新力量New Force总第4643期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4643期2024年10月28日星期一 研究观点 【大市分析】 港股总体表现仍趋稳 【公司研究】 特斯拉（TSLA，买入）：毛利率与利润大超预期，新车型发布指日可待 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 特斯拉 TSLA 买入 买入 310.00 290.00 7% 2.740 2.850 -4% 4.730 4.700 1% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股总体表现仍趋稳 10月25日，港股仍处阶段平稳期，目前有趋向窄幅横盘的整固状态，总体上，市场气氛维持正面，有继续呈现炒股不炒市的操作方向，个股结构性行情的机会 来得比较大。恒指涨了有100多点，以贴近20600点来收盘，而大市成交量维持 在1600亿元水平，继续高于年内的日均1272亿元。走势上，估计反复整理整固 依然是港股现时的运行模式，恒指的主要波幅范围在19700至21133点之间，后 市要走出这范围后才有新方向展现的机会。另一方面，恒指在10月7日亢奋冲高 至23241点后，到目前为止，已连续回吐调整了有三周，不过，每周的调整幅度在缩少，显示市况有出现逐步趋稳的迹象，也就是出现了我们指出的阶段平稳期。事实上，市场继续有配股的消息，泡泡玛特(09992)在三季报公布后有大宗交易上板，市传有大股东配售股份套现逾15亿元，但是消息对市场整体未见有构成太大打击，反射显示出目前市场气氛仍偏向正面。 港股继续区间窄幅震动，目前以跟随10日线(最新报20539点)缓步震动下移，短期方向未见明显，但是在大盘总体稳定性得以保持的情况下，资金参与的积极性仍在，有利个股结构性行情的爆发。指数股表现分化，其中，光伏电池相关股再现集体拉升，信义光能(00968)涨了有16.99％是涨幅最大的恒指成份股，市场憧憬将有供给侧改革政策推出来改善行业供过于求的问题。另外，值得注意的是，小米-W(01810)在盘中曾一度率先创出本轮行情的新高26.5元，收盘报25.95元仍录得有2.77％升幅，公司将于本月底举办新产品发布会，加上全新小米15系列手机有涨价机会，估计是刺激推动股价偷步炒上的消息。 恒指收盘报20590点，上升101点或0.49％。国指收盘报7385点，上升26点或 0.35％。恒生科指收盘报4538点，上升54点或1.2％。另外，港股主板成交量 有1612亿多元，而沽空金额有192.5亿元，沽空比例11.94％。至于升跌股数比例是973：693，日内涨幅超过13％的股票有47只，而日内跌幅超过10％的股票有33只。港股通恢复净流入，在周五录得有92亿元的净流入额度。 李京霖 852-25321957 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业汽车 股价260.48美元 目标价310.00美元 （19.01%） 市值8,321.4亿美元 总股本31.9亿股 271.00美元/ 52周高/低 138.80美元 每股账面值20.47美元 【公司研究】 特斯拉（TSLA，买入）：毛利率与利润大超预期，新车型发布指日可待 三季度收入不及预期，毛利率、净利润超预期 2024年第三季度交付量同比增加6%至46.3万台；产量同比增加9%至47.0万台。 Q3总收入为251.82亿美元，同比增长8%，略低于市场预期。汽车业务收入为200.16亿美元；发电与储能业务收入为23.76亿美元，储能系统部署为6.9GWh；服务和其他业务收入为27.90亿美元。运营利润为27.17亿美元，运营利润率为10.8%，为过去一年以来最高值。净利润为21.67亿美元，同比增长17%，高于市场预期。 汽车毛利率回升至20.1%，Cybertruck毛利率首次转正 汽车业务毛利率为20.1%，剔除7.39亿美元碳排放收入后，Non-GAAP汽车业务毛 利率为17.1%，主要由于：1）本季度产量与交付恢复同比增长，车均制造成本降至35,100美元，为历史最低水平，所有工厂的单车成本均有下降；2）Cybertruck毛利率首次转正；3）推出Cybertruck搭载的FSDSupervised和智能召唤等功能，并确认了3.26亿美元的相关收入。 储能毛利率创新高 储能业务的毛利率为30.5%，达到历史最高水平。Lathrop工厂的周产能达到200 台Megapack，年化产能相当于40GWh。公司表示储能业务进展良好，预计Q4的部署量将环比增长，全年部署量同比增长100%以上。 新车型发布指日可待，FSDv13即将落地 预计2024年汽车交付量将同比维持增长；预计明年随着低价车型的交付，2025 年交付量有望同比增长20-30%，总产能较2023年增长超过50%。FSD累计里程超过20亿英里，其中v12版本的累计里程超过10亿英里。公司表示10/10发布会 之后FSD的渗透率明显提升，FSDv13即将发布，公司将再次开放30天免费试用 股价表现 280.00 260.00 240.00 220.00 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 10/25/202301/08/202403/20/202405/31/202408/13/202410/23/2024 期，以更大范围推广FSD。 上调目标价至310.00美元，买入评级 预计未来三年公司交付量为181.1万/226.6万/290.8万台，收入预测为1009亿 /1275亿/1622亿美元。采用DCF估值（WACC12%，永续增长率3%），求得合理股价应为310.00美元，比当前股价高出19.01%，维持买入评级。 风险提示 FSD版本推送延迟、低价车型生产不达预期、储能工厂爬坡不达预期、美国大选 影响、出行服务受政策限制。 图表1：盈利预测截至12月31日止财政年度 22年历史 23年历史 24年预测 25年预测 26年预测 总营业收入（美元百万元） 81,462 96,773 100,927 127,496 162,178 变动 51.35% 18.80% 4.29% 26.32% 27.20% Non-GAAP净利润 14,116 10,882 9,571 16,696 25,088 Non-GAAP每股盈利 4.07 3.12 2.74 4.73 7.02 变动 80.06% -23.27% -12.25% 72.48% 48.58% 基于260.48美元的市盈率（估） 64.00 83.40 95.04 55.10 37.09 每股派息（美元） 0 0 0 0 0 股息现价比 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 资料来源：公司资料、第一上海预测 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 23PE 24PE 25PE 23息率 24息率 23-25EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 15.88 15.77 买入 11.7 11.8 10.7 3.22 3.84 4.8 9.60 419 安踏 2020 86.65 102 买入 21.2 16.5 15.2 2.40 3.06 17.9 13.75 2352 特步 1368 5.53 6.28 买入 12.2 10.2 9.3 3.69 4.18 14.9 3.82 146 波司登 3998 4.86 5.35 买入 15.6 13.3 11.8 3.29 3.91 15.0 1.16 530 申洲国际 2313 61.7 89.93 买入 18.3 14.4 12.9 3.29 4.21 19.4 24.49 927 蒙牛乳业 2319 16.64 37.9 买入 11.2 10.3 8.7 2.67 2.94 13.3 10.56 658 现代牧业 1117 0.87 0.71 买入 5.2 3.9 3.1 0.00 0.00 29.1 1.65 69 中国飞鹤 6186 6.04 4.52 买入 9.1 6.8 6.0 4.78 5.70 22.5 3.05 537 华润啤酒 291 30 41.3 买入 20.2 16.2 13.1 2.00 2.48 24.0 9.33 973 青岛啤酒 168 54.2 77.94 买入 17.8 15.2 12.3 2.66 3.28 20.4 21.00 355 颐海国际 1579 14.54 18.44 买入 17.2 14.2 12.4 1.35 1.99 18.1 4.62 152 恒安国际 1044 23.95 29.4 买入 8.9 9.3 8.8 6.49 6.49 0.8 18.98 278 敏华控股 1999 5.87 8.69 买入 9.9 9.2 8.2 4.94 5.45 10.5 3.20 230 百果园 2411 1.45 2.03 买入 5.7 10.6 7.4 3.29 17.84 不适用 2.23 23 海底捞 6862 15.5 20.3 持有 17.2 15.2 13.7 0.65 4.84 12.2 1.56 864 名创优品 9896 34.05 47.1 买入 21.6 14.3 11.1 0.98 3.41 39.4 8.44 399 博彩银河娱乐集团 27 34.3 43.54 买入 不适用 15.6 13.7 1.46 3.21 25.0 14.63 1499 澳门博彩控股 880 2.71 2.9 买入 不适用 不适用 15.9 0.00 0.00 不适用 1.94 192 金沙中国 1928 19.86 24.25 买入 不适用 9.9 9.1 0.00 0.00 17.6 不适用 1607 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 8.16 6.6 持有 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 283 联易融科技 9959 1.59 2.35 买入 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 不适用 4.05 35 腾讯 700 421 480 买入 23.1 15.8 13.6 0.38 0.38 30.2 109.51 40290 网龙 777 10.36 11.88 买入 3.8 3.3 3.2 6.27 7.05 8.9 16.68 56 金山软件 3888 27.45 28 买入 不适用 28.8 22.5 0.51 0.69 79.9 16.03 374 中软国际 354 5.8 8.1 买入 20.7 13.2 11.0 0.19 0.34 37.6 4.40 176 中国民航信息网络 696 10.78 12 买入 20.7 16.1 13.8 1.58 2.04 22.5 7.38 315 百奥家庭互动 2100 0.27 0.244 买入 60.8 22.1 16.2 3.70 3.70 93.6 0.67 8 快手 1024 45.9 55 买入 31.0 13.2 10.7 0.00 0.00 70.3 12.30 2082 美团-W 3690 184.9 135 买入