聚烯烃月报：投产兑现窗口期 市场供应承压

国信期货聚烯烃月报 聚烯烃 投产兑现窗口期市场供应承压 2024年10月27日 主要结论 国内供应：下半年新装置投产不及预期，仅有青岛金能45万吨PP装置开车，金城石化、天津南港、内蒙古宝丰投产时间尚未明确，而裕隆石化可能延期至明年开车，市场投产压力或将更多体现在2505远期合约。故短期供应压力主要来自检修装置复产，11-12月产量预计环比增加，但需关注需求及盈利环境对行业提负意愿的限制。 进出口：从数据来看，9月PE进口量延续回落，且创下近5年同期最低水平，而出口市场大致稳定。四季度国内新装置计划投产，供应端有增量压力，而需求面临季节性转弱，故进口市场将被限制，预计月度到港量在110-120万吨区间。近年来国内新产能快速释放，供应过剩压力日渐凸显，PP自给率不断提升，进口量持续压缩，出口成为销售增量的主要渠道，四季度出口预计维持在15-20万/月，关注美金盘区域价差变化。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 下游需求：目前PE下游步入旺季尾声，农膜生产预计11月上旬达峰后开工率逐步回落，需求也将季节性下滑，低压管材方面受冬季天气影响施工减少，而包装膜方面因双11及元旦假期需求释放有所提振。今年PP下游开工普遍偏低，部分行业成品库存高位，企业盈利环境持续欠佳，新订单跟进持续性偏弱，原料主动备货意愿不高，投机性需求被限制，随着四季度逐步由旺转淡，下游市场需求预期走弱，关注国内宏观政策落地后对需求提振效果。 成本方面：地缘因素加大原油短期波动，但价格重心逐步震荡下移，国内方面煤价偏弱整理，聚烯烃成本支撑力度减弱。当前不同原料的成本区间在7150-8350元/吨，PE市场动态现金流尚可，但PP油化工及PDH装置仍然亏损。 综上所述：新产能计划投产，市场供应有增量压力，而下游步入旺季尾声，需求预期季节性转弱，聚烯烃供需预期承压。原油价格重心下移，煤炭震荡偏弱，成本支撑力度有限。宏观利好或驱动市场短期企稳走强，但中期看供需基本面预期承压，建议逢高沽空思路。 风险提示：原油价格大涨、装置投产延期。 一、行情回顾 10月市场大幅高开后震荡回落。受国庆假期乐观情绪影响，节后首日聚烯烃大幅跳空高开，主力L2501、PP2501合约分别创下8381、7797阶段新高。但随着市场情绪降温，交易重心重新转向基本面，石化企业去库为主，聚烯烃回吐情绪溢价涨幅后逐步震荡企稳。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.供应弹性加大，关注新产能兑现情况 10月国内计划检修增加，聚烯烃装置负荷下滑明显，在产能基数稳定的情况下，国内产量环比略有缩减，这也有效缓解了假期因素带来的供需压力。截止10月25日当周，国内PE、PP装置月均负荷分别为76.5%、78.0%，较9月底分别下降3.8、1.4个百分点。 图3：PE周度开工（%）图4：PP周度开工（%） 下半年新装置投产不及预期，仅有青岛金能45万吨PP装置开车，金城石化、天津南港、内蒙古宝丰投产时间尚未明确，而裕隆石化可能延期至明年开车，市场投产压力或将更多体现在2505远期合约。故短期供应压力主要来自检修装置复产，11-12月产量预计环比增加，但需关注需求及盈利环境对行业提负意愿的限制。 图5：PE月度产量（万吨）图6：PP月度产量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 2.进口回落，出口稳定 海关数据，9月PE进口113.7万吨，同比减少9.3%，出口6.1万吨，同比下降3.1%，1-9月累计进口1019.3万吨，同比增长3.7%、累计出口63.9万吨，同比下降1.1%，累计净进口955.4万吨，同比增长4.1%。从数据来看，9月PE进口量延续回落，且创下近5年同期最低水平，而出口市场大致稳定。四季度国内新装置计划投产，供应端有增量压力，而需求面临季节性转弱，故进口市场将被限制，预计月度到港量在110-120万吨区间。 图7：PE月度进口（万吨）图8：PE月度出口（万吨） 海关数据，9月初级形状PP进口18.9万吨，同比减少11.2%，出口17.2万吨，同比增长54.1%，1-9月累计进口175.0万吨，同比减少13.3%，累计出口164.8万吨，同比增长91.2%，累计净进口10.2万吨，同比减少91.1%。近年来，国内新产能快速释放，供应过剩压力日渐凸显，PP自给率不断提升，进口量持续压缩，出口成为销售增量的主要渠道，四季度出口预计维持在15-20万/月，关注美金盘区域价差变化。 图9：PP月度进口（万吨）图10：PP月度出口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.下游需求预期季节性转弱 截止10月25日当周，PE下游农膜、包装膜开工率分别为55%、54%，低压管材开工为39%。目前PE下游步入旺季尾声，农膜生产预计11月上旬达峰后开工率逐步回落，需求也将季节性下滑，低压管材方 面受冬季天气影响施工减少，而包装膜方面因双11及元旦假期需求释放有所提振。 图11：PE下游农膜开工图12：PE低压管材开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 截止10月25日当周，PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为47%、54%、50%。今年PP下游开工普遍偏低，部分行业成品库存高位，企业盈利环境持续欠佳，新订单跟进持续性偏弱，原料主动备货意愿不 高，投机性需求被限制，随着四季度逐步由旺转淡，下游市场需求预期走弱，关注国内宏观政策落地后对需求提振效果。 图13：PP下游注塑开工图14：下游BOPP原料库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.四季度生产商去库为主 据卓创统计，10月25日PE生产商（油化工+煤化工）库存约40.9万吨，PE港口库存约30.8万吨，贸易商库存约16.7万吨，社会总库存约88.4万吨。国庆假期生产商大幅累库，节后石化企业积极去库，库存已降至中性水平，但港口库存仍然偏高。 图15：PE生产商库存图16：PE港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创统计，10月25日PP生产商（油化工+煤化工）库存约36.7万吨，PP港口库存约1.5万吨，中间商库存约4.1万吨，社会总库存约42.3万吨。国庆节后PP去库速度较快，生产商库存降至偏低水平，港口及贸易商库存中性，四季度整体去库思路。 图17：PP生产商库存图18：PP港口库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 5.油化工利润继续修复 地缘因素加大原油短期波动，但价格重心逐步震荡下移，国内方面煤价偏弱整理，聚烯烃成本支撑力度减弱。当前不同原料的成本区间在7150-8350元/吨，PE市场动态现金流尚可，但PP油化工及PDH装置仍然亏损。 图19：PE生产毛利图20：PP生产毛利 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 6.L/P价差扩张空间有限 7月以来，原油价格重心显著回落，油化工成本重心下行，而国内煤价先扬后抑，价格基本回到季初水平。金九银十农膜需求显著回升，PE市场受此提振走势略强，L/P价差季节性走扩，但因产能结构的差异，PE受油价拖累更为明显，驱动因素未能形成有效共振，L/P价差扩大空间较为有限，关注四季度新装置投产进度的影响。 图21：动力煤及原油价格图22：L/P期货价差 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内供应：下半年新装置投产不及预期，仅有青岛金能45万吨PP装置开车，金城石化、天津南港、内蒙古宝丰投产时间尚未明确，而裕隆石化可能延期至明年开车，市场投产压力或将更多体现在2505远期合约。故短期供应压力主要来自检修装置复产，11-12月产量预计环比增加，但需关注需求及盈利环境对行业提负意愿的限制。 进出口：从数据来看，9月PE进口量延续回落，且创下近5年同期最低水平，而出口市场大致稳定。四季度国内新装置计划投产，供应端有增量压力，而需求面临季节性转弱，故进口市场将被限制，预计月度到港量在110-120万吨区间。近年来国内新产能快速释放，供应过剩压力日渐凸显，PP自给率不断提升，进口量持续压缩，出口成为销售增量的主要渠道，四季度出口预计维持在15-20万/月，关注美金盘区域价差变化。 下游需求：目前PE下游步入旺季尾声，农膜生产预计11月上旬达峰后开工率逐步回落，需求也将季节性下滑，低压管材方面受冬季天气影响施工减少，而包装膜方面因双11及元旦假期需求释放有所提振。今年PP下游开工普遍偏低，部分行业成品库存高位，企业盈利环境持续欠佳，新订单跟进持续性偏弱，原料主动备货意愿不高，投机性需求被限制，随着四季度逐步由旺转淡，下游市场需求预期走弱，关注国内宏观政策落地后对需求提振效果。 成本方面：地缘因素加大原油短期波动，但价格重心逐步震荡下移，国内方面煤价偏弱整理，聚烯烃成本支撑力度减弱。当前不同原料的成本区间在7150-8350元/吨，PE市场动态现金流尚可，但PP油化工及PDH装置仍然亏损。 综上所述：新产能计划投产，市场供应有增量压力，而下游步入旺季尾声，需求预期季节性转弱，聚烯烃供需预期承压。原油价格重心下移，煤炭震荡偏弱，成本支撑力度有限。宏观利好或驱动市场短期企稳走强，但中期看供需基本面预期承压，建议逢高沽空思路。 风险提示：原油价格大涨、装置投产延期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。