所得税影响净利，优质内容带动会员收入高速增长

芒果超媒（300413.SZ） 公司研究/公司点评 24H1点评：所得税影响净利，优质内容带动会员收入高速增长 主要观点： 事件 投资评级：买入（维持） 报告日期：2024-8-27 收盘价（元） 18.31 近12个月最高/最低（元） 30.69/18.31 总股本（百万股） 1,871 流通股本（百万股） 1,022 流通股比例（%） 54.62 总市值（亿元） 342.5 流通市值（亿元） 187.1 公司发布2024年中报，24H1公司实现营收69.6亿元（由于 公司价格与沪深300走势比较 20% 芒果超媒 沪深300 0% -20% -40% 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002邮箱：jinrong@hazq.com 分析师：石月昊 执业证书号：S0010524080002邮箱：shiyuehao@hazq.com 相关报告 ·芒果超媒23Q3业绩点评：利润稳定释放，关注11月招商会进展 ·芒果超媒23Q1业绩点评：23Q1归母净利润实现正增长，23年内容储备丰富且招商表现强劲 ·芒果超媒22Q3业绩点评：广告业务短期承压，会员及运营商业务彰显韧性 23年收购金鹰卡通，对上年同期调整后，yoy+2.46%）；实现归母净利润10.65亿元（对上年同期调整后yoy-15.45%），净利润同比下降主要是受到企业所得税优惠政策变化影响。 24Q2实现营收36.36亿元（对上年同期调整后yoy-1.5%）；实现归母净利润5.93亿元（对上年同期调整后yoy-16.7%），净利润同比下降主要是受到企业所得税优惠政策变化影响。 会员业务：受热门综艺带动，呈现高速增长态势 24H1会员业务实现收入24.86亿（yoy+27%），占互联网视频业务收入的比重超过50%。 以《歌手2024》《乘风2024》为代表的热门综艺和以《与凤行》《欢乐家长群》为代表的热门剧集，拉动会员规模的快速增长。综艺侧，24H1共上线56档综艺节目，同比增加17档，影视剧侧， 当前储备影视剧数量超80部； 同时，公司持续创新会员权益体系，上线超300项会员福利，通过节目录制入场券、会员定制节目、加更礼、高阶会员专属权益等方式创新会员增值业务，提高用户的价值感知和付费意愿，持续、稳步提升ARPPU值。 广告业务：受宏观因素影响呈下降态势，但同比降幅持续收窄 24H1广告业务实现收入17.21亿元（yoy-4%），同比降幅持续收窄。 24H1受宏观因素影响，广告主投放意愿不高，公司通过稳定头部客户投放预算、多维度开发蓝海客户等手段，稳住广告业务大盘。其中，品效广告修复趋势更为明显，品牌广告回暖相对滞后。 运营商业务：受电视行业治理影响，运营商业务短期下滑 24H1运营商业务实现收入7.5亿元（yoy-46%），主要受电视行业治理影响。长期来看随着电视收费更加规范，公司作为唯一同时具备IPTV和OTT牌照的市场主体，将受益于行业高质量发展。 在广电总局的领导下，24H1公司和运营商伙伴围绕计费包、单点付费内容、订购流程、免费业务等电视大屏服务进行优化，实现首页首屏推荐内容免费节目占比不低于50%，从而使得运营商增值收入短期受到一定影响。但长期来看，随着电视大屏行业收视体验和用户粘性的提升，公司作为同时具备IPTV和OTT牌照的市场主体，将持续受益于行业高质量发展。 新媒体互动娱乐：金鹰卡通持续释放利润，IP商业化创新继续推进 1）新收购业务：24H1金鹰卡通利润总额同比增长约15%。 24H1金鹰卡通持续领跑亲子少儿内容收视，美兰德数据显示，24H1青少题材节目融合传播指数前十榜单中，金鹰卡通占三席，包括《三 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 孩来了2》《飞行幼乐园》《玩名堂》。 2）原有业务：艺人经纪板块，24H1艺人经纪板块强化梯队建设，天娱传媒签约11名新艺人，签约艺人达到77位；音乐版权板块，依托专业音乐艺人团队和热门音乐类节目，持续扩容唱片音乐、影视综艺音乐版权库；此外，线上线下融合的IP巡演、M-city等衍生项目也在稳步拓展和布局，打造了2024青春芒果夜、动感地带芒果卡“无限X”演唱会等系列商业定制内容。 内容电商：小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50% 24H1小芒电商GMV达66.5亿元，同比增长近50%，减亏近四成。24H1小芒电商通过多手段拓展用户群体： 首先，打造“IP节目+直播间”交互式直播形态：将“超级直播间”搬到综艺节目现场，《你好，星期六》《中餐厅》等多场直播成交规模达到行业头部直播间水平； 其次，批量复制定制综艺：《跳进地理书的旅行2》实现GMV近亿元，《胶个朋友》带动机甲产品销售近50万件，通过国风机甲等特色商品及定制内容，推动男性用户占比提升到30%； 最后，快乐购充分发挥芒果生态优势：快乐购围绕电视大屏开发原创节目IP，提升流量转化，积极打造银发人群的消费服务平台。 投资建议 24年受所得税优惠政策调整影响，预计24-26年实现收入 152.8/167.4/178.4亿，实现归母净利润18.6/21.0/24.1亿，维持“买入”评级。 风险提示 会员提价造成用户流失风险；政策监管风险；新综艺、新剧集上线不及时或质量不及预期风险等。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 14628 15282 16738 17843 收入同比（%） 4.7% 4.5% 9.5% 6.6% 归属母公司净利润 3556 1861 2098 2410 净利润同比（%） 90.7% -47.6% 12.7% 14.9% 毛利率（%） 33.0% 29.2% 28.9% 29.6% ROE（%） 16.5% 8.0% 8.2% 8.6% 每股收益（元） 1.90 1.00 1.12 1.29 P/E 13.26 18.40 16.33 14.22 P/B 2.19 1.47 1.35 1.23 EV/EBITDA 5.15 3.53 2.99 2.68 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 20915 23315 25297 27445 营业收入 14628 15282 16738 17843 现金 11882 12624 14960 15716 营业成本 9803 10820 11893 12564 应收账款 3497 3386 3989 3771 营业税金及附加 100 122 126 125 其他应收款 48 66 63 80 销售费用 2260 1604 1673 1730 预付账款 1017 1117 1222 1284 管理费用 612 631 658 666 存货 1717 1941 2068 2171 财务费用 -148 -153 -153 -151 其他流动资产 2754 4181 2995 4423 资产减值损失 -33 -15 -17 -18 非流动资产 10508 11228 12006 12877 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 73 153 151 143 固定资产 142 123 98 71 营业利润 1819 2111 2380 2737 无形资产 8114 8854 9657 10554 营业外收入 36 41 45 48 其他非流动资产 2251 2251 2251 2251 营业外支出 4 5 5 5 资产总计 31422 34543 37303 40322 利润总额 1851 2147 2420 2779 流动负债 9860 11156 11860 12516 所得税 -1621 322 363 417 短期借款 34 34 34 34 净利润 3471 1825 2057 2362 应付账款 5212 5984 6326 6683 少数股东损益 -84 -36 -41 -47 其他流动负债 4615 5137 5500 5800 归属母公司净利润 3556 1861 2098 2410 非流动负债 198 198 198 198 EBITDA 6899 6193 6543 7001 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.90 1.00 1.12 1.29 其他非流动负债 198 198 198 198 负债合计 10059 11354 12058 12715 主要财务比率 少数股东权益 -129 -165 -206 -254 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1871 1871 1871 1871 成长能力 资本公积 8811 8811 8811 8811 营业收入 4.7% 4.5% 9.5% 6.6% 留存收益 10810 12672 14770 17179 营业利润 3.1% 16.0% 12.8% 15.0% 归属母公司股东权益 21492 23354 25452 27861 归属于母公司净利润 90.7% -47.6% 12.7% 14.9% 负债和股东权益 31422 34543 37303 40322 获利能力毛利率（%） 33.0% 29.2% 28.9% 29.6% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 24.3% 12.2% 12.5% 13.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 16.5% 8.0% 8.2% 8.6% 经营活动现金流 1084 5506 7220 5818 ROIC（%） 14.0% 7.1% 7.5% 8.0% 净利润 3471 1825 2057 2362 偿债能力 折旧摊销 5286 4234 4298 4378 资产负债率（%） 32.0% 32.9% 32.3% 31.5% 财务费用 18 0 0 0 净负债比率（%） 47.1% 49.0% 47.8% 46.1% 投资损失 -73 -153 -151 -143 流动比率 2.12 2.09 2.13 2.19 营运资金变动 -6089 -448 964 -835 速动比率 1.75 1.73 1.77 1.83 其他经营现金流 8030 2321 1145 3253 营运能力 投资活动现金流 756 -4764 -4885 -5062 总资产周转率 0.48 0.46 0.47 0.46 资本支出 -150 -4917 -5036 -5205 应收账款周转率 4.34 4.40 4.45 4.51 长期投资 -835 0 0 0 应付账款周转率 1.93 1.93 1.93 1.93 其他投资现金流 1741 153 151 143 每股指标（元） 筹资活动现金流 -318 0 0 0 每股收益 1.90 1.00 1.12 1.29 短期借款 -1024 0 0 0 每股经营现金流（摊薄） 0.58 2.94 3.86 3.11 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 11.49 12.48 13.61 14.89 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -835 0 0 0 P/E 13.26 18.40 16.33 14.22 其他筹资现金流 1541 0 0 0 P/B 2.19 1.47 1.35 1.23 现金净增加额 1522 742 2336 756 EV/EBITDA 5.15 3.53 2.99 2.68 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：金荣，香港中文大学经济学硕士，天津大学数学与应用数学学士，曾就职于申万宏源证券研究所及头部互联网公司，金融及产业复合背景，善于结合产业及投资视角进行卖方研究。2015年水晶球第三名及