2024年三季报点评：短期阵痛，调整蓄力

事项：公司发布2024年三季报，收入104.3亿元（-14.4%），归母净利润5.5亿元（-28.1%），扣非净利5.0亿元（-30.0%）。单三季度收入26.2亿元（-16.4%），归母净利润0.5亿元（-73.8%），扣非净利0.3亿元（-78.6%）。

评论：

1. 消化代谢类用药下滑，呼吸系统用药稳健：1~3Q24消化及代谢用药收入17.7亿元（-34.3% yoy），毛利率59.2%（-2.9pct），主因藿香正气口服液受高基数及天气影响下滑；同期呼吸系统用药收入18.8亿元（-1.2% yoy），毛利率62.6%（+1.5pct），表现稳健。
2. 工业板块二线业务承压：抗感染、神经系统、大健康、心脑血管、抗肿瘤及免疫调节药收入分别为8.5亿元（-43.1% yoy）、5.1亿元（-19.6% yoy）、4.7亿元（-21.0% yoy）、4.3亿元（-26.1% yoy）、1.9亿元（-8.1% yoy），毛利率分别为57.5%（-15.7pct）、76.2%（-7.3pct）、49.9%（-2.7pct）、70.3%（-7.1pct）、79.8%（-3.4pct）。
3. 费用结构优化，管理层履新：3Q24毛利率29.1%（-16.5pct），净利率1.9%（-4.4pct）；销售费率15.6%（-14.8pct），管理费率7.2%（+1.0pct），研发费率2.7%（+0.8pct）；选举俞敏为董事长，聘任于宗斌为总经理，有望推动公司发展。

投资建议：中长期产品储备丰富，市场潜力大，营销优化与成本管控助力增长。预计24-26年归母净利润6.3/8.2/9.9亿元，同比增速-23%/+30%/+20%。目标PE20x，对应目标价29.5元，维持“推荐”评级。

风险提示：产品推广不及预期、药品集采降价、原材料成本上涨过快。