煤化工及海外经营向好，业绩环比继续改善

兖矿能源于2024年10月25日发布2024年三季报： 2024前三季度公司实现营业收入1066.33亿元，同比减少21.50%；归母净利润114.05亿元，同比减少26.98%；扣非归母净利润110.51亿元，同比减少22.45%。 2024Q3实现营业收入343.21亿元（同比-15.46%，环比+5.03%），归母净利润为38.37亿元（同比-15.63%，环比+0.66%），扣非归母净利润为37.52亿元（同比-10.66%，环比+3.33%）。 煤炭业务：Q3海外板块量价齐增，盈利改善显著。 自产煤方面：2024前三季度，实现自产煤产量10581.2万吨，同比增加8.8%；自产煤销量9622.1万吨，同比增加9.0%；单位价格662.9元/吨，同比下降16.5%；单位成本375.9元/吨，同比下降2.0%;单位毛利287.0元/吨，同比下降30.0%。2024 Q3，实现自产煤产量3673.4万吨(同比增加9.8%,环比增加6.7%)；自产煤销量324 6.3万吨(同比增加8.9%,环比下降0.5%)；单位价格653.7元/吨(同比下降2.3%,环比下降0.9%)；单位成本319.2元/吨(同比下降10.0%,环比增加4.3%)；单位毛利334. 5元/吨(同比增加6.4%,环比下降5.4%)。 国内自产煤方面：2024前三季度，实现自产煤产量7464.6万吨，同比增加7.2%； 自产煤销量6510.2万吨，同比增加5.9%；单位价格588.3元/吨，同比下降13.2%； 单位成本295.8元/吨，同比下降2.3%;单位毛利292.5元/吨，同比下降22.0% 。2 024Q3，实现自产煤产量2523.7万吨(同比增加11.1%,环比增加1.4%)；自产煤销量2094.9万吨(同比增加5.4%,环比下降7.5%)；单位价格553.9元/吨(同比下降8.1%,环比下降7.3%)；单位成本297.3元/吨(同比增加0.2%,环比增加8.9%)；单位毛利2 56.6元/吨(同比下降16.1%,环比下降21.0%)。 澳洲自产煤方面：2024前三季度，实现自产煤产量3116.7万吨，同比增加12.7%； 自产煤销量3111.8万吨，同比增加16.1%；单位价格818.9元/吨，同比下降22.7%； 单位成本543.4元/吨，同比下降4.6%;单位毛利275.5元/吨，同比下降43.7%。202 4Q3，实现自产煤产量1149.7万吨(同比增加7.2%,环比增加20.4%)；自产煤销量1 151.3万吨(同比增加16.0%,环比增加15.4%)；单位价格835.3元/吨(同比增加4.1%,环比增加4.3%)；单位成本484.0元/吨(同比增加2.8%,环比下降18.5%)；单位毛利351.3元/吨(同比增加6.0%,环比增加69.4%)。 贸易煤方面：2024前三季度，实现贸易煤销量637.0万吨，同比下降41.4%；单位价格994.7元/吨，同比下降18.9%；单位成本933.6元/吨，同比下降23.6%;单位毛利61.0元/吨，同比增加1067.1%。2024Q3，实现贸易煤销量225.3万吨(同比下降34.3%,环比增加111.7%)；单位价格687.0元/吨(同比下降28.6%,环比下降24.6%)； 单位成本586.3元/吨(同比下降40.1%,环比下降28.0%)；单位毛利100.6元/吨(同比增加690.0%,环比增加4.8%)。 兖矿能源Q3澳洲板块表现较为优益：1）产销量环比大涨，摊销成本下滑。公司海外三座露天煤矿产量显著提升，其中雅诺碧、亨特谷、莫拉本Q3原煤产量季度环比分别增长80%、67%、24%，充分体现了兖煤澳洲高品质煤矿的生产潜力。同时产量提高，也降低了吨煤摊销成本，澳洲板块Q3吨煤成本环比下滑18.5%；2）动力煤价格上涨，带动吨煤盈利提高。分煤种来看，兖煤澳洲2024Q3半软焦煤、喷吹煤价格季度环比分别下滑20.11%、15.28%，但动力煤价格季度环比上涨9.00%，带动平均煤价环比上涨。 煤化工业务：前三季度化工吨毛利保持盈利，投资建设80万吨烯烃项目。 甲醇方面，2024前三季度，实现甲醇产量304.1万吨，同比增加0.2%；甲醇销量2 92.0万吨，同比下降3.1%；单位价格1833.6元/吨，同比增加0.4%；单位成本150 5.8元/吨，同比下降9.3%;单位毛利327.7元/吨，同比增加97.1%。 醋酸方面，2024前三季度，实现醋酸产量77.2万吨，同比下降9.6%；醋酸销量54. 4万吨，同比增加0.4%；单位价格2674.6元/吨，同比下降2.9%；单位成本2347.4元/吨，同比下降2.9%;单位毛利327.2元/吨，同比下降3.1%。 醋酸乙酯方面，2024前三季度，实现醋酸乙酯产量22.6万吨，同比下降28.9%；醋酸乙酯销量22.4万吨，同比下降30.0%；单位价格5245.5元/吨，同比下降6.8%； 单位成本4937.5元/吨，同比下降8.7%;单位毛利308.0元/吨，同比增加38.8%。 乙二醇方面，2024前三季度，实现乙二醇产量28.5万吨，同比增加14.9%；乙二醇销量28.6万吨，同比增加4.8%；单位价格3846.2元/吨，同比增加12.5%；单位成本2828.7元/吨，同比下降0.5%;单位毛利1017.5元/吨，同比增加76.9%。 己内酰胺方面，2024前三季度，实现己内酰胺产量24.1万吨，同比增加5.7%；己内酰胺销量23.6万吨，同比增加5.4%；单位价格11330.5元/吨，同比增加5.4%；单位成本10288.1元/吨，同比下降2.1%;单位毛利1042.4元/吨，同比增加340.6%。 聚甲醛方面，2024前三季度，实现聚甲醛产量4.7万吨，同比下降14.5%；聚甲醛销量4.7万吨，同比下降14.5%；单位价格9893.6元/吨，同比下降5.9%；单位成本9 042.6元/吨，同比增加1.7%;单位毛利851.1元/吨，同比下降47.4%。 石脑油方面，2024前三季度，实现石脑油产量17.3万吨，同比下降6.0%；石脑油销量17.2万吨，同比下降6.0%；单位价格6703.5元/吨，同比增加0.1%；单位成本3 058.1元/吨，同比增加34.5%;单位毛利3645.3元/吨，同比下降17.6%。 2024年10月25日，兖矿能源发布《对外投资公告》，宣布计划以自有资金与银行贷款组合的形式投资95.74亿元，建设内蒙古荣信化工有限公司年产80万吨烯烃项目，预计投资回收期9.68年（含建设期36个月），本项目以甲醇为原料，采用MTO技术生产聚合级乙烯和丙烯，再经聚合生产高密度聚乙烯(40万吨/年)、聚丙烯（40万吨/年），公司依托荣信化工现有产业基础（目前具备220万吨甲醇等化工产品生产能力）发展高端聚烯烃产业链，提高产品附加值和市场竞争力。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2024-2026年营业收入分别为1676.21、173 4.16、1771.44亿元，实现归母净利润分别为162.61、204.57、231.21亿元，每股收益分别为1.62、2.04、2.30元，当前股价15.89元，对应PE分别为9.8X7.8X/6. 9X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。 = 盈利预测表