2024年业绩预告点评：利润超预期，改革持续兑现

证券研究报告 非金融公司|公司点评|燕京啤酒（000729） 2024年业绩预告点评：利润超预期，改革持续兑现 请务必阅读报告末页的重要声明 2025年01月16日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润10-11亿元，同比增长55.11%-70.62%；扣非净利润9.5-10.7亿元，同比增长89.91%-113.90%。我们据此测算单Q4公司归母净利润亏损1.88-2.88亿元，同比减亏0.23-1.23亿元；扣非净利润亏损1.91-3.11亿元，同比减亏0.54-1.74亿元。公司围绕大单品U8逐步丰富产品体系，推进产品结构提升营销和渠道也不断巩固创新，整体经营势能向上，且改革红利持续释放，降本增效仍有空间维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005SAC：S0590524040004SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2025年01月16日 燕京啤酒(000729) 2024年业绩预告点评：利润超预期，改革持续兑现 行业： 食品饮料/非白酒 投资评级：买入（维持） 当前价格：11.20元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,819/2,510 流通A股市值(百万元) 28,107.59 每股净资产(元) 5.27 资产负债率(%) 36.18 一年内最高/最低(元) 12.33/7.59 股价相对走势 燕京啤酒 50% 沪深300 30% 10% -10% 2024/12024/52024/92025/1 相关报告 1、《燕京啤酒（000729）：三季报点评：结构升级延续，盈利能力持续提升》2024.10.272、《燕京啤酒（000729）：2024年半年报点评：高端化延续，改革红利持续释放》2024.08.22 扫码查看更多 事件 公司发布2024年度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东的净利润10-11亿 元，同比增长55.11%-70.62%；扣非净利润9.5-10.7亿元，同比增长89.91%-113.90%。 2024年利润超预期，Q4同比减亏 公司2024年预计实现归属于上市公司股东的净利润10-11亿元，同比增长55.11%-70.62%；扣非净利润9.5-10.7亿元，同比增长89.91%-113.90%，超我们此前预期。我们据此测算，单Q4公司归母净利润亏损1.88-2.88亿元，同比减亏0.23- 1.23亿元；扣非净利润亏损1.91-3.11亿元，同比减亏0.54-1.74亿元。 U8势能有望延续，产品结构持续提升 我们预计2024Q4公司大单品U8受益于区域与渠道的持续拓展与系列化产品的逐步完善保持较快增长。公司围绕大单品U8逐步丰富产品体系，推进产品结构提升，营销和渠道也不断巩固创新，整体经营势能向上，我们判断2025年U8有望带动公司整体销量进一步增长，公司吨价较同行也仍有提升空间。 改革红利持续释放，降本增效仍有空间 公司不断推进改革，降本增效持续兑现，我们预计公司2024年归母净利率约7%，延续同比提升。2023年同行青岛啤酒/重庆啤酒/华润啤酒净利率分别为12.58%/9.02%/13.24%，相比之下公司净利率仍有提升空间，我们判断主因公司管理费用率维持在较高位置，2023年为11.40%，超出青岛啤酒和重庆啤酒2-4倍，公司人员和产能端效率仍有改善空间。我们预计2025年公司推进改革提升盈利能力逻辑有望持续兑现。 盈利能力持续提升，维持“买入”评级 考虑到公司2024年改革兑现超预期，我们预计公司2024-2026年营业收入分别151.01/159.41/167.40亿元，分别同比增长6.25%/5.56%/5.01%，归母净利润分别为10.78/13.43/16.01亿元，分别同比增长67.26%/24.58%/19.20%，对应三年CAGR为35.43%，对应2024-2026年PE估值分别为29/24/20X。考虑公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入”评级。 风险提示：降本增效不及预期，行业竞争加剧，宏观经济不达预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 13202 14213 15101 15941 16740 增长率（%） 10.38% 7.66% 6.25% 5.56% 5.01% EBITDA（百万元） 1261 1570 3193 3679 4177 归母净利润（百万元） 352 645 1078 1343 1601 增长率（%） 54.51% 83.01% 67.26% 24.58% 19.20% EPS（元/股） 0.12 0.23 0.38 0.48 0.57 市盈率（P/E） 89.6 49.0 29.3 23.5 19.7 市净率（P/B） 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 EV/EBITDA 20.9 12.7 8.1 6.6 5.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2025年01月15日收盘价 风险提示 （1）降本增效不及预期：若公司改革带动降本增效不达预期，可能导致公司业绩表现不达预期。 （2）行业竞争加剧：若行业竞争加剧，可能导致公司收入增速与盈利水平下降。 （3）宏观经济不达预期的风险：若宏观经济不达预期，可能导致整体消费偏弱、公司业绩表现不达预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6110 7212 8493 10695 13186 营业收入 13202 14213 15101 15941 16740 应收账款+票据 194 208 228 241 253 营业成本 8259 8865 8588 8921 9164 预付账款 122 147 161 170 179 营业税金及附加 1153 1221 1333 1407 1478 存货 4141 3864 4204 4366 4486 营业费用 1634 1575 1586 1594 1607 其他 239 125 171 181 190 管理费用 1649 1866 1873 1865 1908 流动资产合计 10806 11555 13258 15654 18293 财务费用 -153 -168 -16 -33 -42 长期股权投资 573 576 598 620 642 资产减值损失 -90 -58 -82 -86 -91 固定资产 8074 7668 6565 5529 4542 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 58 101 284 368 351 投资净收益 42 43 40 40 40 无形资产 894 1002 898 843 764 其他 80 186 103 103 103 其他非流动资产 289 329 403 402 402 营业利润 692 1025 1799 2244 2677 非流动资产合计 9888 9676 8748 7761 6700 营业外净收益 3 14 9 9 9 资产总计 20695 21231 22006 23414 24993 利润总额 695 1039 1809 2253 2686 短期借款 300 540 0 0 0 所得税 146 184 321 399 476 应付账款+票据 1658 1239 1517 1575 1618 净利润 549 855 1488 1854 2209 其他 4274 4483 4598 4798 4963 少数股东损益 197 210 410 510 608 流动负债合计 6232 6263 6115 6373 6582 归属于母公司净利润 352 645 1078 1343 1601 长期带息负债 4 3 3 3 3 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 193 188 188 188 188 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 197 191 191 191 191 成长能力 负债合计 6429 6454 6306 6565 6773 营业收入 10.38% 7.66% 6.25% 5.56% 5.01% 少数股东权益 840 932 1341 1852 2460 EBIT 66.24% 60.85% 105.91% 23.80% 19.12% 股本 2819 2819 2819 2819 2819 EBITDA 17.62% 24.52% 103.41% 15.21% 13.54% 资本公积 4374 4374 4374 4374 4374 归属于母公司净利润 54.51% 83.01% 67.26% 24.58% 19.20% 留存收益 6233 6652 7166 7805 8568 获利能力 股东权益合计 14266 14777 15700 16850 18220 毛利率 37.44% 37.63% 43.13% 44.04% 45.26% 负债和股东权益总计 20695 21231 22006 23414 24993 净利率 4.16% 6.01% 9.85% 11.63% 13.20% ROE 2.62% 4.66% 7.51% 8.96% 10.16% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 3.87% 7.00% 15.21% 20.65% 27.74% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 549 855 1488 1854 2209 资产负债率 31.06% 30.40% 28.66% 28.04% 27.10% 折旧摊销 719 699 1400 1459 1533 流动比率 1.7 1.8 2.2 2.5 2.8 财务费用 -153 -168 -16 -33 -42 速动比率 1.0 1.2 1.4 1.7 2.1 存货减少（增加为“-”） -230 277 -340 -163 -119 营运能力 营运资金变动 398 -2 -29 65 59 应收账款周转率 70.0 69.1 66.9 66.9 66.9 其它 413 -273 306 129 86 存货周转率 2.0 2.3 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 1696 1388 2809 3310 3726 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 -367 -538 -450 -450 -450 每股指标（元） 长期投资 -249 0 0 0 0 每股收益 0.12 0.23 0.38 0.48 0.57 其他 -1385 -378 12 12 12 每股经营现金流 0.6 0.5 1.0 1.2 1.3 投资活动现金流 -2001 -916 -438 -438 -438 每股净资产 4.8 4.9 5.1 5.3 5.6 债权融资 284 239 -540 0 0 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 89.6 49.0 29.3 23.5 19.7 其他 -282 -403 -549 -670 -797 市净率 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 筹资活动现金流 2 -164 -1089 -670 -797 EV/EBITDA 20.9 12.7 8.1 6.6 5.4 现金净增加额 -303 308 1282 2201 2491 EV/EBIT 48.6 23.0 14.5 11.0 8.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2025年01月15日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评