2024年三季报点评：业绩短期承压，战略收购协同成长

公司研究 轻工制造 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：刘雪莹 证书编号：S1160524070003 相对指数表现 20.46% 12.73% 5.00% -2.73% -10.46% -18.19% 10/2712/272/274/276/278/27 豪悦护理（605009）2024年三季报点评 / 业绩短期承压，战略收购协同成长 2024年10月28日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。2024年前三季度，公司实现收入20.41亿元，同比-1.62%；归母净利润2.94亿元，同比-5.06%；扣非归母净利润2.88元，同比-3.46%。其中，24Q3公司实现收入7.28亿元，同比+1.45%；归母净利润1.00亿元，同比-9.05%；扣非归母净利润0.96亿元，同比-12.07%。 豪悦护理 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 6185.79 流通市值（百万元) 6163.20 52周最高/最低（元） 47.95/31.39 52周最高/最低（PE） 16.61/11.10 52周最高/最低（PB） 2.30/1.53 52周涨幅（%） 5.07 52周换手率（%） 156.44 相关研究 2024年婴儿出生率预计有所反弹，婴儿纸尿裤市场需求有望逐步回暖。2024年出生人口预计同比有所增长，1）疫情积压生育需求回补，2）2023年结婚登记人数同比双位数增长，3）龙年生肖偏好利好生育率提升，4）2023年政府工作报告提出实施三孩生育政策及配套支持措施或取得一定成效。公司婴儿卫生用品占营收比重约70%，是公司 收入的主要来源，随婴儿出生率提升预计行业需求有望回暖。同时公司通过客户开拓、自有品牌建设，未来婴儿卫生用品市场占有率有望提升。 意向收购丝宝股份，与公司主营业务协同发展。公司10月26日公告，拟通过现金方式收购湖北丝宝护理用品有限公司100%股权，标的公司综合估值暂定为不超过人民币3.6亿元。丝宝股份旗下拥有“洁婷”“全因爱”“月美见”等具有较高知名度的女性卫生护理品牌，若完成收购，通过资源整合将在品牌和产品线丰富度、市场份额、研发和生产效率方面实现协同作用，提高公司核心竞争力。 【投资建议】 婴儿护理用品市场回暖，人口“老龄化”趋势推动成人失禁用品市场增 长，我们看好公司未来发展前景。我们预计公司2024-2026年实现营收29.1/32.3/35.6亿元，同比增长5.6%/10.8%/10.4%；预计实现归母净利润 4.4/5.0/5.8亿元，同比增长0.5%/13.5%/15.0%。对应EPS分别为2.8/3.2/3.7元/股，PE分别为14/12/11，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2756.91 2912.12 3226.35 3562.05 增长率(%) -1.62% 5.63% 10.79% 10.40% EBITDA（百万元） 579.31 620.40 694.74 784.68 归属母公司净利润（百万元） 438.60 440.69 500.22 575.36 增长率(%) 3.72% 0.48% 13.51% 15.02% EPS(元/股) 2.84 2.84 3.22 3.71 市盈率（P/E） 13.44 14.04 12.37 10.75 市净率（P/B） 1.84 1.86 1.73 1.58 EV/EBITDA 6.90 7.37 6.14 4.94 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济波动风险； 市场竞争加剧风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 784.44 573.63 685.50 773.77 净利润 438.60 440.69 500.22 575.36 折旧摊销 122.86 136.22 139.81 148.52 营运资金变动 211.74 -19.23 27.93 32.96 其它 11.23 15.95 17.55 16.94 投资活动现金流 -359.96 -549.18 -120.17 -119.84 资本支出 -259.57 -233.57 -123.20 -123.20 投资变动 -100.00 -4.70 0.00 0.00 其他 -0.39 -310.90 3.03 3.36 筹资活动现金流 10.43 -335.25 -270.57 -270.30 银行借款 350.31 10.00 -10.00 -10.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -48.17 0.00 0.00 其他 -339.88 -297.07 -260.57 -260.30 现金净增加额 441.84 -307.91 294.75 383.63 期初现金余额 1849.79 2291.63 1983.71 2278.47 期末现金余额主要财务比率 2291.63 1983.71 2278.47 2662.10 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 -1.62% 5.63% 10.79% 10.40% 营业利润增长 11.35% -1.77% 13.52% 14.99% 归属母公司净利润增长 3.72% 0.48% 13.51% 15.02% 获利能力（%）毛利率 26.94% 29.11% 29.80% 30.29% 净利率 15.91% 15.13% 15.50% 16.15% ROE 13.63% 13.22% 13.96% 14.72% ROIC 11.00% 11.56% 12.44% 13.20% 偿债能力资产负债率（%） 30.76% 29.83% 29.38% 28.68% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.16 1.92 2.08 2.26 速动比率 1.90 1.68 1.81 1.99 营运能力总资产周转率 0.63 0.62 0.66 0.67 应收账款周转率 17.83 40.03 41.49 43.55 存货周转率 6.91 7.42 7.78 7.86 每股指标（元）每股收益 2.84 2.84 3.22 3.71 每股经营现金流 5.05 3.70 4.42 4.98 每股净资产 20.73 21.48 23.09 25.19 估值比率P/E 13.44 14.04 12.37 10.75 P/B 1.84 1.86 1.73 1.58 EV/EBITDA 6.90 7.37 6.14 4.94 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2767.99 2455.93 2797.51 3230.75 货币资金2295.95 1988.03 2282.79 2666.42 应收及预付81.08 86.21 90.94 96.36 存货277.33 279.00 303.00 328.53 其他流动资产113.63 102.68 120.78 139.43 非流动资产1878.76 2295.39 2277.78 2251.47 长期股权投资0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产1417.18 1455.97 1475.46 1478.88 在建工程200.01 264.01 227.20 197.76 无形资产131.27 130.77 130.27 129.77 其他长期资产130.30 444.65 444.85 445.05 资产总计4646.74 4751.32 5075.29 5482.21 流动负债1282.46 1275.92 1347.68 1427.24 短期借款350.31 360.31 350.31 340.31 应付及预收737.85 745.51 817.83 896.68 其他流动负债194.29 170.09 179.53 190.24 非流动负债146.89 141.28 143.28 145.28 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债146.89 141.28 143.28 145.28 负债合计1429.35 1417.20 1490.96 1572.52 实收资本155.23 155.23 155.23 155.23 资本公积1376.12 1378.48 1378.48 1378.48 留存收益1725.05 1906.83 2157.05 2482.41 归属母公司股东权益3217.40 3334.12 3584.34 3909.69 少数股东权益0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益4646.74 4751.32 5075.29 5482.21 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入2756.91 2912.12 3226.35 3562.05 营业成本2014.20 2064.49 2264.77 2483.11 税金及附加20.14 17.47 20.97 23.15 销售费用137.02 195.11 216.17 235.10 管理费用65.30 81.54 90.34 99.74 研发费用104.80 101.92 112.92 122.89 财务费用-52.66 -13.77 -10.29 -13.95 资产减值损失-12.92 -1.00 -2.00 -2.00 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益0.00 5.24 3.23 3.56 资产处置收益3.01 -0.58 0.00 0.00 其他收益41.09 34.95 38.72 42.74 营业利润507.93 498.95 566.42 651.32 营业外收入0.52 0.50 0.50 0.50 营业外支出0.55 1.50 1.70 1.70 利润总额507.90 497.95 565.22 650.12 所得税69.30 57.26 65.00 74.76 净利润438.60 440.69 500.22 575.36 少数股东损益0.00 0.00 0.00 0.00 归属母公司净利润438.60 440.69 500.22 575.36 EBITDA579.31 620.40 694.74 784.68 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指