传统工业强市柳州的化债前行之路：一揽子化债一周年系列研究之广西柳州篇

一揽子化债一周年系列研究之广西柳州篇 ——传统工业强市柳州的化债前行之路 政府公共评级一部中诚信国际信用评级有限责任公司 一揽子化债一周年系列研究之广西柳州篇 ——传统工业强市柳州的化债前行之路 柳州之所以成为广西债务体量最大的网红地级市，始于激进投资策略下叠加债务结构不佳以及债券面临集中到期压力。在一揽子化债政策出台前后，柳州在债务化解方面采取了多重措施，一揽子化债政策一周年亦取得了一定阶段的化债成果，债务“控增”目标实现，债务类型与债务结构得到了一定成效的改善，短期偿债压力及融资成本得到缓释，但债务“化存”仍需努力，债务风险依然高悬头上。作为广西最大的传统工业强市，其产业禀赋佳，长远发展具备支撑力，但中长期的化债和发展的平衡仍任重而道远。 摘要 柳州市为何成为债务网红城市 柳州市作为广西第二大城市，近年来在激进的城市发展中成立了大量的城投平台，各家平台大规模的对外融资使得总债务规模高企，而大规模的债务叠加不合理的期限结构和企业盈利能力的减弱，使得柳州市城投平台自2021年开始面临很大的债券集中到期压力，各类负面舆情频发；区域层面，柳州市虽然工业基础雄♘，但近年来传统产业明显增长乏力，新兴产业对经济短期带动有限，而作为地方综合财力重要补充的政府性基金收入又面临土地市场和房地产市场下行压力，区域整体经济发展及财政收入增长承压。 柳州市化债阶段与措施分析 一揽子化债政策前后两个阶段，柳州市化债思路保持了延续性，化债成为了柳州市债务管理的核心工作，市政府成立了化债专班来“全市一盘棋”统筹化债，并明确了“以银行化债为主导方向，控增化存、改善债务结构及成本为目标”的化债思路，并在实际化债路径与操作过程中形成了“金融化债为主、化债路径方式多元、但财政化债较少”的柳州市化债重要特点。 柳州市化债效果及问题 柳州市地方政府债务显性化增加明显，增速加大，城投债务规模化解有限，但控制增量效果有所成效；债务结构有所优化，短期债务规模占比有所下降；银行借款债务成为城投债务主要组成部分，债券占比有所下降，债券规模维持现有规模；城投短期债务偿还压力仍较大，化债效果有限，网传“134号文”政策利好使得公司债券偿还压力相对可控；柳州城投舆情发生频率减少，化债趋于正规化系统化，市场投资认可度有所提升，城投债发行成本大幅下降，但净融资额仍持续为负。 柳州市化债展望与思考 柳州市化债取得了一定的成效，债务风险得到缓释；但需要关注的是柳州市城投利息偿还仍存在压力，要防止出现“利息本金化”现象，且要重点关注柳州市利息偿付重要来源之一资产盘活与经营所得资金情况；此外，需持续关注柳州市传统支柱产业的转型升级与新兴产业的布局发展对后续城投化债及转型带来的机遇；并且，随着134号文的出台，银团置换化债未来仍是化债重点支持方式且范围将有所扩容，作为重点省份重点地市的柳州或将得到更大的支持力度与强度，但未来大规模一次性的政府隐债置换重大利好，柳州市后续受益空间仍需观察；另外，长远有效化债需依赖自身转型与发展，但柳州城投债务负担重、城投平台之间存在股权与实际管控不一致的情况，使得柳州城投平台转型存在较大困境，未来柳州市城投企业应加快捋清平台间治理关系，加快平台转型与发展效率。 引言 柳州市作为广西最大的工业城市及区域中心城市，地位重要，对广西全区的经济发展影响较大。同时，柳州市地方政府债务及城投债务规模较大，在广西排名靠前且占比大，债务风险较大，2022年柳州市城投平台发生大规模注销土地资产的负面事件引爆舆情，自此柳州市平台债务风险问题频频成为资本市场上重点关注和讨论的“网红”。2023年年中以来，中央提出“一揽子化债方案”并先后出台了包括“35号文”在内的一系列政策，对地方债务风险化解及城投公司未来化债及发展产生了不同以往的深层次影响。本文旨在总结分析柳州城投企业债务产生的原因、化债的路径及方法，观察柳州城投企业一周年债务化解效果及问题，同时展望未来化债侧重点及关注。 正文 一、柳州市为何会成为广西债务网红城市 柳州市作为广西第二大城市，近年来在激进的城市发展中成立了大量的城投平台，各家平台大规模的对外融资使得总债务规模高企，而大规模的债务叠加不合理的期限结构和企业盈利能力的减弱，使得柳州市城投平台自2021年开始面临很大的债券集中到期压力，各类负面舆情频发；区域层面，柳州市虽然工业基础雄♘，但近年来传统产业明显增长乏力，新兴产业对经济短期带动有限，而作为地方综合财力重要补充的政府性基金收入又面临土地市场和房地产市场下行压力，区域整体经济发展及财政收入增长承压。 广西南濒北部湾，西南与越南毗邻，是我国西南地区最便捷的出海通道，也是中国-东盟自由贸易区的门户。近年来，广西经济总量持续增长，但在全国各省（市、自治区）中排名中下，收支平衡对上级补助的依赖性较强，整体经济发展水平及财政实力偏弱。广西下辖14个地级市，其中南宁市、柳州市和桂林市的经济财政实力长年稳居前三，具体来看，南宁市作为自治区首府，为政治、经济、文化、教育、金融中心，且近年来在自治区“强首府”战略的推动下，稳居第一位；柳州市为广西副中心城市，系广西最大的工业城市，依托雄♘的工业基础和较好的水路交通优势，居第二位；桂林市为国际旅游城市，旅游产业成熟且历史文化深♘，科研教育及工业基础亦较强，居第三位。但从地方政府债务率及城投企业债务规模来看，柳州市则“一枝独秀”，大幅高于首府南宁市及其他地市，且2021年以来柳州市大量的城投债务开始集中到期，各企业短期偿债压力剧增，票据逾期、非标涉诉、评级调整、监管处罚等负面舆情频发。那么，工业基础雄♘且长年居广西第二城的柳州为何会形成如此大规模的城投债务，偿债压力又为何会集中爆发呢，下文将从区域发展格局、地方管理、产业发展及企业经营等方面进行探讨。 表1：截至2023年末广西各地市经济、财政、债务、城投债务情况（亿元、%） 一般公共预算收政府性基金收 地市GDP地方政府债务余额债务率城投债务1余额入入 南宁市 5,469.06 400.88 207.51 1,483.42 142.03 1,379.21 柳州市 3,115.86 156.57 130.64 897.70 166.39 2,068.97 桂林市 2,534.47 115.67 60.42 846.00 159.63 937.89 玉林市 2,194.43 89.89 49.11 600.43 122.85 230.28 钦州市 1,961.29 84.60 35.54 606.43 93.27 489.04 百色市 1,849.81 113.24 54.96 681.17 130.04 353.95 北海市 1,750.91 73.60 30.23 338.81 148.86 17.07 贵港市 1,573.49 72.59 40.54 476.30 134.96 190.89 梧州市 1,490.77 73.18 82.28 545.92 116.59 104.31 河池市 1,163.43 62.36 20.10 463.05 81.77 98.48 崇左市 1,117.56 50.37 22.14 452.38 122.38 213.41 防城港市 1,035.61 60.11 21.29 293.33 157.64 148.82 来宾市 981.41 55.82 20.53 463.92 112.18 80.07 贺州市 975.14 47.09 40.41 381.68 115.35 9.10 数据来源：广西各地市政府及财政局官网及choice，中诚信国际整理 城市发展格局方面，2016年以来，柳州市逐步形成并明确了构建“一主三新”的发展格局，即主城区、柳东新区、北部生态新区和柳江新区，其中主城区是柳州市的政治、商业、交通、文化中心；柳东新区规划面积230平方公里，是广西自治区层面重点发展的三大城市新区之一，成立较早且定位较高，是柳州市“一号工程”和实施“再造一个新柳州”发展战略主战场，以汽车、智能轨道交通、电子-光电为三大支柱产业；北部生态新区成立于2017年， 规划面积550平方公里，围绕“生态、智能”两大核心，以培育智能、绿色的现代产业体系 为重点；柳江区系2016年柳江县撤县设区而来，定位为柳州市的城市副中心，致力于打造成为集滨水休闲、娱乐购物和生态宜居为一体的低碳、绿色、环保的和谐生态新城。在“一主三新”的城市发展格局下，柳州市形成了大量的服务于各区域发展的城投平台，主要包括柳州投控、柳州东城、柳州城建和柳州轨道的四大集团2、其中柳州投控集团本部及下属部分子公司主要负责北部生态新区、柳州东城集团主要负责柳东新区、柳州城建集团和柳州轨道集团及下属子公司主要负责主城区，柳江新区则暂无发债平台。2016年以来，以上各大集团及其子公司陆续开展了大量的融资工作，并以募集资金进行城市路网、桥梁、轻轨等基础设施及土地整理、保障房等项目建设，融资渠道主要包括银行借款、债券融资、非标融资等。仅 从债券融资来看，柳州市发行过债券的城投企业数量达到10家，城投企业数量、债券发行只 数及规模均远高于南宁市及其他地市，存续城投债券规模一度达到全广西城投债的四成。2016 年至2019年，柳州市的平均固定资产投资增速为13.14%，高于同期广西平均增速的11.48%， 1城投债务仅考虑公开对外发债平台，城投债务余额未考虑公司其他应付款及长期应付款等科目的带息债务，债务余额或与 实际情况存在一定偏差，但总体能反映城投债务情况。 2四大集团指：广西柳州市投资控股集团有限公司、广西柳州市东城投资开发集团有限公司、广西柳州市城市建设投资发展集团有限公司与广西柳州市轨道交通投资发展集团有限公司，分别简称为柳州投控、柳州东城、柳州城建与柳州轨道。 四大集团大规模的投融资建设或功不可没，当然也与大的城市发展格局背景密不可分。 表2：柳州市城市发展格局及主要负责的平台情况 区域 主要定位 主要城投平台 主城区 主要包括城中区、鱼峰区、柳南区，其中城中区是柳州市重要的政治、商业和文化中心，鱼峰区是柳州市工商业城区和自然旅游景区较为集中的城区，柳南区是柳州市的交通枢纽和商贸物流中心。 广西柳州市城市建设投资发展集团有限公司（简称“柳州城建”）柳州市城市投资建设发展有限公司（简称“柳州城投”）广西柳州市建设投资开发有限责任公司（简称“柳州建投”）广西柳州市轨道交通投资发展集团有限公司（简称“柳州轨道”）柳州东通投资发展有限公司（简称“柳州东通”）柳州市龙建投资发展有限责任公司（简称“柳州龙建”）广西柳州市文化旅游投资发展集团有限公司（简称“柳州文旅”） 柳东新区 成立于2007年，规划面积230平方公里，是广西自治区层面重点发展的三大城市新区之一，也是柳州市“一号工程”和实施“再造一个新柳州”发展战略主战场，目前以汽车、智能轨道交通、电子-光电为三大支柱产业。 广西柳州市东城投资开发集团有限公司（简称“柳州东城”） 北部生态新区 成立于2017年6月，规划面积550平方公里，围绕“生态、智能”两大核心，以培育智能、绿色的现代产业体系为重点，建设全域生态系统，致力于打造新型城镇化示范区、广西智能制造产业园区、国家级经济技术开发区和国家级生态新区。 广西柳州市投资控股集团有限公司（简称“柳州投控”）本部广西柳州市北城投资开发集团有限公司（简称“柳州北城”）柳州市房地产开发有限责任公司（简称“柳州房投”） 柳江新区 2016年柳江县撤县设区而来，定位为柳州市的城市副中心，以商务办公、商贸服务、文体会展为主体功能，致力于打造成为集滨水休闲、娱乐购物和生态宜居为一体的低碳、绿色、环保的和谐生态新城。 暂无发债平台 注：1、柳州城建为柳州城投的并表股东，柳州投控为柳州北城（柳州房投的并表股东）、柳州东通、柳州建投的并表股东，柳州轨交为柳州龙建的并表股东；2、以上城投平台中除柳州北城外，其他平台均发行过债券；3、广西柳州市文化旅游投资发展集团有限公司主要负责柳州文旅项目建设及相