌矿，此次复产文件对于锡矿的供应暂时没有实质性扰动，后续对于曼相锡矿的规划仍需持续跟踪； 2023年12月我国自缅甸进口锡矿预计达到16000实物吨，折算约2600金属吨，环比11月下滑近20%，但仍然超出市场预期，国内锡矿加工费维持稳定，当前矿端供应算不上短缺； 图7：锡矿砂及精矿进口：吨图8：预估从缅甸进口锡矿量：吨 45000 20192020202120222023 20192020202120222023 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 123456789101112 资料来源：海关总署、创元研究资料来源：海关总署、我的有色、创元研究 图9：国内锡精矿产量：吨图10：云南40%锡精矿平均价：元/吨 12000 11000 20192020202120222023 230000 210000 10000 9000 190000 8000 7000 6000 5000 170000 150000 4000 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 云南40% 广西60% 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 9000 越南2%澳大利亚4% 刚果(金)7% 俄罗斯…老挝0% 多民族玻利 维亚国10% 其他2% 缅甸74% 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 三、锡锭：11月进口环比大增 本周冶炼厂开工率有所下滑，云南开工率69.31%（不变）、江西开工率 39.63%（-5.02%），主因新南山检修导致，其他冶炼厂生产维持稳定，两地周度产量下降90吨，影响较为有限；2023年全年国内精锡产量16.87万 图11：锡精矿加工费（元/吨）图12：2023年11月锡矿进口来源 吨，同比2022年增长1.68%； 进口方面，前期进口利润仍然可观，11月精锡进口量5346吨，环比增长60.9%，其中来自印尼进口量3764.6吨，环比增长13.54%，整体锡锭供应尚且充足，而11月后进口盈利明显收缩，预计12月锡精进口将小幅下滑。 图13：国内精炼锡产量：吨图14：国内再生锡产量：吨 20192020202120222023 20192020202120222023 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 123456789101112 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 123456789101112 7.7 7.5 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 江西开工率 云南开工率 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019 6000 2020 2021 2022 2023 4000 2000 0 -2000 -4000 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 图17：沪伦锡比价 图18：进口锡锭盈亏：元/吨 8.9 8.7 8.5 8.3 8.1 7.9 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 图15：国内精炼锡开工率：%图16：锡锭净进口：吨 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 四、需求：强预期与弱现实 美元大幅回落，美债收益率下滑、美股持续攀升，费城半导体指数也持续创下新高，市场对于消费电子的预期也有小幅回暖，然而弱现实与强预期背离，11月白电产销累计同比增速下降，12月锡焊料开工率再度下滑，根 据贸易商反馈，下游严重缺乏订单，锡价的反弹对于接货有明显的抑制，消费端的回暖依然未到来。 图19：锡材进口量：吨图20：锡焊条价格：元/吨 800 600 400 200 20192020202120222023 63A焊锡条-平均价无铅焊锡-平均价 400000 300000 200000 100000 0 123456789101112 0 20192020202120222023 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 图21：锡粉价格：元/吨 图22：各类锡化合物价格：元/吨 400 二氧化锡 氯化亚锡 42%锡酸钠 硫酸亚锡 36.5%锡酸钠 350 300 290000 250 240000 200 190000 150 140000 100 2021-012021-072022-012022-072023-012023-07 资料来源：我的有色、创元研究 资料来源：我的有色、创元研究 图23：镀锡板销量情况：吨 图24：锡焊料企业开工率：% 2019 2020 2021 2022 2023 202120222023 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 123456789101112 100 90 80 70 60 50 40 30 123456789101112 资料来源：我的有色、创元研究资料来源：我的有色、创元研究 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 图25：费城半导体指数图26：全球智能手机季度出货量：千部 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 0 2012-09 2013-03 2013-09 2014-03 2014-09 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 500 资料来源：wind、创元研究资料来源：wind、创元研究 图27：新增光伏装机容量：万千瓦图28：PVC周度产量：万吨 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 2500 50 2000 45 1500 40 1000 35 500 0 30 23456789101112147101316192225283134374043464952 资料来源：wind、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 图29：家电产量累计同比：% 彩电 冰箱 洗衣机 空调 90 60 30 0 -30 -60 资料来源：wind、创元研究 五、库存：内外格局转变，合计仍在累库 近期库存格局有所转变，国内因消费端的明显转弱，库存再度大幅累积，本周锡锭社会库存增加1050吨至10121吨，12月下旬以来合计累库达到 2606吨，LME库存近期小幅去化，截止12月29日库存为7685吨，全球 请务必阅读正文后的声明及说明 9 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 图30：SHFE锡库存：吨 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：wind、创元研究 图32：全球显性库存：吨 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 资料来源：我的有色、创元研究 2022-1 2022-2 2022-3 2022-4 2022-5 2022-6 2022-7 2022-8