行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

前三季度经营稳健，达成全年目标可期

2024-10-28 顾向君群益证券飞鹤萘酚

业绩概要：贵州茅台2024年前三季度实现营收1207.8亿（同比增17%），净利润608.3亿（同比增15%）；其中Q3营收388.5亿（同比增15.3%），净利润191.3亿（同比增13%），基本符合预期。
经营点评：
- 茅台酒与系列酒：茅台酒前三季度营收1011.3亿（同比增15.9%），系列酒营收194亿（同比增24.4%）；Q3茅台酒营收325.6亿（同比增16.3%），系列酒营收62.5亿（同比增13.1%）。茅台酒增速较Q2提速，系列酒减速，与发货节奏调整和非标放量有关。
- 渠道结构：前三季度直销收入约520亿（同比增12.5%），传统渠道收入685.3亿（同比增21%）；Q3直销收入182.6亿（同比增23.5%），传统渠道收入205.4亿（同比增9.7%）。直销提速，传统渠道及i茅台减速，受季度性渠道调整和控货影响。
- 成本费用：毛利率1-3Q为91.7%（同比下降0.2pct），Q3为91.2%（同比下降0.5pct）；费率同比上升0.1pct，Q3费率同比上升0.37pct至8.37%（销售费用率上升0.36pct，管理费用率下降0.67pct，财务费用率上升0.64pct，研发费用率上升0.04pct）。3Q税金及附加比率同比提升0.37pct（受税基调整影响）。
现金流与目标：Q3末合同负债+其他预收款111.7亿（环比下降0.6%，同比下降12.9%），仍处高位，全年目标达成压力不大。中长期看，公司发布2024-2026年现金分红回报规划，每年派息率不低于75%，股东回报将成常态。
盈利预测：略下调2024-2026年净利润预测至862亿、978.6亿和1084.5亿（同比增15.3%、13.5%和10.8%），EPS分别为68.62元、77.90元和86.33元；当前股价对应PE分别为23倍、20倍和18倍，建议“区间操作”。
风险提示：经济增长压力，飞天需求不及预期。