铝：重心稳步抬升，关注大选风险 氧化铝：现货仍坚挺，本周盘面再推高

期货研究 二〇 二2024年10月27日 四年度 铝：重心稳步抬升，关注大选风险 氧化铝：现货仍坚挺，本周盘面再推高 国泰 君王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研本周观点及逻辑： 究自9月24日国内重磅政策发布后，我们倾向于认为市场重拾整体性风险情绪改善的窗口期，内外宏 所 观条线在国内政策加码预期提升、美国超预期降息50BP的叠加影响下，对传统大有色的风险情绪偏多定 价大概率有一定持续性。迄今伴随国家决策层通过多场会议向市场释放政策刺激的信号，包括10.12财政部会议在内，我们的理解是，当下国内宏观政策扶持实体经济的动作，从政策预期到实物工作量落地的路径正在稳步推进中。年内，包括地产在内的终端消费表现至少相对平稳，甚至不排除有边际改善的空间。 中期时间范畴（季度性），我们对的铝价看法目前偏乐观，只要微观基本面难有显著过剩的矛盾拖累，那么大概率铝价上行空间仍可进一步打开。不过，传统有色如铜品种近期的表现确实一般，铝价的上 行幅度也比较温和，这或因临近美国大选，特朗普交易再度兴起，美元连续拉涨近1个月，对于传统有色 金属形成了一定压力。建议关注11月初的大选结果，不排除带来阶段性回调风险的可能，但若后续整体内外宏观数据及政策风向并未证伪当前的宏观格局，那么回调反而可能出来合适的买点机会。 周度数据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比小减，型材开工率环比上周亦有所回落。铝锭社会库存仍在稳步去化，本周四环比上周减少2.4万吨至61.8万吨。下游加工利润看，铝棒加工费较上周 继续抬升30元/吨至300元/吨，本周最高至300元/吨，当前下游加工利润仍处在历年同期偏中低位，但不算极端的低位。 AO盘面过去一周继续摸高，加权合约总持仓仍在高位，未见显著减仓迹象。基于当下市场的认知看，AO仍深陷在短期现货坚挺+大厂检修+长单供应不足+累库拐点未出，与远期有供应新增压力+基本面格局转供强需弱的可能性之间的矛盾中，且亦受到有色大板块的扰动影响。近期传统有色板块偏分化，预计11月初有来自美国大选的短时风险情绪承压，建议氧化铝市场予以关注。 氧化铝的现货端依然坚挺，过去一周继续延续涨价的格局。山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古4网报价继续全线抬升，周涨幅均在200-250元/吨左右；青岛港及连云港现货均价上涨75元/吨，澳洲FOB及鲅鱼圈CIF环比上周抬升3美元/吨（坊间消息，海外或已有接近730美元/吨FOB价格）。 因此可以看到，尽管氧化铝远端的产能新增预期在逐步兑现到现实层面（如山东产能），但仍未能有效扭转现货涨价及社库去化的趋势，所谓远端布空的时机也并未到来。当前现货供需缺口的矛盾若想缓 解，无非是新投产能更快落地，抑或需求发生减量。建议市场对新投产能的落地时点持续关注，当下广西产能新投的时点存在分歧。而需求侧的减量，则需依托于高成本电解铝产能触及现金成本线亏损的氧化铝月均采购成本线，这距离当前的盘面价格犹有一段空间。且电解铝价格仍在动态波动，且高成本电解铝产能是否存在生产刚性亦有不确定性。后续氧化铝走势的节奏及高度，建议需重点关注资金持仓的变动，以及交易所的监管情况。 （正文） 1.行情数据 表1：铝、氧化铝每周重点数据跟踪 T T-1 T-5 T-22 T-66 期货市场 电解铝 沪铝主力合约收盘价 21105 230 620 1360 1165 沪铝主力合约夜盘收盘价 20805 - - - - LME铝3M收盘价 2640 -17 83.5 166.5 179.5 沪铝主力合约成交量 246132 68772 144567 135250 129561 沪铝主力合约持仓量 241994 13955 117117 126494 110594 LME铝3M成交量 23945 4949 7962 8944 6611 LME注销仓单占比 46.34% 0% -1% -11% -11% LME铝cash-3M价差 -34.99 -8.11 2.12 -19.18 23.81 近月合约对连一合约价差 -40 20 5 -5 10 买近月抛连一跨期套利成本 69 -1.73 0.75 3.67 1.53 氧化铝 沪氧化铝主力合约收盘价 5082 145 278 1092 1369 沪氧化铝主力合约夜盘收盘价 4889 - - - - 沪氧化铝主力合约成交量 260787 -36957 -392884 118440 -64574 沪氧化铝主力合约持仓量 68498 -8802 -6479 31172 -18440 近月合约对连一合约价差 54 -13 14 65 28 买近月抛连一跨期套利成本 34 -1.16 2.25 10.00 6.15 现货市场 电解铝 现货升贴水 20 0 30 10 10 上海保税区Premium 160 0 0 0 20 欧盟鹿特丹铝锭Premium（MB） 340 0 3 -3 0 预焙阳极市场价 4348 0 0 -6 -144 佛山铝棒加工费 240 -40 40 20 -160 山东1A60铝杆加工费 450 0 0 0 50 铝锭精废价差 796 161 38 543 540 电解铝企业盈亏 1857 185 -169 -286 -274 铝现货进口盈亏 -1743 -137 -614 -733 -644 铝3M进口盈亏 -1809 -125 -567 -850 -332 铝板卷出口盈亏 2494 -410 368 -91 526 国内铝锭社会库存（万吨） 61.80 -0.90 -2.40 -11.00 -15.60 上期所铝锭仓单（万吨） 17.96 -0.32 -2.09 1.46 1.30 LME铝锭库存（万吨） 75.04 -0.25 -1.25 -7.05 -22.04 氧化铝 国内氧化铝平均价 4798 42 242 825 887 氧化铝连云港到岸价（美元/吨） 709 0 8 144 203 氧化铝连云港到岸价（元/吨） 5100 0 75 975 1075 澳洲氧化铝FOB（美元/吨） 693 0 0 148 213 山西氧化铝企业盈亏 1937 25 115 882 965 铝土矿 澳洲进口三水铝土矿价格（美元/吨） (Al:48-50%,Si:8-10%) 69 0 0 0 7 印尼进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:45-47%,Si:4-6%) 69 0 0 0 0 几内亚进口铝土矿价格（美元/吨） (Al:43-45%,Si:2-3%) 80 0 1 4 6 阳泉铝土矿价格 (含税现货矿山价,Al:Si=4.5) 610 0 0 0 0 烧碱 陕西离子膜液碱（32%折百） 2575 0 0 0 0 注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 资料来源：Mymetal，SMM，国泰君安期货研究。注：当天交易日为T，T-1为当天交易日减去前一个交易日，T-5为当天交易日减去一周前数据，T-22为当天交易日减去一个月前数据，T-66为当天交易日减去3个月前数据。沪铝、LME铝库存单位均为吨，氧化铝、电解铝企业盈亏分别以山西、山东地区为例测算。 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 表2：近期电解铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 指标名称 SMMA00铝-平均价 期铝主力合约10:30 价格 期铝近月合约10:30 价格 SMMA00铝价 对期铝主力 的升贴水 SMMA00铝价 对期铝近月的升贴水 2024-10-25 20820 20,825.00 20,790.00 -5 30 2024-10-24 21080 21,095.00 21,045.00 -15 35 2024-10-23 20800 20,840.00 20,795.00 -40 5 2024-10-22 20740 20,760.00 20,720.00 -20 20 2024-10-21 20790 20,860.00 20,810.00 -70 -20 2024-10-18 20500 20,570.00 20,530.00 -70 -30 2024-10-17 20760 20,755.00 20,755.00 5 5 2024-10-16 20670 20,645.00 20,645.00 25 25 2024-10-15 20810 20,835.00 20,795.00 -25 15 2024-10-14 20740 20,745.00 20,710.00 -5 30 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 4,818.00 4,323.00 2024-10-14 4,799.00 4,688.00 4,423.00 2024-10-15 4,834.00 4,834.00 4,514.00 2024-10-16 4,804.00 4,804.00 4,556.00 2024-10-17 4,811.00 4,811.00 4,606.00 2024-10-18 4,971.00 4,971.00 4,652.00 2024-10-21 4,951.00 4,951.00 4,702.00 2024-10-22 4,937.00 4,937.00 4,756.00 2024-10-23 5,082.00 5,082.00 4,798.00 2024-10-24 5,021.00 4,884.00 4,838.00 2024-10-25 山东氧化铝价对期货主力的升贴水 期货收盘价(连续):氧化铝 期货收盘价(活跃合约):氧化铝 平均价:氧化铝:全国 指标名称 -46 -46 表3：近期氧化铝现货价格、对期货主力合约升贴水以及期货近月合约升贴水 山东氧化铝价对期货近月升贴水 -284 -284 -181 -181 -249 -249 -319 -319 -205 -205 -248 -248 -320 -320 -265 -265 4,515.00 -495 -495 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图1：电解铝现货对近月价差历史同期对比图2：历年同期电解铝升贴水情况 元/吨历年同期升贴水情况 现货对近月价差 2022年同期 2023年同期 2024年最新 最新交易日 -40 -105 35 前推一天 -50 -120 25 前推两天 -85 -115 20 前推三天 -100 -125 15 前推四天 -100 -105 0 前推五天 -105 -85 -10 前推六天 -80 -80 -20 602022年同期2023年同期2024年最新 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图3：氧化铝-AOO铝价格走势对比图4：氧化铝价格/电解铝价格比重 元/吨SMMA00铝-平均价氧化铝：全国均价 30000 25000 20000 15000 10000 5000 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 30% 25% 20% 15% 10% 5% 氧化铝/电解铝 氧化铝/电解铝 000% 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 电解铝各地现货报价（元/吨） 主要地区间价差（元/吨） 0 沪鲁价差 沪豫价差 表4：近两周电解铝各地现货报价情况 沪粤价差 20770 150 10 21000 170 10 50 20740 200 20690 210 20 20740 200 0 20490 200 -1 0 -50 20