核心观点与逻辑
自9月24日国内政策发布后，市场重拾整体性风险情绪改善的窗口期。内外宏观条线受国内政策加码预期、美国超预期降息50BP叠加影响，对传统大有色风险情绪偏多定价大概率有一定持续性。国家决策层通过多场会议释放政策刺激信号，政策预期到实物工作量落地的路径正在稳步推进。年内终端消费（如地产）表现相对平稳，甚至不排除边际改善空间。中期（季度性）对铝价看法偏乐观，只要微观基本面无显著过剩矛盾，铝价上行空间仍可进一步打开。但传统有色如铜近期表现一般，铝价上行幅度温和，或因临近美国大选，特朗普交易兴起，美元连续拉涨近1个月，对传统有色金属形成压力。建议关注11月初大选结果，不排除带来阶段性回调风险，但若后续宏观数据及政策风向未证伪当前格局，回调或提供合适的买点机会。
周度数据跟踪
- 铝板带箔周度产量环比小减，型材开工率环比回落。
- 铝锭社会库存稳步去化，本周四环比减少2.4万吨至61.8万吨。
- 下游加工利润：铝棒加工费较上周抬升30元/吨至300元/吨，最高至300元/吨，但当前仍处在历年同期偏中低位。
- AO盘面继续摸高，加权合约总持仓仍在高位，未见显著减仓迹象。市场深陷短期现货坚挺、大厂检修、长单供应不足、累库拐点未出与远期供应新增压力、基本面格局转供强需弱之间的矛盾，且受有色大板块扰动影响。预计11月初有来自美国大选的短时风险情绪承压。
氧化铝现货端
- 现货依然坚挺，过去一周延续涨价格局。
- 山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古4网报价全线抬升，周涨幅均在200-250元/吨左右。
- 青岛港及连云港现货均价上涨75元/吨。
- 澳洲FOB及鲅鱼圈CIF环比上周抬升3美元/吨（坊间消息，海外或已有接近730美元/吨FOB价格）。
氧化铝盘面分析
- 尽管远端产能新增预期逐步兑现（如山东产能），但未能扭转现货涨价及社库去化趋势，远端布空时机未到。
- 当前现货供需缺口矛盾缓解需依赖新投产能更快落地或需求减量。新投产能落地时点存在分歧（如广西产能），需求侧减量需依托高成本电解铝产能触及现金成本线亏损，但目前距离盘面价格尚有空间，且电解铝价格动态波动，高成本产能生产刚性亦存不确定性。
- 后续氧化铝走势节奏及高度，需重点关注资金持仓变动及交易所监管情况。
研究结论
- 铝价中期偏乐观，上行空间仍可打开，但需关注美国大选带来的短期风险情绪承压。
- 氧化铝现货坚挺，盘面受供需缺口及远端供应预期影响，短期上涨趋势未改，但需警惕资金持仓及监管变化。
- 建议关注新投产能落地时点及下游需求变化，把握合适的交易机会。
