白糖调研报告：预期增产&进口减少，交易重心将回归国内

调研目的

为了解主产区甘蔗生长及估产情况、加工糖生产采购形势、食糖消费情况等，于10月14日至18日参加了广西/广东食糖调研活动。

调研总结

1. 广西甘蔗种植面积增加，产量预计连续第二年增产：预计今年广西甘蔗种植面积增幅80-100万亩，明年料仍有小幅增长空间，预计24/25榨季广西糖产量同比增加60-80万吨左右至680-700万吨。计划开榨时间集中在11月中下旬，理论上产量预期增加将导致开机时间同比有所提前。
2. 广西甘蔗种植成本稳中略降，糖厂制糖成本差异较大：近两年甘蔗种植成本稳中略降，主要是肥料成本有所下降，其他人工之类的成本相对稳定。广西糖厂产糖成本差异较大，高的达到6400元/吨，低的5100-5200元/吨。
3. 糖浆及预拌粉进口量快速增长，其低廉的成本压制国内市场：中国进口糖浆90%来自泰国，进口糖浆及预拌粉，现在已成为影响中国糖业发展的最大阻碍，若国家不做有效管控，明年进口糖浆及预拌粉折糖量料接近200万吨。
4. 进口糖：外盘上涨导致洗船发生，四季度进口量预计减少：由于广西陈糖库存所剩无几，以及糖期价的上涨，加工糖厂的加工糖国庆节后走货较快。外盘上涨导致洗船现象出现，四季度中国进口量预计同比下降。
5. 终端消费：整体消费量预期未降，但消费结构改变：终端食品饮料业的整体消费量并没有下降，但厂家利润被压缩了。消费者更为注重产品的健康性以及价格高低。
6. 企业观点：对国内糖市前景看法不是很悲观：有企业领导对24/25年度的外盘看好，认为18美分是黄金坑；对明年的国内糖市看法不悲观，预计明年广西糖平均价6000-6100元/吨。

行情展望及投资策略

• 国际市场：24Q4-25Q1全球供需趋紧的预期不变，外糖下方空间受限，原糖3月合约甚至存在逼空风险，关注巴西降雨情况。2025年外盘料前高后低，预估区间18-24美分/磅。
• 国内市场：24Q4-25Q1郑糖市场的交易重心预计将回归国内，受外盘影响料将减弱。国内配额外进口利润修复的难度较大，1-5合约套利方面建议以反套为主。24Q4-25Q1总体运行区间预计5600-6200。

风险提示

金融市场动荡风险、产业政策风险、产地天气风险等。