前三季度经营稳健，达成全年目标可期

6阿 2024年10月28日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)1674 公司基本资讯产业别食品饮料 A股价(2024/10/25)1558.85 上证指数(2024/10/25)3299.70 股价12个月高/低1910/1245.83 总发行股数(百万)1256.20 A股数(百万)1256.20 A市值(亿元)19582.24 主要股东中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(54.07) 每股净值(元)189.23 股价/账面净值8.24 一个月三个月一年股价涨跌()23.311.5-2.0 近期评等 贵州茅台(600519.SH)TRADINGBUY区间操作 前三季度经营稳健，达成全年目标可期结论与建议： 业绩概要： 公司公告2024前三季度合计实现营收1207.8亿，同比增17%，录得净利润608.3亿，同比增15%；3Q实现营收388.5亿，同比增15.3%，录得净利润 191.3亿，同比增13%。业绩基本符合预期。 点评： 茅台酒营收稳健，Q3调整节奏。前三季度茅台酒营收合计达1011.3亿，同比增15.9%，系列酒实现营收194亿，同比增24.4%；单季度看，3Q茅台酒实现营收325.6亿，同比增16.3%，系列酒实现营收62.5亿，同比增13.1%，茅台酒及系列酒分别较Q2提速/减速,与公司发货节奏调整、非标放量有关。 渠道结构调整，三季度直销放量。前三季度，直销实现收入约520亿， 出刊日期 2024-04-03 1713.99 买进 2024-01-02 1685.01 买进 收入45.2亿，同比下降18.3%，传统渠道实现收入205.4亿，同比增9.7%， 2024-08-09 前日收盘评等 1430.69买进 同比增12.5%，其中i茅台收入147.7亿，同比下降0.7%，传统渠道收入685.3亿，同比增21%。3Q直销收入182.6亿，同比增23.5%，i茅台 2023-10-23 1645.00买进 2023-07-14 1738.40 买进 2023-04-26 1730.00 买进 整和控货影响。 成本费用表现稳定。毛利率看，1-3Q同比下降0.2pct至91.7%，单三季 环比看，直销提速、传统渠道及i茅台营收减速，主要受季度性渠道调 产品组合茅台酒83.9% 系列酒16.1% 机构投资者占流通A股比例 基金7.1 一般法人70.7 股价相对大盘走势 度同比下降0.5pct至91.2；费用看，前三季度费率同比上升0.1pct，3Q费率同比上升0.37pct至8.37%（销售费用率同比上升0.36pct，管理费用率同比下降0.67pct，财务费用率同比上升0.64pct，研发费用率同比上升0.04pct）。此外，受税基调整影响，3Q税金及附加比率同比提升0.37pct。 预收款仍处高位，全年计划达成可期。三季度末合同负债+其他预收款余额111.7亿，环比下降0.6%，同比下降12.9%（对应前三季度经营活动现金净流入同比下降11.2%），与回款节奏变化有关，但仍处于较高位置，全年实现既定目标压力不大。中长期看，中报时公司发布2024-2026年现金分红回报规划，计划每年派息率不低于75%，分中期和年度两次派发，股东回报提升将成常态。 略下调盈利预测，预计2024-2026年将分别实现净利润862亿、978.6亿和1084.5亿（原预测为870亿、994亿和1107.3亿），分别同比增15.3%、13.5%和10.8%，EPS分别为68.62元、77.90元和86.33元，当前股价对应PE分别为23倍、20倍和18倍，予以“区间操作”。 风险提示：经济增长压力，飞天需求不及预期 ........................接续下页................................... 年度截止12月31日 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 52460 62716 74734 86199 97857 108448 同比增减 ％ 12.34 19.55 19.16 15.34 13.52 10.82 每股盈余(EPS) RMB元 41.76 49.93 59.49 68.62 77.90 86.33 同比增减 ％ 12.35 19.56 19.15 15.34 13.52 10.82 市盈率(P/E) X 37 31 26 23 20 18 股利(DPS) RMB元 21.68 47.82 49.98 51.46 58.42 64.75 股息率(Yield) ％ 1.39 3.07 3.21 3.30 3.75 4.15 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 109464 127554 150560 174442 196344 216258 经营成本 8983 10093 11867 13770 15574 17121 营业税金及附加 15304 18496 22234 27097 29704 32844 销售费用 2737 3298 4649 6034 6789 7472 管理费用 8450 9012 9729 10300 11424 12245 财务费用 -935 -1392 -1790 -1691 -1901 -2090 资产减值损失 0 0 0 投资收益 58 64 34 23 44 43 营业利润 74751 87880 103709 118742 134619 148519 营业外收入 69 71 87 84 63 76 营业外支出 292 249 133 82 207 142 利润总额 74528 87701 103663 118744 134476 148453 所得税 18808 22326 26141 29691 33356 36348 少数股东损益 3260 2659 2787 2854 3263 3657 归属于母公司所有者的净利润 52460 62716 74734 86199 97857 108448 附二：合幷资产负债表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 51810 58274 69070 80674 92372 104380 拆出资金 135067 116173 105554 97110 92254 89486 应收账款 0 21 60 63 67 73 存货 33394 38824 46435 53400 60343 66377 流动资产合计 220766 216611 225173 231247 245035 260316 长期股权投资 0 0 0 0 0 0 固定资产 17472 19743 19909 20905 21323 21110 在建工程 2322 2208 2137 2244 2357 2474 非流动资产合计 34403 37753 47527 55607 63948 70343 资产总计 255168 254365 272700 286854 308983 330658 流动负债合计 57914 49066 48698 40938 38199 32307 非流动负债合计 296 334 346 311 295 310 负债合计 58211 49400 49043 41249 38494 32617 少数股东权益 7418 7458 7988 8387 8807 9247 股东权益合计 189539 197507 215669 237218 261682 288795 负债及股东权益合计 255168 254365 272700 286854 308983 330658 附三：合幷现金流量表 百万元 2021 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 64029 36699 66593 78499 89337 99479 投资活动产生的现金流量净额 -5562 -5537 -9724 -10990 -11781 -11894 筹资活动产生的现金流量净额 -26564 -57425 -58889 -69777 -82465 -92991 现金及现金等价物净增加额 31900 -26262 -2019 -2268 -4909 -5406 -- 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年10月28日 3