PVC策略周报

汇报人：张丽 PVC：周度基本面低于预期，估值低，维持低多 期货从业资格号:F3025228 交易咨询从业证书号:Z0013855 审核人:赵洪虎 2024年10月27日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 PVC供需中性，估值偏低 策略：上周01合约在5400附近逢低做多，本周观点维持低位做多；止盈5850-6000； 期权：持有现货者卖出6000以上虚值看涨期权（提出日期2024-9-1）；卖出V2501-P-4950期权（2024-9-17） 卖出SH501P2080期权（2024-9-22）；卖出V2501-P-5500期权（2024-10-13） 逻辑：微观看，现货底部5100-5200；本周煤价-兰炭-电石持稳，PVC成本5430附近；下半年需求同比持平，出口月均维持19万吨以上，库存去化程度和去年一致，库存绝对值仍高，低供需增速下，偏利空；次利空点是交割前盘面下行修复升水。 数据：后期检修计划略减少，开工提高预期已表现在库存预估中，关注低利润下的开工回升不及预期情况；PVC烧碱开工弹性大，关注成本支撑（PVC利润仍在低位）；中期的供需变动仍大，阶段性下游补库和出口配合，价格向上仍有弹性； 当前上游厂家显性库存低于去年，华东社会库存持续去化； 中期看，PVC价格5150-5500；烧碱2200-2500大区间，该区间上沿是综合利润回到熊市格局的中性水平位置；关注区间上下沿，PVC和烧碱低多；PVC突破上沿，宏观预期仍偏强，估值仍低；现货高位也有走弱预期，烧碱盘面走弱，短期关注2500附近低多；PVC短期逢低偏多 指标 详情 估值/驱动 供应 周度开工环比略降；下周开工变动不大；后期整体检修较少，同比变动不大 驱动边际略向下 需求 周度表需同比略低，低价刚需接货尚可，略低于预期；样本下游开工一般 驱动边际略向下 库存 上游库存减少，预售减少，库存压力尚可；仓库库存略降；上中游库存同期历史高位 驱动向下 产业利润 液氯100元，偏弱震荡；32碱涨后持平；PVC利润维持弱势；综合利润走强 估值偏低 进出口利 外盘略跌；内外同跌，出口利润略走弱，出口偏弱；内外盘比价，内盘估值中性 估值中性 基差价差 期货震荡上行，01基差-120，现货拿货偏弱；一五关注-300正套 期货估值中性 价格区间 华东现货价格5385，山东成本5568（电石3150），进口成本6300 现货估值略低 润 01 成本利润价格 02基差价差 02 04 03 目录供应端 CONTENTS 需求端 05 06 库存平衡表 乙烯法PVC PVC价格区间 电石法PVCPVC主力合约 电石法生产成本 PVC进口成本 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2020-01-03 2020-03-03 2020-05-03 2020-07-03 2020-09-03 2020-11-03 2021-01-03 2021-03-03 2021-05-03 2021-07-03 2021-09-03 2021-11-03 2022-01-03 2022-03-03 2022-05-03 2022-07-03 2022-09-03 2022-11-03 2023-01-03 2023-03-03 2023-05-03 2023-07-03 2023-09-03 2023-11-03 2024-01-03 2024-03-03 2024-05-03 2024-07-03 2024-09-03 成本利润价格 东南亚CFR 美湾FOB 印度CFR 中国CFR 2300.00 2100.00 1900.00 1700.00 1500.00 1300.00 1100.00 900.00 700.00 500.00 资料来源：Wind 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 2024-08-01 2024-09-01 2024-10-01 2024-11-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2023-06-01 2023-09-01 2023-12-01 2024-03-01 2024-06-01 2024-09-01 2016-01-01 2016-07-01 2017-01-01 2017-07-01 2018-01-01 2018-07-01 2019-01-01 2019-07-01 2020-01-01 2020-07-01 2021-01-01 2021-07-01 2022-01-01 2022-07-01 2023-01-01 2023-07-01 2024-01-01 2024-07-01 01-01 01-12 01-23 02-03 02-14 02-25 03-07 03-18 03-29 04-09 04-20 05-01 05-12 05-23 06-03 06-14 06-25 07-06 07-17 07-28 08-08 08-19 08-30 09-10 09-21 10-02 10-13 10-24 11-04 11-15 11-26 12-07 12-18 12-29 成本利润价格 兰炭利 润 电石利 润 华北PVC利润 华东PVC低端价 西北电石中间价（右轴） 900 700 500 300 100 -100 -300 -500 -700 -900 -1,100 -1,300 16,000 9,000 8,000 14,000 7,000 12,000 6,000 10,000 5,000 8,000 4,000 6,000 3,000 4,000 2,000 华北外购电石法PVC利润 2016年2017年2018年2019年2020年 乙烯法生产成本 电石法生产成本 VCM制PVC成本 15,000 3,000 2021年 2022年 2023年 2024年 13,000 2,000 11,000 1,000 9,000 0 7,000 5,000 (1,000) 3,000 (2,000) (3,000) 资料来源：wind 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-11 03-25 04-08 04-22 05-20 06-03 06-17 07-01 07-15 07-29 08-12 08-26 09-09 09-23 10-07 10-21 11-04 11-18 12-02 12-16 12-30 01-01 01-13 01-25 02-06 02-18 03-01 03-13 03-25 04-06 04-18 04-30 05-12 05-24 06-05 06-17 06-29 07-11 07-23 08-04 08-16 08-28 09-09 09-21 10-03 10-15 10-27 11-08 11-20 12-02 12-14 12-26 2019-02-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 2024-02-01 2024-04-01 2024-06-01 2024-08-01 2024-10-01 01-01 01-16 01-31 02-15 03-01 03-16 03-31 04-15 04-30 05-15 05-30 06-14 06-29 07-14 07-29 08-13 08-28 09-12 09-27 10-12 10-27 11-11 11-26 12-11 12-26 成本利润价格 动力煤（三八块煤） 3900.00 3400.00 电石价格 201720182019 兰炭 电石 8500.00 9,000 8,000 2020 2023 2021 2024 2022 7500.00 2900.00 7,000 6500.00 2400.00 6,000 5500.00 1900.00 5,000 1400.00 4,000 4500.00 900.00 3,000 3500.00 400.00 2,000 2500.00 电石开工率（2023年样本增加） 电石利润 2017年 2020年 2023年 2016年 2019年 2022年 2018年 2021年 2024年 4,000 80.00 2023年 2024 3,500 75.00 3,000 2,500 70.00 2,000 65.00 1,500 1,000 60.00 500 55.00 0 (500) 50.00 (1,000) 资料来源：wind、隆众资讯 2024年 2023年 2022年 山东32液碱折百价格 2019年2020年2021年 5,700 5,200 4,700 4,200 (电石外采+ECU)总利润 PVC模拟利润 ECU利润 1,400 1,200 1,000 800 600 01-01 01-14 01-27 02-09 02-22 03-06 03-19 04-01 04-14 04-27 05-10 05-23 06-05 06-18 07-01 07-14 07-27 08-09 08-22 09-04 09-17 09-30 10-13 10-26 11-08 11-21 12-04 12-17 12-30 成本利润价格 400 3,700 200 3,200 0 2,700 (200) 2,200 (400)(600) 1,7001,200 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 山东液氯价格 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 01-01 01-15 01-29 02-12 02-26 03-11 03-25 04-08 04-22 05-06 05-20 06-03 06-17 07-01 07-15 07-29 08-12 08-26 09-09 09-23 10-07 10-21 11-04 11-18 12-02 12-16 12-30 资料来源：wind 出口利润（天津离岸-华北电石法PVC退税价） 2,000 1,700 1,400 1,100 800 500 200 (100) (400) (700) (1,000) 2021年 2022年 2023年 2024年 PVC出