毛利率季度环比持续改善，业绩逐渐向好

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年04月26日 毛利率季度环比持续改善，业绩逐渐向好 威胜信息(688100) 评级： 增持 股票代码： 688100 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 31.39/16.2 目标价格： 总市值(亿) 140.85 最新收盘价： 28.17 自由流通市值(亿) 140.85 自由流通股数(百万) 500.00 事件： 公司发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营业收入20.04亿元，同比增长9.75%；实现归母净利润 4.00亿元，同比增长17.20%；实现扣非归母净利润3.87亿元，同比增长23.81%。盈利能力持续提升；2023年Q1实现营业收入4.23亿元，同比增长12.27%，实现归母净利润0.91亿元，同比增长40.07%。 1、全系列业务稳健增长，毛利率季度环比持续改善 2022年根据在数字电网和数智城市的不同应用场景，公司在感知层发展高精度电监测终端、智能化水气热传感终端等产品；在网络层拥有通信芯片、通信模块和通信网关等；在应用层拥有面向数字电网及数智城市等不同应用场景的能源互联网系统解决方案，形成了覆盖物联网三大层级的全线解决方案。分产品看，网络层实现营收12.45亿元，同比增长10.12%，毛利率37.51%，同比增加1.41pct；感知层实现营收6.28亿元，同比增长8.50%，毛利率36.96%，同比增加2.52pct。应用层实现营收1.21亿元，同比增长10.41%，毛利率30.12%，同比增加7.3pct。 2022年公司整体毛利率37.12%，同比增加2.19pct，2023Q1毛利率38.83%，同比提升6.36pct。 2、海外市场持续发力，夯实国际基础 海外市场实现收入3亿元，同比增长34.84%。公司积极参与国家“一带一路”沿线经济发展和能源互联网建设，持续加大对海外市场的研发与销售投入，把握拉美、中东、非洲等新兴市场能源基础建设发展机遇，深度参与海外地区电力物联网建设。2022年12月公司与沙特丝路公司签署沙特威胜信息智能仪表生产项目合作备忘录，我们认为海外业务收入后续有望持续增长。 3、降本增效，研发投入比持续提升 2022年整体费用率14.36%，同比下降0.44pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/1.76%/9.91%/ -1.99%，YoY-0.07/-0.09/+0.22/-0.50pct。公司销售费用主要系销售增长带来相关市场投入增加所致。此外，在“双碳”国家战略目标和新型电力系统构建下，公司持续提升研发能力、积极参与新产品新技术规范标准建设、加大研发投入。在应用层、网络层、感知层都有相关的技术研发，在应用层布局人工智能、虚拟电厂解决方案与源网荷储一体化技术，在网络层布局边缘计算、第五代HPLC芯片技术，在感知层布局智慧感知、第三代半导体技术。 4、2022年收入利润双增长，2023Q1盈利能力稳步提升：2023年Q1，公司盈利能力再上台阶，实现毛利率 38.8%，同比提升6.4pct，实现归母净利润0.91亿元，同比增长40.07%；经营质量表现优良，经营性净现金流量0.39亿元，资产负债率32.7%，抗风险能力不断提高，为其业务扩张提供了充足的资金储备。 5、稳居数字电网市场头部，积极把握新型电力系统转型 公司基于新一代WTZ30双模通信芯片的系列通信产品，充分发挥了有线和无线两种通信技术各自的优点，实现优势互补，从而提高整个通信网络的通信效率、通信性能和通信接入网的覆盖范围，为新型电力负荷控制、电力全网感知、用电信息采集、智慧配电房、电动车充电桩远程监控计费、分布式可再生能源接入及监控等各类应用场景提供更可靠的通信解决方案。在“双碳”背景下，虚拟电厂协调源、荷、储资源参与电力市场的属性，将发挥巨大作用，辅助电网建立“源荷互动”的友好型电网运营模式，从而提升电力系统运行的灵活性与稳定性。2022年公司成为唯一一家在国家电网、南方电网、蒙西电网三大主流电网用电信息采集领域招标中均有中标的企业，中标金额排名第一，行业龙头地位稳固。 6、投资建议： 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司从芯片到模组到整体解决方案全面覆盖，考虑疫情对国内业务影响导致2022年基数偏低，调低盈利预测，预计2023-2025年营收分别由29.7/38.3/N/A亿元调整为25.4/32.7/41.0亿元，预计每股收益分别由1.04/1.33/N/A元调整为1.01/1.27/1.57元，对应2023年4月25日28.17元/股收盘价，PE分别为 28.0/22.1/17.9倍，维持“增持”评级。 7、风险提示： 上游原材料价格波动风险；客户集中风险；客户订单不及预期；现有产能不足风险；电力物联网推进不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,826 2,004 2,541 3,273 4,103 YoY（%） 26.0% 9.7% 26.8% 28.8% 25.3% 归母净利润(百万元) 341 400 503 636 787 YoY（%） 24.0% 17.2% 25.7% 26.5% 23.6% 毛利率（%） 34.9% 37.1% 36.8% 36.4% 36.1% 每股收益（元） 0.68 0.80 1.01 1.27 1.57 ROE 13.1% 14.7% 16.8% 17.5% 17.8% 市盈率 41.43 35.21 28.00 22.13 17.90 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：宋辉分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003SACNO：S1120520040002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,004 2,541 3,273 4,103 净利润 402 505 639 790 YoY(%) 9.7% 26.8% 28.8% 25.3% 折旧和摊销 30 26 27 27 营业成本 1,260 1,605 2,082 2,623 营运资金变动 -179 206 -605 281 营业税金及附加 19 24 31 38 经营活动现金流 257 727 46 1,079 销售费用 94 119 154 193 资本开支 -38 -26 -28 -27 管理费用 35 47 60 75 投资 -26 -19 -20 -20 财务费用 -40 1 1 1 投资活动现金流 -106 -35 -33 -27 研发费用 199 246 319 400 股权募资 0 -64 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 债务募资 9 12 134 315 投资收益 13 11 15 19 筹资活动现金流 -281 -214 134 315 营业利润 457 581 733 906 现金净流量 -116 477 147 1,367 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 458 581 733 906 成长能力 所得税 55 76 94 116 营业收入增长率 9.7% 26.8% 28.8% 25.3% 净利润 402 505 639 790 净利润增长率 17.2% 25.7% 26.5% 23.6% 归属于母公司净利润 400 503 636 787 盈利能力 YoY(%) 17.2% 25.7% 26.5% 23.6% 毛利率 37.1% 36.8% 36.4% 36.1% 每股收益 0.80 1.01 1.27 1.57 净利润率 20.0% 19.8% 19.4% 19.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 10.2% 10.5% 11.1% 10.3% 货币资金 1,570 2,048 2,195 3,562 净资产收益率ROE 14.7% 16.8% 17.5% 17.8% 预付款项 30 112 112 142 偿债能力 存货 263 297 447 500 流动比率 2.96 2.45 2.68 2.60 其他流动资产 1,534 1,788 2,425 2,818 速动比率 2.50 2.05 2.23 2.22 流动资产合计 3,398 4,244 5,180 7,022 现金比率 1.37 1.18 1.14 1.32 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 29.8% 36.7% 36.1% 41.4% 固定资产 257 282 308 334 经营效率 无形资产 67 65 64 62 总资产周转率 0.53 0.58 0.62 0.61 非流动资产合计 520 540 561 580 每股指标（元） 资产合计 3,918 4,784 5,741 7,602 每股收益 0.80 1.01 1.27 1.57 短期借款 9 21 35 50 每股净资产 5.43 5.98 7.26 8.83 应付账款及票据 928 1,474 1,594 2,282 每股经营现金流 0.51 1.45 0.09 2.16 其他流动负债 210 239 302 372 每股股利 0.33 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,146 1,734 1,932 2,703 估值分析 长期借款 0 0 120 420 PE 35.21 28.00 22.13 17.90 其他长期负债 22 22 22 22 PB 4.25 4.71 3.88 3.19 非流动负债合计 22 22 142 442 负债合计 1,168 1,756 2,074 3,145 股本 500 497 497 497 少数股东权益 35 37 39 42 股东权益合计 2,750 3,028 3,667 4,457 负债和股东权益合计 3,918 4,784 5,741 7,602 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，3年券商研究经验，主要关注5G及云相关产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资