24H1板材业务收入增速维持高韧性，费用率改善明显

证券研究报告|公司点评兔宝宝(002043.SZ) 2024年08月27日 买入（维持） 兔宝宝（002043.SZ）：24H1板材业务收入增速维持高韧性，费用率改善明显 所属行业：建筑材料/装修建材 当前价格(元)：9.20 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn王逸枫 资格编号：S0120524010004 研究助理 邮箱：wangyf6＠tebon.com.cn 投资要点 事件：2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，24H1公司实现营收约 39.08亿元，同比+19.77%，归母净利润约2.44亿元，同比-15.43%，扣非归母净 利润约2.35亿元，同比+7.47%。单季度来看，24Q2公司实现营收约24.25亿元，同比+12.74%，实现归母净利润约1.56亿元，同比-27.34%，实现扣非归母净利 润约1.54亿元，同比-3.72%。同时公司中期分红预案为拟每10股派发现金红利 2.8元（含税），合计分红2.30亿元，占当期归母净利润的94.21%。 34% 26% 17% 9% 0% -9% -17% -26% 兔宝宝沪深300 装饰材料收入维持高增，定制家居收入小幅下降。24年上半年，在面临国内家装需求不足及市场竞争加剧的局面下，公司团队扎实推进各项业务发展目标，保持稳健发展，24H1装饰材料业务/定制家居业务实现营收约32.82/5.94亿元，同比 市场表现 +29.01%/-11.41%，毛利率约16.74%/20.71%，同比-3.06/-0.33pct。 1）装饰材料业务持续推动多渠道运营：24H1公司装饰材料业务下板材产品收入约21.46亿，同比+41.45%，板材品牌使用费收入（含易装品牌使用费）约2.19 亿元，同比-11.59%，其他装饰材料收入约9.16亿元，同比+17.71%。公司在传统零售渠道加速推进渠道下沉和密集分销，重点开发和精耕乡镇市场，24H1公司 完成乡镇店招商742家，完成乡镇店建设421家，截至24H1公司装饰材料门店 2023-082023-122024-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)0.99-15.13-18.69 相对涨幅(%)4.04-10.10-10.47 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《兔宝宝（002043.SZ）：板材主业经营稳健，24Q1零售表现较优》，2024.4.25 2.《【德邦建材】兔宝宝（002043.SZ）：业绩符合预期，渠道发力+经营改善有望持续兑现》，2024.1.30 3.《兔宝宝（002043.SZ）：扩渠道、控风险，经营质量持续提升》，2023.10.27 4.《兔宝宝（002043.SZ）：经营性现金流修复明显，业绩质量提高兑现》，2023.8.29 共4322家，其中乡镇店1168家，易装门店914家。此外公司持续加强小B端开发，家具厂、家装公司、工装业务等渠道稳健增长。 2）定制家居业务本部稳健增长，青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制业务实现收入约3亿元，同比+22.04%，坚持中高端定位，以优质四大基材为核心，并立足华东区域打造区域性强势品牌，24H1公司定制家居专卖店共800家，其中家居综合店340家（其中含全屋定制252家），全屋定制248家，地板店143家，木门店69家；工程定制业务的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元,同比-48.63%，经营策略以持续控规模降风险，聚焦优质地产客户为基调，并发展工程代理业务，借助兔宝宝渠道优势提升工程代理商收入占比。 控费卓有成效，减值损失增加。24H1公司费用率约6.95%，同比-2.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，分别同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。24H1公司管理费用率下降明显，主要系股权激励费用减少； 财务费用率下降主要系利息支出同比减少，利息收入同比增加所致。尽管费用率下降较多，但公司24H1信用及资产减值损失合计约0.79亿元，同比+264.11%，或主要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款项减值。叠加23H1较高的非经常性收益基数，公司24H1归母净利润同比-15.43%至2.44亿元，归母净利润率6.25%，同比-2.60pct；扣除非经常性损益因素后，扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，扣非归母净利润率6.00%，同比-0.69pct。 新零售模式加速建设，助力门店业务平稳发展。为迎合流量线上化以及年轻消费者购买习惯的变化，公司新零售中心持续赋能经销商门店转型新零售营销模式，与公司共同构建1+N的新零售矩阵，开展天猫、京东、抖音等电商、新媒体平台 运营，为经销商门店提供业务派单和品牌推广赋能。截至24H1，已共有2000多家门店实现新零售业务模式导入，其中有500多家门店已实现新零售高质量运营， 较23年末增加100家。我们认为，公司加速建设新零售模式，有利于通过线上运营实现同城引流获客，助力门店业务平稳发展。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资建议：我们认为，公司作为国内板材龙头，拥有坚实的品牌、产品和渠道优势，近年来不断发力建设小B端渠道，有望成为公司后续业绩高增的核心驱动。我们维持此前盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.77、8.87和10.30 亿元，现价对应PE分别为9.94、8.71和7.50倍，维持“买入”评级。 风险提示：地产开发商资金状况好转不及预期、地产销售面积复苏不及预期、全屋定制渠道发展受阻。 股票数据总股本(百万股)： 832.06 流通A股(百万股)： 733.47 52周内股价区间(元)： 8.02-12.41 总市值(百万元)： 7,654.94 总资产(百万元)： 5,804.04 每股净资产(元)： 3.50 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,917 9,063 10,200 11,598 13,198 (+/-)YOY(%) -5.4% 1.6% 12.5% 13.7% 13.8% 净利润(百万元) 446 689 777 887 1,030 (+/-)YOY(%) -37.4% 54.7% 12.8% 14.1% 16.2% 全面摊薄EPS(元) 0.59 0.84 0.93 1.06 1.23 毛利率(%) 18.2% 18.4% 18.7% 19.1% 19.5% 净资产收益率(%) 19.0% 21.5% 22.6% 23.9% 25.7% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 9,063 10,200 11,598 13,198 每股收益 0.84 0.93 1.06 1.23 营业成本 7,394 8,292 9,386 10,629 每股净资产 3.82 4.10 4.41 4.78 毛利率% 18.4% 18.7% 19.1% 19.5% 每股经营现金流 2.27 1.12 1.26 1.48 营业税金及附加 44 41 46 53 每股股利 0.55 0.65 0.74 0.86 营业税金率% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 价值评估(倍) 营业费用 296 408 580 726 P/E 10.55 9.94 8.71 7.50 营业费用率% 3.3% 4.0% 5.0% 5.5% P/B 2.32 2.25 2.08 1.92 管理费用 265 357 376 396 P/S 0.85 0.76 0.67 0.58 管理费用率% 2.9% 3.5% 3.2% 3.0% EV/EBITDA 5.70 4.83 4.04 3.19 研发费用 70 71 81 92 股息率% 6.2% 7.0% 8.0% 9.3% 研发费用率% 0.8% 0.7% 0.7% 0.7% 盈利能力指标(%) EBIT 830 1,031 1,128 1,302 毛利率 18.4% 18.7% 19.1% 19.5% 财务费用 -15 -8 -10 -12 净利润率 7.6% 7.6% 7.6% 7.8% 财务费用率% -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% 净资产收益率 21.5% 22.6% 23.9% 25.7% 资产减值损失 -12 -5 -5 -5 资产回报率 10.8% 10.8% 11.1% 11.7% 投资收益 61 31 35 40 投资回报率 18.8% 21.2% 21.6% 23.1% 营业利润 901 1,031 1,164 1,355 盈利增长(%) 营业外收支 7 2 15 15 营业收入增长率 1.6% 12.5% 13.7% 13.8% 利润总额 908 1,033 1,179 1,369 EBIT增长率 18.0% 24.2% 9.5% 15.4% EBITDA 929 1,093 1,216 1,399 净利润增长率 54.7% 12.8% 14.1% 16.2% 所得税 197 248 283 329 偿债能力指标 有效所得税率% 21.7% 24.0% 24.0% 24.0% 资产负债率 47.6% 50.4% 51.5% 52.5% 少数股东损益 21 8 9 10 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 归属母公司所有者净利润 689 777 887 1,030 速动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 现金比率 0.8 0.7 0.7 0.7 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 2,252 2,557 2,918 3,370 应收帐款周转天数 45.5 55.0 55.0 55.0 应收账款及应收票据 1,170 1,507 1,755 2,004 存货周转天数 21.5 25.0 25.0 25.0 存货 435 563 638 723 总资产周转率 1.4 1.4 1.5 1.5 其它流动资产 180 201 219 251 固定资产周转率 19.0 19.4 21.2 23.5 流动资产合计 4,037 4,828 5,530 6,348 长期股权投资 4 4 4 4 固定资产 478 526 548 561 在建工程 33 43 53 63 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 95 95 95 95 净利润 689 777 887 1,030 非流动资产合计 2,342 2,397 2,429 2,453 少数股东损益 21 8 9 10 资产总计 6,379 7,226 7,959 8,801 非现金支出 336 167 173 182 短期借款 60 60 60 60 非经营收益 -90 -29 -45 -50 应付票据及应付账款 1,981 2,408 2,726 3,087 营运资金变动 954 20 33 70 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,910 944 1,056 1,243 其它流动负债 922 1,107 1,248 1,409 资产 -103 -118 -105 -105 流动负债合计 2,964 3,575 4,034 4,556 投资 108 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 24 33 35 40 其它长期负债 70 65 65 65 投资活动现金流 28 -85 -70 -66 非流动负债合计 70 65 65 65 债权募资 -336 -5 0 0 负债总计 3,03