2024年三季报点评：24Q1-Q3自营业务增长良好，渠道扩张持续推进

24Q1-Q3，公司实现收入108.89亿元，同比-13.49%，归母净利润8.55亿元，同比-21.95%。其中，24Q3收入26.12亿元，同比-40.91%，归母净利润2.53亿元，同比-28.70%。主要受加盟客户补货意愿不足、经济环境及黄金价格快速上涨影响，黄金首饰消费观望情绪浓厚，下游补库热情下滑。

业务方面，自营线下及电商业务逆势增长，加盟渠道收入下滑。收入拆分显示，24Q1-Q3加盟业务收入76.60亿元，同比-19.75%；自营线下收入13.54亿元，同比+9.77%；电商业务收入16.53亿元，同比+5.94%。加盟业务下滑明显，而自营和电商保持增长。按产品类别划分，素金类产品收入88.96亿元，同比-15.04%；镶嵌类产品收入5.85亿元，同比-22.46%。

毛利率方面，24Q1-Q3毛利率为20.58%，同比+2.36pct；24Q3毛利率为27.48%，同比+9.70pct。费用率端，24Q1-Q3销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为7.62%、0.71%、0.08%、0.23%，同比分别+2.68、+0.15、+0.02、+0.24pct；24Q3销售费率、管理费率、研发费率、财务费率分别为11.29%、0.94%、0.09%、0.28%，同比分别+6.31、+0.38、+0.03、+0.29pct。净利率方面，24Q1-Q3净利率为7.89%，同比-0.85pct；24Q3净利率为9.67%，同比+1.65pct，主要得益于毛利率提升和费用率控制。

渠道方面，截至24Q3末，周大生品牌终端门店共5235家，其中加盟门店4886家，自营门店349家。终端门店数量较年初净增加129家，其中加盟门店净增加111家，自营门店净增加18家，渠道扩张持续推进。

投资建议：预计2024-2026年公司实现营业收入146.46、165.46、182.62亿元，同比-10.1%、+13.0%、+10.4%；归母净利润为11.35、13.23、14.83亿元，同比-13.7%、+16.5%、+12.1%。10月31日收盘价对应PE为11/9/8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。