2024年三季报点评：24Q1-Q3自营业务增长良好，渠道扩张持续推进

周大生（002867.SZ）2024年三季报点评 24Q1-Q3自营业务增长良好，渠道扩张持续推进2024年10月31日 事件概述。24Q1-Q3，实现收入108.89亿元，同比-13.49%，归母净利润为8.55亿元，同比-21.95%，扣非归母净利为8.37亿元，同比-20.55%；其中，24Q3，实现收入26.12亿元，同比-40.91%，归母净利润为2.53亿元，同比-28.70%，扣非归母净利为2.52亿元，同比-27.23%。 24Q1-Q3，自营线下及电商业务逆势增长，受加盟客户补货意愿不足影响，加盟渠道收入有所下滑。受经济环境因素及春节后黄金市场价格快速上涨影响，黄金首饰消费观望情绪浓厚，下游客户补库热情持续下滑，公司在打造丰富产品矩阵的同时，持续加大产品研发和迭代优化，适时调整产品结构，强化广告宣传及市场营销力度，品牌势能持续提升。收入拆分：按业务模式分类，24Q1-Q3，加盟业务收入76.60亿元，同比-19.75%，自营线下收入13.54亿元，同比 +9.77%，电商业务收入16.53亿元，同比+5.94%；其中，24Q3，加盟业务收 入17.28亿元，同比-51.58%，自营线下收入3.90亿元，同比-3.67%，电商业 务收入4.62亿元，同比+14.67%。按产品类别划分，24Q1-Q3，素金类产品收 入88.96亿元，同比-15.04%，镶嵌类产品收入5.85亿元，同比-22.46%；其 中，24Q3，素金类产品收入19.34亿元，同比-48.29%，镶嵌类产品收入2.13 亿元，同比-6.99%。毛利额：24Q1-Q3，实现毛利额22.24亿元，同比-2.3%； 24Q3，实现营业毛利额7.17亿元，同比-8.7%。 24Q3，毛利率明显提升&销售费用率同比增长，净利率上行。1）毛利率端：24Q1-Q3，毛利率为20.58%，同比+2.36pct；24Q3，毛利率为27.48%，同比+9.70pct。2）费用率端：24Q1-Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为7.62%、0.71%、0.08%、0.23%，分别同比+2.68、+0.15、+0.02、+0.24pct;24Q3，销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为11.29%、0.94%、0.09%、0.28%，同比+6.31、+0.38、+0.03、+0.29pct。3）净利率端：基于毛利率及费用率情况，24Q1-Q3，净利率为7.89%，同比-0.85pct；24Q3，净利率为9.67%，同比+1.65pct。 渠道扩展持续推进。截至24Q3末，周大生品牌终端门店数量共5235家，其中加盟门店4886家，自营门店349家，终端门店数量较年初净增加129家，其中加盟门店净增加111家，自营门店净增加18家，渠道扩张持续推进。 投资建议：产品创新与渠道拓展顺利推进，预计2024-2026年公司实现营业收入146.46、165.46、182.62亿元，分别同比-10.1%、+13.0%、+10.4%，归母净利润为11.35、13.23、14.83亿元，分别同比-13.7%、+16.5%、+12.1%，10月31日收盘价对应PE为11/9/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期、行业竞争加剧、市场推广不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16,290 14,646 16,546 18,262 增长率（%） 46.5 -10.1 13.0 10.4 归属母公司股东净利润（百万元） 1,316 1,135 1,323 1,483 增长率（%） 20.7 -13.7 16.5 12.1 每股收益（元） 1.20 1.04 1.21 1.35 PE 9 11 9 8 PB 1.9 1.9 1.8 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年10月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：11.28元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师郑紫舟 执业证书：S0100522080003 邮箱：zhengzizhou@mszq.com 研究助理褚菁菁 执业证书：S0100123060038 邮箱：zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.周大生（002867.SZ）2024年半年报点评 24H1收入与毛利额同比微增，发布中期分红预案-2024/08/29 2.周大生（002867.SZ）2023年年报及202 4年一季报点评：黄金产品拉动收入与毛利额增长，分红金额同比上行-2024/04/27 3.周大生（002867.SZ）2023年三季报点评黄金产品高景气带动收入快速增长，渠道开拓稳步推进-2023/10/31 4.周大生（002867.SZ）2023年中报点评：2 3H1毛利额同比+32%，单Q2净增加98家门店-2023/08/26 5.周大生（002867.SZ）深度报告：产品顺势而为，渠道积极变革-2023/05/11 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 16,290 14,646 16,546 18,262 成长能力（%） 营业成本 13,334 11,649 13,242 14,662 营业收入增长率46.52 -10.09 12.97 10.37 营业税金及附加 147 176 199 164 EBIT增长率26.48 -12.34 12.11 12.22 销售费用 944 1,157 1,257 1,370 净利润增长率20.67 -13.72 16.50 12.10 管理费用 106 124 124 133 盈利能力（%） 研发费用 12 10 10 9 毛利率18.14 20.46 19.97 19.71 EBIT 1,777 1,557 1,746 1,959 净利润率8.08 7.75 8.00 8.12 财务费用 4 8 12 14 总资产收益率ROA16.43 12.42 13.16 13.55 资产减值损失 -8 -9 -5 -3 净资产收益率ROE20.62 17.33 19.48 21.02 投资收益 -86 -80 -25 -30 偿债能力 营业利润 1,695 1,461 1,706 1,914 流动比率4.11 3.02 2.65 2.48 营业外收支 13 13 13 13 速动比率1.54 1.09 1.17 1.19 利润总额 1,708 1,475 1,719 1,927 现金比率0.54 0.78 0.89 0.96 所得税 396 341 399 447 资产负债率（%）20.32 28.34 32.49 35.55 净利润 1,313 1,133 1,320 1,480 经营效率 归属于母公司净利润 1,316 1,135 1,323 1,483 应收账款周转天数33.55 18.00 18.00 16.00 EBITDA 1,880 1,688 1,912 2,144 存货周转天数99.71 140.00 120.00 110.00 总资产周转率2.09 1.71 1.72 1.74 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 852 1,971 2,889 3,599 每股收益1.20 1.04 1.21 1.35 应收账款及票据 1,498 722 816 800 每股净资产5.82 5.98 6.20 6.44 预付款项 14 35 40 44 每股经营现金流0.13 1.31 1.56 1.66 存货 3,643 4,467 4,352 4,417 每股股利0.95 0.99 1.11 1.11 其他流动资产 442 463 470 477 估值分析 流动资产合计 6,448 7,658 8,567 9,338 PE9 11 9 8 长期股权投资 155 67 39 7 PB1.9 1.9 1.8 1.8 固定资产 14 85 154 231 EV/EBITDA6.24 6.95 6.14 5.47 无形资产 386 390 399 411 股息收益率（%）8.42 8.77 9.84 9.84 非流动资产合计 1,564 1,487 1,489 1,603 资产合计 8,012 9,145 10,056 10,941 短期借款 200 1,000 1,600 2,000 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 149 160 181 201 净利润1,313 1,133 1,320 1,480 其他流动负债 1,220 1,373 1,447 1,566 折旧和摊销104 131 166 184 流动负债合计 1,569 2,533 3,229 3,768 营运资金变动-1,398 78 161 75 长期借款 18 18 18 18 经营活动现金流139 1,436 1,707 1,819 其他长期负债 41 41 21 104 资本开支-215 -61 -102 -131 非流动负债合计 59 59 39 122 投资0 -5 0 0 负债合计 1,628 2,592 3,268 3,889 投资活动现金流-230 -62 -102 -131 股本 1,096 1,096 1,096 1,096 股权募资0 0 0 0 少数股东权益 3 1 -2 -4 债务募资200 794 541 400 股东权益合计 6,385 6,553 6,788 7,052 筹资活动现金流-875 -255 -686 -978 负债和股东权益合计 8,012 9,145 10,056 10,941 现金净流量-967 1,119 918 710 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存