公司2024年前三季度业绩表现稳健，收入和利润均符合预期。具体数据如下：2024年前三季度实现营业收入203.99亿元（同比增长9.4%），归母净利润48.15亿元（同比增长11.2%），扣非归母净利润46.15亿元（同比增长11.1%）；2024Q3实现营业收入62.43亿元（同比增长9.8%），归母净利润13.62亿元（同比增长10.5%），扣非归母净利润12.89亿元（同比增长9.1%）。
主要品类增长稳健，其他品类表现亮眼：分产品来看，2024Q3酱油/调味酱/蚝油/其他调味品收入分别同比+8.7%/+10.2%/+7.8%/+15.1%。酱油和蚝油在2024Q3较2024Q2加速增长，主要受双节需求拉动和渠道改革红利释放；其他调味品增长亮眼，主要因料酒、醋C端覆盖度提升及复合调味汁等潜力产品多渠道发力。
线上高增，经销商网络持续扩张：2024Q3线上/线下收入分别同比+45%/+8.1%，公司强化线上渠道精细化运营，线上渠道持续高增。分区域来看，2024Q3东部/南部/中部/北部/西部收入分别同比+19.9%/+7.8%/+11.5%/+8.1%/-0.8%，东南主市场稳健增长。截止2024Q3末，公司经销商数量环比增加48家至6722家，延续2024Q2扩张态势。
成本红利推动毛利率改善，盈利能力提升：2024Q3毛利率36.6%（同比+2.1pct），主要因大豆等原材料价格下行，公司持续享受成本红利。费用率方面，销售费用率持平，主因渠道改革效果显现后费效比提升；研发费用率提升，主因公司强化研发推新。综合来看，2024Q3归母净利率同比+0.13pct，盈利能力改善。
公司领导层顺利换届，四五规划目标稳健：2024年9月公司顺利完成领导层换届，未来在新领导层带领下，公司将持续推进中长期变革，四五规划期间有望保持双位数增长，实现收入、利润平衡发展。
盈利预测与投资评级：维持公司24-26年收入预期为275.9/305.7/336.83亿元（同比+12%/+11%/+10%），归母净利润预期为62/70/77亿元（同比+10%/+13%/+11%），对应PE分别为41/36/33x，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨、行业竞争加剧、消费复苏不及预期、食品安全问题、改革进展不及预期。
