纺织服饰行业深度报告：存量时代的奢侈品分析框架：分化的底层逻辑

核心观点

• 奢侈品需求的底层逻辑：满足个体在民主社会中的自我定位需求，通过消费符号实现社会中的自我定位。
• 奢侈品商业模式本质：提供符号，满足顶尖用户在社会中的定位需求，以获得回报及变现。
• 奢侈品供给：发行社交货币，维持币值稳定，最大原则是维持“稀缺”。
• 奢侈品需求与供给关系：需求总是供给（销量）的负函数，克制供给，营造供不应求的卖方市场，是维护定价权的关键。供给-需求缺口越大的品牌，韧性越强。
• 时尚对奢侈品的影响：时尚可以驱动奢侈品销售，但也容易让品牌在退流期陷入买方市场。最稳健的增长模式是放弃时尚，持续提升声望，引导需求曲线缓慢而持续的外移，以远低于买/卖方市场分割点的量克制供给。

关键数据

• 核心客户“BeyondMoney”：全球约60万人，占奢侈品消费者总量的约0.14%；消费金额占奢侈品总消费金额的21%，且呈不断上升趋势；每年平均消费额是普通奢侈品消费者的200到250倍；每年的消费支出波动性是普通客户的五分之一。
• 爱马仕关键指标：2010-2023年13年收入复合增速达到14%，同期LVMH为12%；净利润复合增速达到20%，同期LVMH为13%；ROE水平及波动率远优于其他公司。
• 爱马仕核心款产量：Birkin 2023年产量约为7.41万，Kelly的产量约为9.26万。
• 爱马仕核心款保有顾客占比：普皮Birkin的保有顾客约为18.5万人，占全球奢侈品顾客的0.043%，占全球人口0.0023%，占BeyondMoney人群的31%。
• 比音勒芬T-恤价格：600-2000元附近。
• 始祖鸟2023年销售额：中国区收入翻3倍。

研究结论

• 奢侈品行业进入存量“新常态”：行业分化将愈发剧烈，核心客户对品牌的认可度越高，品牌在下行期的韧性越强。
• 爱马仕是奢侈品运营典范：通过不断强化品牌声望，克制供给，实现了稳健增长。
• 奢侈品投资机会：
  • 长期维度：关注爱马仕。
  • 短期维度：交易时尚弹性，关注Prada和Gucci。
  • 中国市场：关注比音勒芬、亚玛芬体育、安踏体育。

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 消费者需求恢复不及预期
• 行业竞争加剧
• 信息更新不及时风险