PCB产业升级出口双轮驱动，公司主业稳健成长

芯碁微装(688630.SH) PCB产业升级出口双轮驱动，公司主业稳健成长 电子 2024年10月27日 推荐(维持) 股价:65.28元 主要数据 行业电子 公司网址www.cfmee.cn 大股东/持股程卓/27.99% 实际控制人程卓 总股本(百万股)131 流通A股(百万股)131 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)86 流通A股市值(亿元)86 每股净资产(元)15.65 资产负债率(%)23.8 行情走势图 证券分析师 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收7.18亿元，同比增长 37.05%；归属上市公司股东净利润1.55亿元，同比增长30.94%。 平安观点： PCB产业升级出口双轮驱动，主业稳健成长：2024前三季度，公司实现营收7.18亿元（+37.05%YoY）；归母净利润1.55亿元 （+30.94%YoY），扣非后归母净利润1.48亿元（+51.75%YoY），主要系公司销售收入增长、积极布局中高端产品，公司精细化运营管理所致。Q3单季度，公司实现营收2.68亿元（+30.87%YoY， +6.80%QoQ），实现归母净利润0.54亿元 （+18.85%YoY，-10.75%QoQ），实现扣非归母净利润0.49亿元 （+77.07%YoY，-20.32%QoQ）。Q3单季度的毛利率和净利率分别为39.51%（+1.68pctYoY，-0.81pctQoQ）和20.26%（-2.04pctYoY，-3.98pctQoQ）。从费用端来看，2024前三季度，公司期间费用率为17.21%（-4.51pctYoY），其中销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为4.49%（-2.76pctYoY）、4.65%（+0.39pctYoY）、-2.34%（-0.76pctYoY）和10.41%（-1.38pctYoY）。 AI浪潮带动HDI板需求，公司积极拓展东南亚市场：PCB方面，公司部署了大客户战略及海外战略。下游客户今年对高阶板的需求增速较快，高阶头部客户的订单需求趋势较为确定，叠加下游客户在东南亚产能的转移，海外订单增长趋势明显。目前全球PCB厂商纷纷赴东南亚建厂，同时叠加PCB技术升级，高端HDI、SLP、载板、ABF载板等成为厂商的主要扩产方向，直写光刻在精细化线路方向上优势明显，行业资本开支有望带动公司业绩持续向上。新型显示方面，公司设备在解决Mini/micro-LED的芯片、基板制造及利用RDL再布线技术解决巨量转移问题均有较好的优势，已开拓维信诺、辰显光电、沃格光电等优质客户，今年公司积极切入头部客户京东方供应链，目前屏幕传感器RTR设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 652 829 1,128 1,483 1,902 YOY(%) 32.5 27.1 36.1 31.4 28.3 净利润(百万元) 137 179 241 327 416 YOY(%) 28.7 31.3 34.6 35.3 27.2 毛利率(%) 43.2 42.6 43.4 45.0 45.6 净利率(%) 20.9 21.6 21.4 22.0 21.8 ROE(%) 13.0 8.8 11.0 13.4 15.3 EPS(摊薄/元) 1.04 1.36 1.84 2.49 3.16 P/E(倍) 62.8 47.8 35.5 26.3 20.6 P/B(倍) 8.2 4.2 3.9 3.5 3.2 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 芯碁微装公司季报点评 备已发货至京东方，LCD制程曝光打码量产设备也即将出货。先进封装方面，公司晶圆级封装设备WLP2000精度可达 2μm，目前已客户端做量产测试。同时，公司也在研制更高端、精细度更高的晶圆级封装设备。 投资建议：公司在直写光刻技术方面积累深厚，在PCB直写光刻设备市场中国内市占率领先，实现主流客户全覆盖，同时产品也在泛半导体领域不断拓展延伸，与各个细分领域头部客户进行战略合作，在手订单保持稳定增长。综合公司最新财报，我们调整了公司的盈利预测，预计2024-2026年公司的归母净利润分别为2.41、3.27和4.16亿元（前值分别为2.58、3.62、5.18），对应10月25日收盘价的PE分别为35.5X、26.3X和20.6X，作为国内领先的直写光刻设备厂商，公司将受益于PCB厂商在东南亚建厂趋势、中高端PCB需求的增长及国产化进程，且公司加快在载板、先进封装、新型显示、掩模版制版、功率分立器件、光伏电镀铜等领域的布局，营收规模有望继续扩大。维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）国内PCB厂商投资不及预期。如果PCB厂投资落地数量或进度不及预期，则设备需求增速放缓，公司业绩增长可能不达预期。（2）泛半导体直写光刻设备市场拓展及技术发展的风险。在泛半导体领域，公司的直写光刻设备目前多处于研发试制客户验证阶段，未来存在一定的产业化应用受限风险。（3）竞争加剧的风险。未来如果公司不能及时准确地把握市场需求和技术趋势，并持续推出具有竞争力的新产品以满足市场新需求，则将在竞争中被落下，并对经营业绩带来不利影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 2193 2583 2959 3439 现金 898 920 830 748 应收票据及应收账款 770 919 1208 1550 其他应收款 5 7 10 12 预付账款 16 33 43 56 存货 309 489 624 793 其他流动资产 196 215 244 279 非流动资产 287 296 316 337 长期投资 0 0 0 0 固定资产 162 202 226 250 无形资产 12 10 8 7 其他非流动资产 114 84 82 81 资产总计 2480 2879 3275 3776 流动负债 369 598 764 972 短期借款 17 0 0 0 应付票据及应付账款 254 429 547 696 其他流动负债 98 169 217 277 非流动负债 80 80 80 80 长期借款 1 1 1 1 其他非流动负债 79 79 79 79 负债合计 449 678 845 1052 少数股东权益 0 0 0 0 股本 131 131 131 131 资本公积 1394 1394 1395 1397 留存收益 506 675 904 1195 归属母公司股东权益 2032 2201 2430 2723 负债和股东权益 2480 2879 3275 3776 单位:百万元 芯碁微装公司季报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 829 1128 1483 1902 营业成本 476 639 815 1036 税金及附加 5 7 9 12 营业费用 56 70 92 118 管理费用 34 45 59 76 研发费用 95 124 163 209 财务费用 -19 -3 -3 -2 资产减值损失 -0 -1 -1 -1 信用减值损失 -24 -27 -35 -45 其他收益 36 36 36 36 公允价值变动收益 1 1 1 1 投资净收益 0 3 3 3 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 195 258 351 448 营业外收入 0 5 5 5 营业外支出 0 0 0 0 利润总额 195 263 356 453 所得税 16 22 29 37 净利润 179 241 327 416 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 179 241 327 416 EBITDA 192 272 366 465 EPS（元） 1.36 1.84 2.49 3.16 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 27.1 36.1 31.4 28.3 营业利润(%) 36.2 32.7 36.0 27.6 归属于母公司净利润(%) 31.3 34.6 35.3 27.2 获利能力毛利率(%) 42.6 43.4 45.0 45.6 净利率(%) 21.6 21.4 22.0 21.8 ROE(%) 8.8 11.0 13.4 15.3 ROIC(%) 21.7 21.2 25.2 25.2 偿债能力资产负债率(%) 18.1 23.6 25.8 27.9 净负债比率(%) -43.3 -41.7 -34.1 -27.4 流动比率 6.0 4.3 3.9 3.5 速动比率 4.9 3.3 2.8 2.5 营运能力总资产周转率 0.3 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 1.1 1.3 1.3 1.3 应付账款周转率 3.2 2.8 2.8 2.8 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.36 1.84 2.49 3.16 每股经营现金流(最新摊薄) -0.99 1.04 0.28 0.57 每股净资产(最新摊薄) 15.46 16.75 18.49 20.72 估值比率P/E 47.8 35.5 26.3 20.6 P/B 4.2 3.9 3.5 3.2 EV/EBITDA 53 28 21 17 单位:百万元 经营活动现金流 -130 137 37 74 净利润 179 241 327 416 折旧摊销 16 12 13 15 财务费用 -19 -3 -3 -2 投资损失 -0 -3 -3 -3 营运资金变动 -344 -122 -299 -353 其他经营现金流 38 13 3 3 投资活动现金流 -834 -30 -32 -34 资本支出 39 30 33 36 长期投资 -810 0 0 0 其他投资现金流 -63 -60 -65 -70 筹资活动现金流 799 -86 -95 -122 短期借款 8 -17 0 0 长期借款 1 -0 -0 -0 其他筹资现金流 790 -70 -95 -122 现金净增加额 -165 21 -90 -82 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识