光伏行业2024年中报总结：业绩低谷，尚待出清

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 业绩低谷，尚待出清 ——光伏行业2024年中报总结 证券研究报告-行业专题研究强于大市(维持) 电力设备及新能源相对沪深300指数表现 电力设备及新能源沪深300 投资要点： 发布日期：2024年10月28日 21% 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% 2023.102024.022024.062024.10 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《电力设备及新能源行业月报：市场风险偏好提升，积极关注各细分领域头部企业》2024-09-30 《电力设备及新能源行业月报：电网投资增速不减，关注输变电板块机遇》2024-09-28 《电力设备及新能源行业专题研究：2024年国网输变电项目前四次变电设备中标数据综合分析》2024-09-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 光伏行业盈利处于下行周期，市场出清正在进行。2024年上半年，72家A股样本光伏企业合计实现营业总收入5494.71亿元，同比下滑18.23%；归属于上市公司股东的净利润73.01亿元，同比下滑91.45%。分季度来看，2024Q1、2024Q2光伏板块分别实现营业总收入2595.01亿元、2899.70亿元，分别同比下滑16.97%、19.33%，对应的归属于上市公司股东的净利润87.06亿元、-14.06亿元，分别同比下滑-80.13%和-103.38%。光伏板块业绩不佳的主要原因仍然在于光伏行业产能过剩明显，非理性竞争下价格过度下跌，部分环节产品价格跌破现金成本，同时，叠加固定资产减值、存货减值等因素，加剧了亏损幅度。 部分细分子行业情况： （1）主材环节“以量补价”难有成效，资本开支显著降低。2024年上半年，尽管在出货量同比高增的背景下，但光伏四大主材环节营业收入全面下滑，净利润全面亏损。除了产能过剩导致产品价格过度下跌外，资产减值计提加重亏损幅度。短期产品低盈利情形倒逼企业减少投资和降低开工率，资本开支明显下滑。行业依旧处于产能出清周期，反转尚待时日。 （2）下游产能出清减少设备采购需求，光伏设备Q2业绩增速已现疲态。随着产能过剩局面愈演愈烈，多晶硅料、硅片、太阳能电池和光伏组件新增项目放缓或者取消，企业资本开支放缓，设备端影响显现。光伏设备季度业绩呈现逐季下行态势。预计2024年下半年，光伏设备领域依旧面临新增市场萎缩、设备降价、存货减值以及坏账计提等压力。 （3）光伏逆变器出口形势有所好转，二季度业绩环比呈改善趋势。2024年上半年，光伏逆变器企业业绩普遍表现不佳，主要受海外市场新增需求放缓、行业竞争激烈和欧洲市场库存消化等因素影响。第二季度，随着海外库存的消化和市场需求拉动，光伏逆变器海外出口量和出口金额逐步回升，逆变器上市公司业绩有所改善。 （4）光伏玻璃净利润增速同比转负，一二线企业分化明显。光伏玻璃板块营业总收入连续三个季度延续下滑态势，但季度归母净利润保持平稳。2024年第二季度，纯碱和石油市场价格重心均有所上移，3和.22m.0mmm光伏玻璃销售均价保持平稳但双玻销售占 比继续提升。受成本上涨和行业产能过剩等因素影响，行业净利润增速下行。一、二线光伏玻璃厂商的业绩差距拉大，一线企业业绩 增速好于行业平均水平。 投资建议：维持行业“强于大市”投资评级。行业目前产能过剩情况依旧存在。鉴于光伏板块已陷入深度亏损，主材环节面临亏现金流局面，预计市场化出清程度会加深。但考虑到行业调整时间和上一轮资金储备情况，预计完成调整尚需时日。但头部企业有望凭借规模优势、成本优势、销售渠道优势以及资金实力渡过行业低谷，实现持续成长。光伏板块作为周期和成长双属性叠加的行业，股票具备较高的贝塔值。在市场风险偏好提升，板块处于大周期估值区间低位，行业基本面有望触底的背景下，行业存在超跌反弹的机遇。建议关注光伏玻璃、胶膜、一体化组件厂、多晶硅料、钙钛矿电池设备、光伏逆变器、电子银浆等细分领域头部企业。 风险提示：全球装机需求不及预期风险；国际贸易摩擦风险；阶段性供需错配，产能过剩，盈利能力下滑风险。 内容目录 1.2024Q2光伏行业经营业绩亏损，市场出清正在进行5 1.1.上半年行业总体业绩承压，第二季度进一步恶化5 1.2.盈利能力处下滑周期，企业强调自身营运能力8 1.3.造血能力走弱，外部融资依赖度提升9 2.主材环节困境待反转，辅材领域分化显著11 2.1.主产业链-盈利能力大幅下滑，行业反转尚待时日11 2.2.光伏设备-下游产能出清减少设备采购需求，Q2业绩增速已现疲态13 2.3.逆变器-二季度业绩环比有所改善，海外出口形势好转15 2.4.光伏玻璃-盈利能力低位徘徊，企业经营分化显著17 2.5.河南光伏企业经营情况-河南光伏产业链覆盖范围较窄，短期业绩承压18 3.投资建议19 4.风险提示20 图表目录 图1：光伏板块营业总收入和同比增长6 图2：光伏板块归母净利润和同比增长6 图3：光伏板块季度营业收入和同比增长情况6 图4：光伏板块季度归母净利润和同比增长情况6 图5：2023、2024年光伏板块盈利能力持续下滑8 图6：光伏板块期间费用率走势情况8 图7：光伏板块总资产报酬率(整体法)走势8 图8：光伏板块净资产收益率走势（%）8 图9：光伏板块存货和周转率9 图10：光伏板块应收票据及应收账款以及周转天数9 图11：光伏板块经营活动产生的现金流量状况10 图12：光伏板块构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金10 图13：光伏板块在建工程变化情况10 图14：光伏板块在建工程构成情况（单位，亿元）10 图15：光伏板块投资活动产生的现金流量状况10 图16：光伏板块筹资活动产生的现金流量状况10 图17：主要光伏产品价格走势12 图18：硅料、硅片、电池、组件毛利率走势（%）12 图19：硅料、硅片、电池、组件销售费用率（%）12 图20：硅料、硅片、电池、组件管理费用率（%）12 图21：硅料、硅片、电池、组件研发费用率（%）13 图22：硅料、硅片、电池、组件财务费用率（%）13 图23：硅料、硅片、电池、组件购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金(亿元)13 图24：光伏设备营业收入和同比增长14 图25：光伏设备归母净利润和同比增长14 图26：光伏设备盈利能力情况（%）15 图27：光伏设备期间费用率情况15 图28：光伏设备存货和周转率15 图29：光伏设备合同负债（亿元）15 图30：逆变器营收和同比增速（%）16 图31：逆变器归母净利润和同比增速（%）16 图32：光伏逆变器盈利能力变化（%）17 图33：逆变器存货和周转天数17 图34：光伏玻璃营收增速（%）17 图35：光伏玻璃归母净利润增速（%）17 图36：光伏玻璃价格走势情况18 图37：光伏玻璃毛利率走势（%）18 图38：光伏玻璃应收票据及应收账款情况18 图39：光伏玻璃构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金情况18 图40：Wind光伏产业指数PE(TTM)估值情况（倍）20 图41：Wind光伏产业指数PB估值情况（倍）20 表1：A股主要光伏上市公司及所属产业链环节5 表2：2024年上半年光伏产业链各环节营业总收入、归母净利润和同比增速6 表3：2024Q2光伏产业链各环节营业总收入、归母净利润和同比增速7 表4：2024年上半年光伏主产业链营业收入和净利润情况11 表5：A股光伏设备企业业绩情况14 表6：A股光伏逆变器上市公司业绩情况16 表7：A股上市光伏玻璃企业2024年上半年营业总收入和净利润情况17 表8：2024年上半年河南光伏企业经营业绩情况19 1.2024Q2光伏行业经营业绩亏损，市场出清正在进行 1.1.上半年行业总体业绩承压，第二季度进一步恶化 关于光伏行业中期经营情况，我们筛选了72家A股光伏公司作为样本，用来反映光伏行业的整体发展情况。样本涵盖光伏设备、硅料、硅片、电池、组件、逆变器、光伏支架、胶膜、光伏玻璃、背板、导电银浆、石英坩埚、金刚线、光伏电站、接线盒等产业链主要环节，总体涵盖沪深A股主要光伏上市企业。 表1：A股主要光伏上市公司及所属产业链环节 所属子行业公司名称 光伏设备晶盛机电、捷佳伟创、双良节能、迈为股份、奥特维、金辰股份、高测股份、金博股份、帝尔激光硅料通威股份、特变电工、大全能源 硅片中环股份、上机数控、京运通 太阳能电池片爱旭股份、钧达股份、中来股份、易成新能 隆基股份、天合光能、晶澳科技、正泰电器、东方日升、横店东磁、中利集团、协鑫集成、亿晶光电、 光伏组件 拓日新能、晶科能源 逆变器阳光电源、锦浪科技、固德威、德业股份、上能电气、禾迈股份、昱能科技、艾罗能源、通润装备光伏支架振江股份、中信博、清源股份 光伏胶膜福斯特、联泓新科、海优新材、赛伍技术、鹿山新材光伏玻璃南玻A、福莱特、安彩高科、亚玛顿、凯盛新能光伏焊带宇邦新材 金刚线美畅股份、恒星科技、岱勒新材 光伏背板乐凯胶片、明冠新材 导电银浆帝科股份、苏州固锝、聚和材料接线盒快可电子 石英坩埚欧晶科技、石英股份 光伏电站吉电股份、太阳能、林洋能源、晶科科技、浙江新能、金开新能、嘉泽新能、芯能科技资料来源：中原证券研究所 2024年上半年，72家A股光伏公司实现营业总收入5494.71亿元，同比下滑18.23%；归属于上市公司股东的净利润73.01亿元，同比下滑91.45%。 分季度来看，2024Q1、2024Q2光伏板块分别实现营业总收入2595.01亿元、2899.70亿元，分别同比下滑16.97%、19.33%对应的归属于上市公司股东的净利润87.06亿元、-14.06亿元，分别同比下滑-80.13%和-103.38%。 光伏板块上半年出现量增、价减、营业收入和净利润大幅下滑的局面，尤其是二季度板块净利润显著亏损。业绩不佳的主要原因仍然在于光伏行业产能过剩明显，非理性竞争下价格过度下跌，部分环节产品价格跌破现金成本，同时，叠加固定资产减值、存货减值等因素，加剧了亏损幅度。 图1：光伏板块营业总收入和同比增长图2：光伏板块归母净利润和同比增长 营业总收入（亿元）同比增速（%）归母净利润（亿元）同比增速（%） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 80 60 40 20 0 (20) (40) 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 图3：光伏板块季度营业收入和同比增长情况图4：光伏板块季度归母净利润和同比增长情况 4000.00 3500.00 3000.00 2500.00 2000.00 1500.00 1000.00 500.00 0.00 营业总收入（亿元）同比变化（%） 100 80 60 40 20 0 -20 2019AQ1 2019AQ2 2019AQ3 2019AQ4 2020AQ1 2020AQ2 2020AQ3 2020AQ4 2021AQ1 2021AQ2 2021AQ3 2021AQ4 2022AQ1 2022AQ2 2022AQ3 2022AQ4 2023AQ1 2023AQ2 2023AQ3 2023AQ4 2024AQ1 2024AQ2 -40 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 归属于上市公司股东的净利润（亿元）同比变化（%） 300 250 200 150 100 50 0 -50 2019AQ1 2019AQ2 2019AQ3 2019AQ4 2020AQ1