工程业务收入有压力，现金流明显改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|中国建筑（601668） 工程业务收入有压力，现金流明显改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月27日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年三季报，2024M1-9收入为16,265亿元，yoy-3%；归母净利润为397亿元，yoy-9%；扣非归母净利润为370亿元，yoy-10%。其中2024Q3收入为4,819亿元，yoy-14%；归母净利润为103亿元，yoy-30%；扣非归母净利润为101亿元，yoy-31%。2024Q3房建/基建 /勘察业务收入有一定压力，地产开发收入实现较高速增长。2024Q3各业务毛利率均有所下降,投资收益和信用减值损失对公司利润亦有较大影响。 |分析师及联系人 武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月27日 中国建筑(601668) 工程业务收入有压力，现金流明显改善 中国建筑 沪深300 40% 20% 0% -20% 2023/102024/22024/62024/10 行业： 建筑装饰/房屋建设Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：6.29元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 41,610/41,320 流通A股市值(百万元) 259,905.26 每股净资产(元) 10.75 资产负债率(%) 76.28 一年内最高/最低(元) 6.79/4.54 股价相对走势 相关报告 1、《中国建筑（601668）：前三季度建筑新签增长有韧性，地产销售承压》2024.10.15 2、《中国建筑（601668）：24H1增长有韧性，估值有优势》2024.09.02 扫码查看更多 公司发布2024年三季报，2024M1-9收入为16,265亿元，yoy-3%；归母净利润为 397亿元，yoy-9%；扣非归母净利润为370亿元，yoy-10%。其中2024Q3收入为 4,819亿元，yoy-14%；归母净利润为103亿元，yoy-30%；扣非归母净利润为101亿元，yoy-31%。 2024Q3工程业务收入有一定压力，地产开发实现较高增长 分业务，2024M1-9房建/基建/地产开发/勘察设计收入分别为10,440/3,845/1,760 /69亿元，分别yoy-3%/-1%/+2%/-7%；其中单Q3收入分别为2,947/1,150/596/15亿元，分别yoy-14%/-22%/+31%/-31%。2024Q3房建/基建/勘察业务收入有一定压力，地产开发收入实现增长。分区域，2024M1-9公司境内外收入分别为15,420/845亿元，分别yoy-3%/+9%；其中单Q3收入分别为4,540/280亿元，分别yoy-15%/+21%境外收入持续快速增长。 公司毛利率承压，投资收益/资产减值亦拖累净利润 2024M1-9公司毛利率8.8%，yoy-0.1pct；归母净利率2.4%，yoy-0.2pct。其中 2024Q3公司毛利率7.4%，yoy-0.3pct；归母净利率2.1%，yoy-0.5pct。分业务， 2024Q3房建/基建/地产开发/勘察设计毛利率分别7.1%/6.6%/13.6%/5.2%，分别yoy-0.2/-0.7/-5.1/-12.5pct，各业务毛利率均有所下降。投资收益和信用减值损失对公司利润亦有较大影响，2024Q3公司投资收益/信用减值损失分别为1.3/3.0亿元，同比变化-5.3/+3.5亿元。 经营现金流明显改善，两金周转放缓 截至2024M9末，公司资产负债率为76.2%，yoy+1.4pct，有息负债比率35.9%，yoy-0.7pct，负债管控压力边际有所增加。2024M1-9两金周转天数275天，yoy+47天。2024Q3经营性现金流同比多流入376亿元至净流入318亿元，投资性现金流 同比少流出105亿元至净流出44亿元。2024Q3公司经营现金流明显改善。 竞争优势或持续强化，估值优势明显，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为24,339/26,212/28,156亿元，同比增速分别为7%/8%/7%，归母净利润分别为591/642/689亿元，yoy分别为9%/9%/7%EPS分别为1.42/1.54/1.66元/股，3年CAGR为8%。我们认为基建、地产行业形势变革背景下，公司作为主要领域龙头地位或持续强化，现价对应2025EPE及股息率预计分别为4.1x、4.3%，估值优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：地产需求景气度低于预期、基建投资增速不及预期、订单收入转化节奏放缓。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2055052 2265529 2433940 2621150 2815637 增长率（%） 8.66% 10.24% 7.43% 7.69% 7.42% EBITDA（百万元） 118572 121827 146949 159337 169901 归母净利润（百万元） 50950 54264 59071 64247 68915 增长率（%） -0.89% 6.50% 8.86% 8.76% 7.27% EPS（元/股） 1.22 1.30 1.42 1.54 1.66 市盈率（P/E） 5.1 4.8 4.4 4.1 3.8 市净率（P/B） 0.7 0.6 0.6 0.5 0.5 EV/EBITDA 8.0 8.4 8.0 8.1 8.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月25日收盘价 风险提示 地产需求景气度低于预期：若地产支持政策落地节奏不及预期，公司房建业务新签订单增速将有所放缓，公司房建业务收入和毛利或将低于预期。 基建投资增速不及预期：若专项债发行节奏较慢或相关基建政策落地情况不及预期，公司基建业务新签订单增速将有所放缓，公司基建业务收入和毛利或将低于预期。 订单收入转化节奏放缓：若公司订单收入转化节奏有所放缓，公司的收入和利润增长将低于预期。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 335254 358791 365091 393172 422346 营业收入 2055052 2265529 2433940 2621150 2815637 应收账款+票据 483992 599619 725514 874315 1019801 营业成本 1840182 2042724 2196416 2366376 2545062 预付账款 37223 28779 30007 32316 34713 营业税金及附加 11755 14312 15020 16149 16528 存货 771549 796343 848478 910892 962243 营业费用 6544 7628 8032 8126 7884 其他 246770 265431 285038 306961 329736 管理费用 83750 80476 90021 96683 103576 流动资产合计 1874788 2048963 2254129 2517657 2768838 财务费用 19674 18577 15037 16557 18351 长期股权投资 111102 113984 119837 125690 131544 资产减值损失 -4956 -5706 -5500 -5000 -4000 固定资产 56779 59411 55774 52783 50403 公允价值变动收益 -116 -9 0 0 0 在建工程 4000 4087 23822 39475 51043 投资净收益 5676 4036 4246 4246 4246 无形资产 26204 32730 30978 29526 28357 其他 -7017 -7001 -7078 -6578 -6578 其他非流动资产 580031 644148 623915 608216 594913 营业利润 86733 93132 101081 109927 117903 非流动资产合计 778115 854360 854327 855690 856259 营业外净收益 2102 -137 -137 -137 -137 资产总计 2652903 2903323 3108456 3373346 3625097 利润总额 88835 92995 100945 109790 117767 短期借款 78154 124352 165236 225449 282121 所得税 19624 19456 21119 22969 24638 应付账款+票据 596048 700728 781082 866807 953178 净利润 69212 73540 79826 86821 93128 其他 755100 765353 761369 761425 755358 少数股东损益 18261 19276 20755 22573 24213 流动负债合计 1429303 1590433 1707687 1853681 1990658 归属于母公司净利润 50950 54264 59071 64247 68915 长期带息负债 507609 555093 575433 620872 656853 长期应付款 14993 12380 12380 12380 12380 财务比率 其他 20613 14346 14346 14346 14346 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 543214 581820 602160 647599 683579 成长能力 负债合计 1972516 2172252 2309846 2501280 2674237 营业收入 8.66% 10.24% 7.43% 7.69% 7.42% 少数股东权益 296065 303460 324215 346788 371002 EBIT -3.13% 2.82% 3.95% 8.94% 7.73% 股本 41934 41920 41610 41610 41610 EBITDA -2.30% 2.75% 20.62% 8.43% 6.63% 资本公积 11808 12050 12359 12359 12359 归属于母公司净利润 -0.89% 6.50% 8.86% 8.76% 7.27% 留存收益 330580 373640 420424 471308 525889 获利能力 股东权益合计 680387 731070 798609 872066 950860 毛利率 10.46% 9.83% 9.76% 9.72% 9.61% 负债和股东权益总计 2652903 2903323 3108456 3373346 3625097 净利率 3.37% 3.25% 3.28% 3.31% 3.31% ROE 13.26% 12.69% 12.45% 12.23% 11.88% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.25% 7.56% 7.33% 7.19% 6.90% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 69212 73540 79826 86821 93128 资产负债率 74.35% 74.82% 74.31% 74.15% 73.77% 折旧摊销 10063 10254 30967 32990 33784 流动比率 1.3 1.3 1.3 1.4 1.4 财务费用 19674 18577 15037 16557 18351 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.7