填料主业增速环比提升，发布新品增强GLP-1药物资本化能力

公司研究报 告医药生物化学制药 2023-11-01 公司点评报告 买入/维持纳微科技(688690) 目标价：37 昨收盘：30.64 填料主业增速环比提升，发布新品增强GLP-1类药物纯化能力 走势比较 20% 太6% 22/10/31 22/12/31 23/2/28 23/4/30 23/6/30 23/8/31 平(8%) 洋(23%) 证(37%) 券(51%) 股纳微科技沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)404/205公总市值/流通(百万元)12,147/6,153司12个月最高/最低(元)65.15/28.22证相关研究报告： 券纳微科技（688690）《疫情压力下销研售稳健内生增长，新产品前景可期》究--2022/10/28 报纳微科技（688690）《业绩符合预期， 告并购拓宽业务面》--2022/08/14 纳微科技（688690）《营收持续高增 长，盈利能提同比大幅提升》--2022/04/25 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 研究助理：穆奕杉 电话：0755-83688830 E-MAIL：muys@tpyzq.com 一般证券业务登记编码：S1190122090022 事件：纳微科技发布2023年三季报，前三季度营业收入4.51亿元，同比下滑4.05%（剔除基期核酸检测磁珠影响，同比增长8.55%）；归母净利润0.39亿元，同比下滑81.61%（剔除股权支付费用摊销及 基期收购赛谱投资收益影响，归母净利润1.34亿元（-28.55%））； 扣非归母净利润0.21亿元，同比下滑85.47%；第三季度营业收入1.56亿元，同比下滑11.54%。 公司同步发布新产品UniSil®Revo系列单分散硅胶色谱填料：在GLP-1、胰岛素类药物原料纯化上，反相硅胶色谱填料主要集中应用在精纯步骤，要求硅胶填料分辨率高、纯化收率高，同时载量也得有保证，以缩短纯化周期和成本。 色谱填料主业增速提升，毛利率保持稳定。 公司前三季度核心业务色谱填料和层析介质产品实现营业收入 3.21亿元，同比增长9.12%，相比上半年5.45%的同比增速有所提升，我们认为是公司下游客户的生产经营持续从疫情中恢复从而对原材料的需求进一步显现漏斗效应、公司应对外部环境挑战积极调整营销策略并持续扩充产品品类的结果。根据公司投资者关系活动记录表 （20231026-20231027）（以下称“投资者关系活动记录”），公司填料业务目前在国内、全球市场分别占大约10%、不到1%的市场份额，公司在色谱填料市场引领国产替代的长期逻辑不变。公司前三季度毛利率为79.00%，和上半年的79.06%基本持平，且根据投资者关系活动记录，公司的填料产品毛利率前三季度同比保持基本稳定，反映公司的色谱填料的产品性能通常能够在国产同类产品中胜出，保持着良好的产品定价权。公司前三季度研发费用率为28.57%，同比增加12.9pct，研发投入有所前置，体现公司在下游需求短期调整的情况下保持攻关高精尖技术的热情，有望持续把握下游的新需求。 推出新品加强GLP-1类药物整体分离纯化工艺服务能力。 根据投资者关系活动记录，公司的离子交换层析介质、聚合物反相色谱填料等产品已在GLP-1类多肽药物导入多个研发及生产项目，在具备客户资源的基础上，此次发布反相硅胶填料UniSil®Revo后公司针对GLP-1类药物的整体分离纯化工艺服务能力大幅提升。UniSil®Revo系列硅胶填料可用于发酵类和全合成类GLP-1的纯化， 填料主业增速环比提升，发布新品增强GLP-1类药物纯化能力 2 公司点评报告P 相比纳微已有硅胶填料，UniSil®Revo系列产品在分辨率和耐碱性上做了进一步提升，应用UniSil®Revo、进口品牌同类产品纯化索玛鲁肽、重组人胰岛素，数据显示应用UniSil®Revo得到的纯度和收率可媲美进口品牌。 盈利预测与投资评级：公司是国产色谱填料行业领军企业，依托 纳米微球底层制备技术创新优势，已积累形成较齐全的产品线、规模化生产能力和专业高效的应用技术服务能力，在下游生物制药行业蓬勃发展以及国产替代潮流下有望实现稳健增长。我们预计公司2023- 2025年归母净利润分别为0.6/1.2/1.9亿元。维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，订单量不及预期，新产品开发不及预期，价格降幅超预期。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)706 729 854 1001 （+/-%）58.30 3.26 17.15 17.21 归母净利(百万元）275 60 119 186 （+/-%）46.27 (78.02) 96.25 56.86 摊薄每股收益(元)0.69 0.15 0.30 0.46 市盈率(PE)75.58 205.00 104.46 66.59 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 报告标题3 货币资金 376 251 188 232 357 营业收入 446 706 729 854 1001 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E 存货 125 221 280 301 321 营业税金及附加 6 8 7 7 7 应收和预付款项94231142178208营业成本72151155180210 流动资产合计 655 903 909 1021 1209 管理费用 48 96 168 179 200 其他流动资产46179296306318销售费用66100138137130 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 (3) (3) 0 0 0 长期股权投资2711111111财务费用(4)(1)(1)0(1) 在建工程 8 37 19 9 5 公允价值变动 0 0 0 0 0 固定资产229299366396412投资收益1167233 长期待摊费用 0 0 0 0 0 其他非经营损益 0 0 0 0 0 无形资产1652474237营业利润21330667132207 资产总计 12801953 2091 2223 2423 所得税 25 30 7 13 21 其他非流动资产344501589594599利润总额21330768133208 应付和预收款项 28 33 43 50 58 少数股东损益 (1) 2 0 1 1 短期借款1515353535净利润18727761119187 其他长期负债 53 61 61 61 61 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率83.89% 78.62% 78.72% 78.88% 79.04% 销售净利率41.97% 39.22% 8.34% 13.96% 18.70% 销售收入增长率117.74 % 58.14% 3.25% 17.24% 17.12% EBIT增长率140.52 % 20.70% (71.97 %) 97.55% 56.96% 净利润增长率158.75 46.27% (78.02 96.25% 56.86% 长期借款10121121121121归母股东净利润18827560119186 股本 400 403 404 404 404 负债合计234373370382395 留存收益 100 492 502 603 761 资本公积342595712712712 少数股东权益 3 34 34 35 36 归母公司股东权益10421546168718061992 股东权益合计 10451580172218412028 % 负债和股东权益 12801953 2091 2223 2423 ROE18.05% 17.79% %)3.58% 6.57%9.34% ROIC 15.94%12.37%3.16%5.87%8.44% 现金流量表(百万） ROA14.70%14.09%2.89%5.34%7.68% 经营性现金流 158 112 93 128 210 PE(X) 160.4775.58205.00104.4666.59 2021A2022A2023E2024E2025EEPS(X)0.470.690.150.300.46 融资性现金流 330 268 105 0 0 PS(X) 67.3529.7617.1014.5812.45 投资性现金流(301)(507)(261)(85)(84)PB(X)30.6413.507.356.866.22 现金增加额186(125)(62)44125EV/EBITDA(X)142.7675.7898.6561.7743.09 资料来源：WIND，太平洋证券 报告标题2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告