产业链一体化优势凸显，盈利能力稳健

2024Q3公司归母净利润同比增长64%，Q1-Q3归母净利润同比增长88.4%，扣非归母净利润同比增长122.7%，经营性净现金流同比增长62%。Q3营业收入同比-7.1%，环比+0.7%，归母净利润同比+63.5%，环比-25.4%。环比下滑主因铝价下跌，Q3电解铝均价环比下降1000元/吨，减利约2.6亿元。但氧化铝价格环比上涨300元/吨，四季度以来更攀升至4600元/吨，公司完整产业链配套使铝冶炼利润不受挤压，盈利能力稳健。

公司公告中期利润分配预案，每10股派发现金红利2元（含税），共计9.23亿元（含税）。

公司将继续夯实上游资源端，开发印尼和几内亚铝土矿项目，配套广西本地铝土矿资源申请探转采，布局完成后铝土矿年产量达700万吨，满足250万吨氧化铝产能需求。

风险提示：铝价下跌风险，海外项目进度不及预期风险。

投资建议：维持“优于大市”评级。假设2024-2026年铝现货价格分别为19900/20000/20000元/吨，氧化铝价格分别为3870/3500/3500元/吨，预焙阳极价格4500元/吨，预计2024-2026年收入同比增速35.0%/0.2%/0.5%，归母净利润分别为41.40/43.43/45.70亿元（前值40.67/42.11/44.38亿元），同比增速87.7%/4.9%/5.2%，摊薄EPS分别为0.89/0.93/0.98元，对应PE分别为9.5/9.1/8.6x。公司通过降低采购、物流及税费成本，全产业链布局将充分享受铝价上涨收益，海外产业链一体化发展战略打开长期成长空间。