【中泰研究丨晨会聚焦】轻工张潇：存量时代的奢侈品分析框架：分化的底层逻辑

【中泰研究丨晨会聚焦】轻工张潇：存量时代的奢侈品分析框架：分化的底层逻辑 证券研究报告/晨会聚焦2024年10月27日 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：测算｜LPR与存款利率下调对银行的影响可控》2024-10-24 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】先进产业冯胜：周期向上，景气可期——船舶行业研究框架（一）》2024-10-233、《【中泰研究丨晨会聚焦】地产由子沛：公募REITs可用于央行互换便利质押》2024-10-22 今日预览 今日重点>> 【金融工程】熊婧妍：主动权益基金三季度如何调仓？-——2024年基金三季报分析 【轻工纺服】张潇：存量时代的奢侈品分析框架：分化的底层逻辑 请务必阅读正文之后的重要声明部分 今日重点 【金融工程】熊婧妍：主动权益基金三季度如何调仓？-——2024年基金三季报分析市场总览 ■整体基金市场：基金市场上最多的为混合型基金，为4639只。其次是债券型基金和股票型基金。从增长率上来看，REITs本季度个数增加20.51%。规模上，货币市场型基金规模最高，达到130334.19亿元。其次是债券型基金和股票型基金。从增长率上来看，股票型基金规模增速较高，接近40%，其次是QDII和REITs。规模下降的基金类型有债券型基金和货币市场型基金。 ■主动权益基金：2024年三季度末，市场上共有567只普通股票型基金，1376只灵活配置型基金，26只平衡混合型基金和2511只偏股混合型基金。相比于2024年二季度，偏股混合型基金新增个数最多，为44只，而灵活配置型基金减少10只。从规模上来看，2024年三季度各类型主动权益基金的规模都是正增长。普通股票型基金规模增长幅度达到10.68%，其次偏股混合型规模增长8.72%。 ■股票仓位：权益仓位最高为普通股票型基金，达到89.46%，其次为88.05%的偏股混合型基金。当前平衡混合型基金的股票仓位处于历史较低，其余类型基金的股票仓位都已接近历史高位。 行业配置 ■行业仓位：主动权益型基金持股所属行业占比最高为电子，占比达到13.11%，其次是港股通，占比达到12.44%。同时，电子和港股通也达到了从2015年Q1至今的历史最高值。位于历史低位的行业为计算机、建材和综合。 ■行业主动仓位：基金经理主动增加了在港股通上的仓位，幅度达到1.91%。另外，机械是主动减仓幅度最高的行业，减仓幅度为1.22%。 个股配置 ■重仓个股：主动权益基金持有股票市值最高的个股为宁德时代。前二十持仓个股中，4只皆是酒类，属于食品饮料行业；港股通和电子行业中分别有3只。 ■加仓个股：主动权益基金加仓金额最高的个股为宁德时代，金额达到211.48亿元，另外阳光电源的加仓也超过100亿元。加仓金额前二十的个股中，占比最高为电力设备及新能源和电子行业，分别有3只。 ■主动加仓个股：主动加仓金额最高的个股为中国平安，加仓金额为49.43亿元。主动加仓超过 40亿元的个股还有美的集团、比亚迪和阳光电源。 风险提示：结论基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：主动权益基金三季度如何调仓？-——2024年基金三季报分析发布时间：2024年10月27日 报告作者：熊婧妍中泰金融工程助理分析师S0740523110005 【轻工纺服】张潇：存量时代的奢侈品分析框架：分化的底层逻辑 我们认为奢侈品需求的底层逻辑是“个体在民主社会中的自我定位”需求。奢侈品商业模式本质是：提供符号，满足顶尖用户在社会中的定位需求，以获得回报及变现。奢侈品的供给可以理解为发行社交货币，维持币值稳定，最大的原则是维持“稀缺”。奢侈品的需求总是供给（即销量）的负函数，克制供给，营造供不应求的卖方市场，是维护定价权的关键。而供给-需求缺口越大的奢侈品牌，越不容易在需求的波动中脱离卖方定价权区域，韧性越强。 立足当下，随着中国增长斜率放缓，全球奢侈品行业进入存量“新常态”，行业分化将愈发剧烈。体现于核心及非核心客户的分化：1%的核心顾客贡献了21%的需求，收入对其消费的影响极小，消费波动率比非核心客户低5倍；99%的非核心顾客贡献了79%的需求，但其在宏观经济中波动极大。核心客户认可度高的品牌，在下行期韧性更强，也更容易在下行期不变形，更易取得平缓 穿越周期的效果。 我们发现奢侈品赛道上最好的“单品牌”公司爱马仕，反而比最好的“多品牌”公司LVMH更加稳健。爱马仕过去14年间取得了行业中最高的收入、利润增速、ROE，且波动率均最小。因为多品牌公司在增加品牌的同时，往往增加了非核心客户占比，并不能“分散风险”。时尚驱动的品牌，往往短期增长快，但也容易在退流期陷入买方市场的窘境。因而奢侈品最稳健的增长模式是放弃时尚，持续提升声望，引导需求曲线缓慢而持续的外移，以远低于买/卖方市场分割点的量克制供给，以实现品牌符号在时空中的最大化变现。 爱马仕如何打造奢侈品运营典范？1）不断强化品牌声望，实现需求曲线的可持续外移；2）克制供给，稀缺性强化符号价值。我们测算，爱马仕核心款Birkin的保有人数只占所有奢侈品消费者的0.04%。极致的供不应求带来的超强定价权，使得爱马仕可以抵御周期，在门店数量减少时增长完全由同店驱动。通过“配货”引导顾客进行非核心品类消费，运营成果优异。 如何把握奢侈品投资机会？1）长期维度，建议在周期底部等待合适价格，关注爱马仕（RMS.PA）的机会；2）短期维度，交易时尚弹性。品牌从停滞到引领时尚的趋势性很强，因此可以捕捉短期右侧弹性机会。关注右侧的Prada（1913.HK）、左侧的Gucci（开云集团KER.PA）；3）我们认为奢侈品门槛虽高，但坚守“原则”的重要性，远远大于品牌的“资源禀赋”。从品牌历史来看，真正使爱马仕出类拔萃的是洞察逻辑后的克制运营。中国企业有成功操盘奢侈品牌的战绩，未来亦有望继续证明自己的潜力。建议关注比音勒芬、亚玛芬体育、安踏体育。 风险提示：奢侈品品牌需要密切关注宏观经济、消费者需求、市场竞争和汇率波动、信息更新不及时等因素带来的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：存量时代的奢侈品分析框架：分化的底层逻辑发布时间：2024年10月26日 报告作者：张潇中泰轻工制造行业首席分析师S0740523030001 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。