工程业务收入有压力，现金流明显改善

2024-10-27 武慧东,朱思敏国联证券，

公司发布2024年三季报：2024M1-9收入16,265亿元，同比下降3%；归母净利润397亿元，同比下降9%；扣非归母净利润370亿元，同比下降10%。2024Q3收入4,819亿元，同比下降14%；归母净利润103亿元，同比下降30%；扣非归母净利润101亿元，同比下降31%。
业务表现：2024Q3房建/基建/勘察业务收入承压，地产开发收入实现31%增长。分区域，境内外收入分别同比下降3%和增长9%，境外收入持续快速增长。
毛利率与净利润：2024M1-9公司毛利率8.8%，同比下降0.1个百分点；归母净利率2.4%，同比下降0.2个百分点。2024Q3毛利率7.4%，同比下降0.3个百分点；归母净利率2.1%，同比下降0.5个百分点。各业务毛利率均有所下降，投资收益和信用减值损失对公司利润产生较大影响。

预测与增长：预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元，同比增速分别为7%/8%/7%；归母净利润分别为591/642/689亿元，同比增长分别为9%/9%/7%；EPS分别为1.42/1.54/1.66元/股，3年CAGR为8%。
竞争优势：认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化。
估值与评级：现价对应2025E PE及股息率预计分别为4.1x、4.3%，估值优势明显，维持“买入”评级。