内容端蓬勃，税负仍影响净利

业绩简评 2024年10月26日,公司披露三季度业绩报告，2024前三季度实 现营收102.78亿元，同比-0.85%，归母净利14.44亿元，同比 -18.96%；2024Q3公司实现营收33.18亿元，同比-7.14%，归母净利润3.8亿元，同比-27.41%。 经营分析 主业表现稳健，所得税对净利影响仍在，内容储备增加致经营性现金流下降。受企业所得税政策调整影响，公司所得税费用较去 年同期增加2.8亿元，致归母净利润同比下降。2024前三季度公司经营性现金流净额-3.25亿，系公司加大优质剧集内容储备。 人民币(元)成交金额(百万元) 内容端表现： 1）综艺：有效播放量保持快速增长，形成“头部”、“腰部”、“会 32.00 30.00 2,500 2,000 25亿，同比+22%。2024Q3《你好，星期六2024》《中餐厅8》《披荆斩棘4》3档节目表现突出，位列台综、网综霸屏榜TOP3。芒果TV上新季播综艺31部，位居爱优腾芒四平台之首。”公司综艺内 容矩阵：头部以《歌手2024》等爆款综艺为代表助力芒果TV拉新 公司基本情况（人民币） 会员，腰部以《旅行任意门》等各垂直品类为代表填充内容丰富度，2024年7月正式发布全新的会员综艺厂牌“小Fun综”，一次性发布了11档“小Fun综”综艺节目，目前会员定制综艺累计 有超过10档豆瓣评分9分以上。 2）剧集：拉动会员创收，带动会员内容播放量提升。2024Q3公司剧集对会员创收的贡献度提升，根据云合数据，芒果TV会员内容有效播放占比达到79%，同比提升16%，位居长视频平台之首，《你 比星光美丽》《私藏浪漫》进入Q3剧集会员内容有效播放霸屏榜。3）微短剧：单月开机量已接近30部，且根据公司热门剧综IP，打造衍生微剧或微内容。 4）出海：内容影响力增强，新增下载保持快速增长。目前芒果TV 22.00 员定制”三梯队综艺研发矩阵，对内容丰富度和会员付费提升具 28.0026.00 1,500 有双重意义。根据云合数据，2024Q3芒果TV全网综艺有效播放 24.00 1,000 20.00 231026 18.00 240126 成交金额 240426 240726 芒果超媒沪深300 500 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 13,704 14,628 14,978 16,442 17,911 营业收入增长率 -10.76% 6.74% 2.39% 9.78% 8.93% 归母净利润(百万元) 1,825 3,556 1,964 2,161 2,465 归母净利润增长率 -13.68% 94.84% -44.76% 10.02% 14.09% 摊薄每股收益(元) 0.976 1.901 1.050 1.155 1.318 每股经营性现金流净额 0.29 0.58 1.60 3.78 3.48 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.68% 16.54% 8.66% 9.02% 9.69% P/E 30.77 13.26 25.53 23.20 20.34 P/B 2.98 2.19 2.21 2.09 1.97 国际APP海外下载量从去年1.3亿上升到2.1亿，其中欧美地区新增下载量占比5.3%，全年“倍增计划”的2.6亿目标有望实现。盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润为19.64/21.61/24.65亿元，对应PE为25.53/23.2/20.34X，维持“买入”评级。 风险提示 内容表现不及预期;用户增长不及预期；广告主需求修复不及预 期风险;核心团队离职风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 15,356 13,704 14,628 14,978 16,442 17,911 货币资金 6,974 9,687 11,882 9,151 10,395 10,975 增长率 -10.8% 6.7% 2.4% 9.8% 8.9% 应收款项 3,966 4,763 4,278 4,346 4,770 5,197 主营业务成本 -9,905 -9,067 -9,803 -10,571 -11,322 -12,227 存货 1,690 1,600 1,717 1,634 1,675 1,749 %销售收入 64.5% 66.2% 67.0% 70.6% 68.9% 68.3% 其他流动资产 6,271 5,385 3,038 4,684 5,380 5,600 毛利 5,450 4,637 4,825 4,407 5,120 5,684 流动资产 18,901 21,435 20,915 19,813 22,220 23,520 %销售收入 35.5% 33.8% 33.0% 29.4% 31.1% 31.7% %总资产 72.4% 73.8% 66.6% 61.5% 65.1% 64.6% 营业税金及附加 -27 -90 -100 -78 -82 -90 长期投资 24 88 81 81 81 82 %销售收入 0.2% 0.7% 0.7% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 184 165 142 135 126 116 销售费用 -2,469 -2,180 -2,260 -1,821 -1,975 -2,128 %总资产 0.7% 0.6% 0.5% 0.4% 0.4% 0.3% %销售收入 16.1% 15.9% 15.5% 12.2% 12.0% 11.9% 无形资产 6,790 7,155 8,425 10,154 11,517 12,484 管理费用 -696 -624 -612 -458 -658 -716 非流动资产 7,210 7,615 10,508 12,387 11,930 12,878 %销售收入 4.5% 4.6% 4.2% 3.1% 4.0% 4.0% %总资产 27.6% 26.2% 33.4% 38.5% 34.9% 35.4% 研发费用 -272 -235 -279 -198 -233 -260 资产总计 26,111 29,050 31,422 32,200 34,150 36,398 %销售收入 1.8% 1.7% 1.9% 1.3% 1.4% 1.5% 短期借款 83 1,109 97 80 80 80 息税前利润（EBIT） 1,986 1,508 1,574 1,851 2,172 2,491 应付款项 6,032 6,608 7,045 7,558 8,101 8,748 %销售收入 12.9% 11.0% 10.8% 12.4% 13.2% 13.9% 其他流动负债 2,770 2,343 2,718 1,937 2,118 2,306 财务费用 101 131 148 259 219 248 流动负债 8,885 10,060 9,860 9,574 10,299 11,134 %销售收入 -0.7% -1.0% -1.0% -1.7% -1.3% -1.4% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -112 -168 -100 -104 -82 -75 其他长期负债 229 183 198 122 92 71 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 9,114 10,243 10,059 9,697 10,391 11,206 投资收益 37 133 73 193 80 80 普通股股东权益 16,966 18,851 21,492 22,671 23,967 25,447 %税前利润 1.8% 7.5% 4.0% 8.5% 3.2% 2.8% 其中：股本 1,871 1,871 1,871 1,871 1,871 1,871 营业利润 2,136 1,725 1,819 2,269 2,489 2,843 未分配利润 5,746 7,307 10,630 11,809 13,105 14,585 营业利润率 13.9% 12.6% 12.4% 15.1% 15.1% 15.9% 少数股东权益 31 -44 -129 -168 -208 -255 营业外收支 -21 41 32 14 20 20 负债股东权益合计 26,111 29,050 31,422 32,200 34,150 36,398 税前利润利润率 2,11413.8% 1,76612.9% 1,85112.7% 2,28315.2% 2,50915.3% 2,86316.0% 比率分析 所得税 0 0 1,621 -358 -389 -444 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 0.0% 0.0% -87.6% 15.7% 15.5% 15.5% 每股指标 净利润 2,114 1,766 3,471 1,925 2,120 2,419 每股收益 1.130 0.976 1.901 1.050 1.155 1.318 少数股东损益 0 -59 -84 -39 -41 -46 每股净资产 9.069 10.077 11.489 12.119 12.812 13.603 归属于母公司的净利润 2,114 1,825 3,556 1,964 2,161 2,465 每股经营现金净流 0.300 0.295 0.579 1.596 3.776 3.482 净利率 13.8% 13.3% 24.3% 13.1% 13.1% 13.8% 每股股利 0.130 0.130 0.180 0.420 0.462 0.527 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.46% 9.68% 16.54% 8.66% 9.02% 9.69% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.10% 6.28% 11.32% 6.10% 6.33% 6.77% 净利润 2,114 1,766 3,471 1,925 2,120 2,419 投入资本收益率 11.63% 7.57% 13.76% 6.91% 7.70% 8.33% 少数股东损益 0 -59 -84 -39 -41 -46 增长率 非现金支出 5,018 5,314 5,386 3,223 3,759 4,148 主营业务收入增长率 9.64% -10.76% 6.74% 2.39% 9.78% 8.93% 非经营收益 -29 -109 -1,685 -372 1,704 -97 EBIT增长率 11.88% -24.06% 4.36% 17.61% 17.33% 14.66% 营运资金变动 -6,541 -6,419 -6,089 -1,791 -519 43 净利润增长率 6.66% -13.68% 94.84% -44.76% 10.02% 14.09% 经营活动现金净流 562 552 1,084 2,985 7,064 6,513 总资产增长率 35.53% 11.26% 8.17% 2.47% 6.06% 6.58% 资本开支 -193 -187 -150 -4,812 -5,000 -5,001 资产管理能力 投资 244 0 -835 -200 0 0 应收账款周转天数 72.4 84.6 84.0 90.0 90.0 90.0 其他 -3,244 841 1,741 193 80 80 存货周转天数 61.7 66.2 61.8 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -3,193 654 756 -4,819 -4,920 -4,921 应付账款周转天数 187.5 197.2 187.1 185.0 185.0 185.0 股权