业绩短期承压，看好磁材业务增长

中钢天源（002057.SZ） 业绩短期承压，看好磁材业务增长 检测业务市场需求下滑，前三季度业绩短期承压。公司发布2024年第三 季度报告，公司2024年前三季度实现营收19.6亿元，同比下降5.4%； 实现归母净利润1.6亿元，同比下降36.1%。单季度看，2024Q3实现营收6.6亿元，同比下降0.1%；实现归母净利润0.5亿元，同比下降28.2%。公司业绩下滑的主要原因为1）受部分基建领域市场需求下滑影响，公司检验检测业务收入和利润均有一定程度下降；2）参股公司受锂电池行业价格下降影响，正极材料前驱体磷酸铁业务产生亏损，投资收益减少（较去年同期减少0.3亿元）。 经营性现金流大幅改善，费用管控得当。公司2024前三季度毛利率实现 22.4%（yoy-3.7pct）。公司2024前三季度实现销售费用率2.5%（yoy- 0.1pct）；管理费用率实现5.5%（yoy-0.1pct）；财务费用率实现-0.2%（yoy- 0.1pct），主要系利息收入增加；研发费用率实现5.0%（yoy+0.1pct）。前三季度实现经营性净现金流2.2亿元，同比净流入增加3.0亿元，主要系加大应收账款清欠以及收到银行票据贴现。 严格“两金”管控，提升经营质量。面临严峻复杂的内外部环境，公司全面加强风险管理，主动进行客户结构调整。未来，公司将进一步整合协同内外部资源，在市场开拓力度和产能利用率方面进一步提升；聚焦主业加 大科技创新力度，做好锻长板补短板工作，发挥优势产业重要作用；积极推进“两金”压降工作，持续提高经营性现金流，提升经营质量。 受益宝武入主，磁材业务增长可期。截止至2024Q2，公司拥有5万吨电子级四氧化三锰/2.5万吨电池级四氧化三锰/2万吨永磁铁氧体器件/5000吨软磁器件/4000吨金属磁粉芯/2000吨稀土永磁器件/7万吨金属制品生 产能力，受益于锰系新材料需求增长，公司已在扩建的1万吨电池级四氧 化三锰预计于10月份建成投产。宝武成为公司间接控股股东后，公司有望与宝武共享优秀的经营机制、科技成果和资金，并受益大股东背景获得上游资源禀赋，跻身一线磁材供应商，内部整合进程值得期待。 投资建议：受参股公司业绩亏损影响，24年业绩预测有所下调，我们预计2024-2026年实现营收29.1/35.2/42.5亿元，归母净利润3.0/3.8/4.6亿元，对应PE为18.4/14.4/11.9x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务 坐享行业成长，未来有望维持营收、利润高增长，维持“买入”评级。 风险提示：磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,762 2,771 2,909 3,517 4,252 增长率yoy（%） 5.7 0.3 5.0 20.9 20.9 归母净利润（百万元） 390 275 297 381 461 增长率yoy（%） 80.9 -29.6 8.3 28.2 20.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.51 0.36 0.39 0.50 0.61 净资产收益率（%） 12.9 9.2 8.9 10.8 11.9 P/E（倍） 14.0 19.9 18.4 14.4 11.9 P/B（倍） 1.8 1.8 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 证券研究报告|季报点评 2024年10月28日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 专业服务买入 10月25日收盘价（元） 7.22 总市值（百万元） 5,476.25 总股本（百万股） 758.48 其中自由流通股（%） 98.90 30日日均成交量（百万股 11.59 股价走势 中钢天源 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师杨心成 执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 研究助理陈杨 执业证书编号：S0680123080022邮箱：chenyang@gszq.com 相关研究 1、《中钢天源（002057.SZ）：利润短期承压，期待磁材与检测业务发力》2024-04-28 2、《中钢天源（002057.SZ）：业绩短期承压，期待磁材业务发力》2023-10-29 3、《中钢天源（002057.SZ）：业绩略有下滑，静待产品需求回暖》2023-08-30 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3307 3451 3958 4984 5580 营业收入 2762 2771 2909 3517 4252 现金 1161 1350 1962 2075 2577 营业成本 2107 2054 2336 2824 3338 应收票据及应收账款 1414 1577 1332 2185 2067 营业税金及附加 17 18 19 23 28 其他应收款 10 10 11 15 16 营业费用 51 76 81 81 101 预付账款 31 17 70 0 121 管理费用 156 169 159 197 217 存货 395 434 509 631 717 研发费用 152 147 145 162 196 其他流动资产 296 62 74 78 82 财务费用 -1 0 -3 -2 5 非流动资产 1672 1871 1956 2254 2534 资产减值损失 -1 -4 -3 -2 -4 长期投资 163 159 234 340 406 其他收益 59 87 87 87 87 固定资产 781 1036 1052 1210 1388 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 241 275 304 339 367 投资净收益 128 8 150 110 其他非流动资产 487 401 366 365 373 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 4980 5322 5914 7238 8114 营业利润 456 365 362 472 570 流动负债 1396 1649 2072 3096 3603 营业外收入 0 3 2 2 2 短期借款 66 275 400 600 800 营业外支出 0 1 2 1 1 应付票据及应付账款 999 1100 1359 2171 2433 利润总额 456 367 363 473 571 其他流动负债 331 275 313 325 370 所得税 26 46 35 44 53 非流动负债 241 183 163 159 148 净利润 430 321 328 429 518 长期借款 139 107 87 83 72 少数股东损益 40 47 30 48 57 其他非流动负债 101 76 76 76 76 归属母公司净利润 390 275 297 381 461 负债合计 1637 1833 2235 3255 3751 EBITDA 518 444 423 543 662 少数股东权益 375 404 434 483 540 EPS（元） 0.51 0.36 0.39 0.50 0.61 股本 759 759 759 759 759 资本公积 1211 1227 1227 1227 1227 主要财务比率 留存收益 1040 1132 1314 1540 1813 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2968 3085 3245 3501 3823 成长能力 负债和股东权益 4980 5322 5914 7238 8114 营业收入(%) 5.7 0.3 5.0 20.9 20.9 营业利润(%) 80.0 -19.9 -0.7 30.5 20.6 归属于母公司净利润(%) 80.9 -29.6 8.3 28.2 20.9 获利能力毛利率(%) 23.7 25.9 19.7 19.7 21.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.1 9.9 10.2 10.8 10.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 12.9 9.2 8.9 10.8 11.9 经营活动现金流 167 132 727 283 742 ROIC(%) 12.4 8.7 8.0 9.5 10.4 净利润 430 321 328 429 518 偿债能力 折旧摊销 83 94 87 97 116 资产负债率(%) 32.9 34.4 37.8 45.0 46.2 财务费用 -1 0 -3 -2 5 净负债比率(%) -25.0 -25.5 -38.0 -32.9 -37.1 投资损失 -128 -8 -100 -150 -110 流动比率 2.4 2.1 1.9 1.6 1.5 营运资金变动 -273 -342 416 -90 213 速动比率 1.9 1.8 1.6 1.4 1.3 其他经营现金流 55 68 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -85 237 -84 -248 -290 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.6 资本支出 265 141 9 193 215 应收账款周转率 2.0 1.9 2.0 2.0 2.0 长期投资 108 360 -76 -106 -66 应付账款周转率 1.9 2.0 1.9 1.6 1.5 其他投资现金流 288 738 -151 -161 -141 每股指标（元） 筹资活动现金流 -164 76 -31 78 50 每股收益(最新摊薄) 0.51 0.36 0.39 0.50 0.61 短期借款 -117 209 125 200 200 每股经营现金流(最新摊薄) 0.22 0.17 0.96 0.37 0.98 长期借款 75 -32 -21 -4 -11 每股净资产(最新摊薄) 3.91 4.07 4.28 4.62 5.04 普通股增加 13 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 26 16 0 0 0 P/E 14.0 19.9 18.4 14.4 11.9 其他筹资现金流 -160 -116 -136 -119 -139 P/B 1.8 1.8 1.7 1.6 1.4 现金净增加额 -81 445 612 113 502 EV/EBITDA 9.6 11.2 10.6 8.5 6.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解