乐鑫科技机构调研纪要

乐鑫科技机构调研报告 调研日期:2024-10-23 乐鑫信息科技(上海)股份有限公司是一家全球化的无晶圆厂半导体公司,成立于2008年,在中国、捷克、印度、新加坡和巴西均设有办公地,团队来自约30个国家和地区。公司专注于研发高集成、低功耗、性能卓越、安全稳定、高性价比的无线通信MCU,现已发布ESP8266、ESP32、ESP32-S、ESP32 -C和ESP32-H系列芯片、模组和开发板,成为物联网应用的理想选择。同时,公司致力于提供安全、稳定、节能的AIoT解决方案,并坚持技术开源,助力开发者们用乐鑫的方案开发智能产品,打造万物互联的智能世界。2019年7月,乐鑫科技在上海证券交易所科创板挂牌上市。 2024-10-25 董事会秘书、副总经理王珏,财务总监邵静博 2024-10-23 业绩说明会“乐鑫董办”微信视频号直播 投资者-- 交流的主要问题及答复: 1.1公司介绍 公司以自研Wi-FiMCU芯片起家。经过不断的拓展,产品矩阵已涵盖多种带有无线连接功能的处理器芯片(SoC)。我们的产品战略是“处理”+“连接”。背后有三个洞察:1)未来所有的产业都可能物联网+,带连接功能的处理器将会是刚需。 2)随着人机交互越来越多,物联网领域对于软件功能的需求也会日益增加,所以软件能力非常重要。 3)未来AI会和物联网产业结合,因此我们在高性能产品线中增加了边缘AI处理的功能,以满足更高智能化的需求。 公司产品属于物联网行业的基础品,相比于直接参与某个具体行业的波动,我们服务于更广泛的基础需求,软硬件最终被广泛应用在智能家居、消费电子、工业自动化、能源管理、医疗健康、金融、农业等各行各业。 乐鑫拥有全栈的工程能力,包括硬件、操作系统、软件方案、到云以及AI。依托于公司2D2B的商业模式,通过技术创新和全球开发者社区 、企业客户紧密合作,构建起强大的生态系统。 所以乐鑫目前已经不仅仅是一家芯片公司,而是进化成为一家物联网技术生态型公司。 我们的芯片硬件和各类软件方案,都服务于工程师,为他们提供关于物联网应用开发中的工具,使其觉得好用、便捷、性价比高。有些用户就会在社交媒体中传播分享使用经验、开源项目代码,并形成口碑传播,影响到更多的工程师。 生态齿轮的优势在于平台效应,会自我强化,有放大作用。技术齿轮推动生态齿轮,并最终推动市场齿轮。物联网下游市场非常分散,生态可以协助推动乐鑫技术在各个行业内的应用,增加收入来源。 从历史上来看,在2014-2018期间,公司下游的主要应用场景是照明和插座开关类;2019-2022期间,除了照明继续成长 之外,其他各种智能家居设备也开始有显著增长;自2023年起,智能家居和照明仍然为主要市场,但其他新市场应用增速更快,比如能源 管理、工具设备、大健康等领域都呈现出了高速增长,并在2024年有显著营收。 未来,我们将继续投入软硬件的研发,为工程师们提供一切关于物联网应用的工具,持续建设生态系统,以生态之力推动物联网的市场发展。1.2业绩介绍 收入与利润: 前三季度累计实现营业收入14.60亿,同比增长42.17%,单季度实现营收5.40亿。前三季度归母净利润2.51亿,同比增长188.08%,主要是由于营收增长较快,而费用增速低于营收增速,经营杠杆效应凸显。Q3单季度扣非净利润环比略有下降,通常Q3是人 员入职高峰期,且有部分子公司年中调薪,导致Q3研发费用上升。 Q3营收相比Q2差不多。但分地区来看,直接境外销售环比增长25.99%,直接境内环比下降6.70%;而Q2相比Q1,直接境外销售环比增长21.13%,境内环比增长44.00%,大大超过境外增速。可能是Q2时境内客户对需求端复苏偏乐观,而实际销售未达预期,因此Q3对上游进行回调。 从价格端来看,综合ASP基本和上年持平,因此业绩推动仍然以量的增长为主。成本控制: 成本端目前价格稳定,前三季度综合毛利率为42.81%,毛利率的小幅波动主要是销售的结构性波动所致。 芯片毛利率上升主要是由于近年新兴行业以及新客户增量较多。公司采用阶梯式定价,随着新客户继续放量增长,量上一个阶梯后会获得更好的价格。因此目前仍然保持综合毛利率40%的目标不变。我们期望客户能够做大,因为这意味着在客户所在的行业内乐鑫的市占率会越来越高。 费用端以研发费用为主,研发费用占所有费用的78.18%。前三季度累计研发费用同比增长19.06%,符合20%的增长预期。通常Q3是新员工入职高峰,费用环比有所增长。 销售费用同比增长16.69%,占营收比重从去年同期的3.72%下降至目前的3.05%,减少了0.67个百分点。特许权使用金为1 ,900万左右,同比增长27.7%,这部分是跟随销售收入增长的不可控费用。若不考虑特许权使用金,销售费用同比增长9.7%,主要源于职工薪酬增长。 管理费用同比增长12.62%,主要源于职工薪酬增长。管理费用占营收比重从去年同期的4.36%下降至目前的3.45%,减少了0 .91个百分点。 现金流与资产负债: 前三季度累计经营性净现金流9200万左右,小于净利润金额。主要原因是Q2和Q3公司积极加库存,三季度末存货比年初增加约2.40亿,本期销售收入增长同时带动应收款上升,应收账款和票据增加 4300万左右,业务增长带动生产采购增加,应付和预付账款净额合计增加9600万左右。 Q2销售增长对应的应收账款于Q3开始回款,Q3单季度经营性净现金流实现1.17亿左右,已高于单季度净利润,经营性现金流正在恢复正常。 目前公司的现金储备为12.12亿元,根据对应的银行产品不同属性,分别计入货币资金、其他流动资产和债权投资科目。目前没有银行负债,财务状况非常健康。 市场进展: 收入增长的主要驱动因素是物联网化的趋势越来越明确。从早期的照明、开关等简单应用到智能家居的普及,再到现在每年都有新行业应用进入放量阶段。开发者生态的自我强化,不断扩散影响到新的市场。 从前三季度来看,智能家居和消费电子仍然是行业的主要下游应用,这两大类今年增速预计在30-35%。非家居领域的各类行业物联网渗透率开始迅速提升,公司业务在能源管理、工具设备、大健康等领域都呈现出了高速增长,2023-24年内有很多潜力新客户加入, 拉高了平均增速,因此公司的综合增速达到了40%左右。整体来看全年预计能达成40%增长。1.3战略性生态发展 校企合作: 2024年全国大学生物联网设计竞赛于Q3收官,共计330支队伍报名乐鑫赛道(大赛所有赛题报名队伍共计3,262支,总计18,1 57名师生),其中57支赛道队伍入围区域赛区决赛,25支队伍晋级全国总决赛并获得全国奖项。在全部赛道合并后的全国6强中,有3 支队伍用了乐鑫的芯片产品,可见乐鑫产品在校园中的影响力逐渐扩大,这对于我们培养“未来工程师”具有重要意义。我们走访了多个大学,发现很多学校里的实践课程已导入乐鑫ESP32系列产品。公司官网的大学计划主页于Q4正式上线,未来我们将更系统更深化地开展校企合作,甚至参与学校定制化课程。 开发者生态: 开发者生态是我们不断强调的重点。我们在“乐鑫董办”公众号和每季度财报中均有重点披露相关数据。第三季度末,YouTube上关于ESP32的最受欢迎长视频累计观看量超过了480万次,最受欢迎短视频累计观看量高达2,000多万次。GitHub开源项目累计数量已经超 过12万个。关于乐鑫产品的使用书籍覆盖全球13种语言之多,Q3时新增收集捷克语书籍。乐鑫的全球影响力正通过生态之力源源不断地扩散。 物联网+让我们进入越来越多的市场。相比于追踪具体的行业,我们认为生态的活跃度更有前瞻性,技术齿轮推动的生态齿轮最终将会推动市场发展。 2问答环节 Q:如何跨越周期成为长期成长的公司? A:乐鑫目前已经不仅仅是一家芯片公司,而是进化成为一家物联网技术生态公司。我们希望以技术齿轮推动生态齿轮,并最终推动市场齿轮。生态齿轮的优势在于平台效应,会自我强化,有放大作用。物联网下游市场非常分散,生态可以协助推动我们的技术在各个行业内的应用,增加我们的收入来源。当我们进入的市场越多,能够享受的市场成长红利期就会越长。因此这种商业模式可以帮助我们成为更长期成长的公司,平滑掉单一行业的周期性波动。 Q:未来两年内,公司发展领域会侧重于哪些方向?A:乐鑫的产品战略是“处理+连接”,两个方向都很重要。处理器是核心部件,根据客户应用场景的复杂度来不断进行演化,连接会作为搭 配。对于物联网市场来说,带连接功能的处理器是刚需,这是我们对自己所在产业的一个洞察,基于这个洞察,我们来做所有产品的规划。Q:公司在AIoT部分的AI体现在哪里? A:公司ESP32-S3和ESP32-P4产品线都有添加边缘AI的功能,主要体现为设备端语音唤醒与控制,以及图像处理的功能。这两个系列的芯片在硬件设计上增加了AI加速指令;而在软件层面,我们也提供图像识别和语音唤醒、控制等方案。 Q:三季度增加的存货主要是产成品还是晶圆?A:乐鑫一直在积极备货,存货中主要是晶圆。其中M5Stack的存货占比较少,占到2,000万左右。今年有很多新客户进入上量阶段,由 于新客户对于需求不会特别明确,因此容易出现临时加单的情况;而对于老客户来说,Q4一般是旺季。此外,乐鑫以直销为主,前三季度直销比例为73%,公司也不会要求经销商压货。因此乐鑫的策略是做好供应链的蓄水池,为客户做好备货准备,使其能接近Just-in-Time 的供应链管理,这也是公司在客户端的核心竞争力之一。目前存货周转率相比去年同期大幅改善。从历史来看,即使对需求判断失误,用一两个季度的时间就可以修正。 Q:三季度模组营收增速高于芯片,与前两个季度有所不同,这是否能反映出海内外的不同需求?展望四季度,芯片和模组的增速是怎么样的 ? A:Q2的时候国内增速更快,Q3的时候海外增速更快,Q4目前来看差不多。每个客户要的东西不一样,各行业的提货周期也不同,因此短期内会有波动,预计Q4是四成芯片六成模组的比例。 Q:对Q4的预期?A:现在还在10月,很多订单会落在12月,因此目前看Q4还有不确定性。先持中性预期,全年营收目标为20亿,Q4大概是五个多亿。Q:客户集中度? A:前三季度前五大客户占比约为23.4%。虽然前五大客户的销售额有在增长,但随着新客户的增加,长尾效应更加明显,前五大客户的占比越来越低。 Q:有没有可穿戴设备的客户? A:有。我们的可穿戴客户和大家理解的手环、手表和耳机会有所不同。手环、手表和耳机属于可穿戴设备中的大品类,已经有很多半导体公司覆盖了。最近我们看到公司的产品应用在一些便携式设备上,也属于可穿戴的领域,比如随身携带的环境数据收集设备、宠物的可穿戴设备等。 耳机、手环类的可穿戴设备和手机产业链密切相关。而乐鑫主要面向泛IoT市场,二者的商业模式有所不同。Q:研发人员方面,今年有整体的成本控制,新增加的校招人员有多少?研发人员奖金的计算? A:本期末研发人员数量为542人,同比增长了10.61%,其中一半左右来自于上年校招新人。研发人员的奖金会做预提,按季度分摊 ,最后以实际数额在年底调整。前三季度研发费用中计提的奖金为5,563.94万元和股份支付费用2,336.82万元。Q:GitHub仓库非乐鑫员工的贡献比例? A:GitHub上一共有超过12万个乐鑫产品相关开源项目,其中乐鑫公司自己的有200多个,其他都是第三方的。Q:成本相比二季度有变化吗? A:相对稳定。 Q:其他半导体公司反应产业链涨价,对公司是否有影响?A:目前没有涨价的影响。 Q:2025年的研发费用展望?A:仍按照20%的增速规划。Q:有人评价乐鑫的步子有点慢? A:乐鑫一直做生态,这样会更扎实。不用太急,生态的培养需要时间和耐心。生态之力推动我们产品进入各种行业之后,也就不会随某个单一行业大起大落,我们会比较稳健。 Q:公司产品在零售端的情况? A:零售端