豆粕：基本面暂无利多驱动，偏弱震荡 豆一：国储收购价格低于预期，偏弱震荡

期货研究 二〇 二2024年10月27日 四年度 豆粕：基本面暂无利多驱动，偏弱震荡 豆一：国储收购价格低于预期，偏弱震荡 国泰君 安吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing015010@gtjas.com 期货 研报告导读： 究上周（10.21-10.25），美豆期价先涨后跌，上涨因为美豆出口需求较好、哈里斯交易（哈里斯民调 所 数据领先），豆价下跌则因为南美天气改善、特朗普交易（部分博彩数据，特朗普赔率较高）。美豆大额出 口订单方面，10月21日～25日，美豆有6笔大额出口销售订单（数量约108.3万吨）销往中国和未知目的地，2024/25年度交付。从周K线角度，10月25日当周，美豆主力01月合约周涨幅1.5%、美豆粕主力12月合约周跌幅3.16%。 上周（10.21-10.25），国内连豆粕期价横盘偏弱震荡，豆一期价先涨后跌。豆粕方面，连豆粕与美豆盘面交易有所差异：美豆交易出口需求较好、哈里斯交易；国内豆粕盘面则以“特朗普交易”为主：m2501合约偏弱、m2505合约偏强。豆一方面，周初反弹预计期待国储收购托市，但是周五国储收购价格出台、低于预期，豆一期价重回跌势。截至10月25日当周，豆粕主力m2501合约周跌幅1.57%，豆一主力a2501合约周跌幅1.26%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（10.21-10.25），国际大豆市场主要基本面情况：1）新作美豆净销售周环比上升，影响偏多。据USDA出口销售报告，10月17日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约245万吨，周环比增幅约32%；2024/25年度美豆累计出口装船约787万吨，同比增幅约1%。美豆对中国装船约180万吨，累计对中国装船约423万吨（去年同期约536万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年度）周度净销售约215万吨（前一周约170万吨），符合预期（120～240万吨）；下一市场年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0），两者合计约215万吨（前一周约170万吨）。美豆对中国当前作物年度 （2024/25年度）周度净销售约129万吨（前一周约100万吨），美豆对中国下一作物年度（2025/26年度）周度净销售0（前一周0）。2）美豆收割较快，影响偏空。据USDA作物生长报告，截至10月21日当周，美豆收割率81%，去年同期约72%、五年均值67%，收割进度较快，影响偏空。3）巴西大豆种植仍偏慢，但市场交易降水改善将会提升种植进度的偏空影响。据新闻讯，咨询机构AgRural表示，截至10月17日当周，大豆种植进度约18%，去年同期约30%。AgRural表示，由于多个地区降雨改善，上周巴西大豆播种取得良好进展。不过总体播种进度仍然是四年来最慢水平。头号大豆产区马托格罗索州，播种进度仍然迟缓。帕拉纳州和南马托格罗索州播种速度分别创下2017/18年度和2018/19年度以来最快步伐。随着中西部、东南部和北部/东北部降雨量逐渐改善，10月下半月播种步伐将加快。市场交易降水改善将会提升种植进度的偏空影响。4）主产区天气预报：据10月26日天气预报，未来两周，巴西大豆主 产区降水接近均值、阿根廷主产区降水低于均值。巴西方面，马托格罗索州、巴拉那州降水略低于均值、戈亚斯州降水偏多、南马托格罗州降水接近均值、南里奥格兰德州降水偏少（11月3日～10日降水环比增加）。阿根廷主产区：10月26日～31日降水很少，11月1日～10日降水增加。目前来看，上述主产区天气矛盾不大，后续密切关注产区天气变化。 上周（10.21-10.25），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比上升。据钢联统计，截至10月25日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约20万吨，前一周日均成交约18万吨。2）提货：豆 粕提货量周环比上升。据钢联统计，截至10月25日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18万吨，前一周 日均提货量约17.7万吨。3）基差：豆粕基差周环比下降。据统计，截至10月25日当周，豆粕（张家 港）基差周均值约35元/吨，前一周约70元/吨，去年同期约379元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下 降、同比上升。据钢联统计，截至10月18日当周，我国主流油厂豆粕库存约85万吨，周环比降幅约9%，同比增幅约15%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计下降。据钢联预估（125家油厂），截至10月25日当周，国内大豆周度压榨量约210万吨（前一周206万吨，去年同期184万吨），开机率约60%（前一周59%，去年同期53%）。下周（10月26日～11月1日当周）油厂大豆压榨量预计约205万吨（去年同期173万吨），开机率58%（去年同期49%）。6）进口大豆拍卖流拍。据博朗资讯，10月23日进口大豆计划拍卖数量10.99万吨，全部流拍。 上周（10.21-10.25），国内豆一现货主要情况：1）豆价分化：东北产区和销区多数下跌、关内小幅上涨。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间3760～3880元/吨，较前周下跌20～40元/吨、局部地区（扎兰屯、阿荣旗）小幅上涨20元/吨；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间4340～4500元/吨，较前周持平或上涨20元/吨；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4300～4600元/吨，较前周下跌40～100元/吨。2）东北产区新豆收获入库、贸易商收购缓慢。据博朗资讯，东北产区新季大豆收获接近尾声，多数大豆进入仓库或者晒场，基层农户忙于收割玉米及在土地上冻前完成“秋整地”，无暇顾及大豆销售，多数贸易商表示近期收购上量缓慢。3）国储大豆收购启动，但收购价格低于预期。据博朗资讯，中储粮部分直属库发布公告称，自10月25日开始收购国储，不计蛋白国标三等及以上净粮入库价格为1.85元/ 斤。嫩江直属库九三分公司自10月25日起收购，净粮入库价格为1.85元/斤；中储粮呼伦贝尔直属库 大杨树镇/红彦镇10月26日起收购，净粮入库价格为1.85元/斤。此国储收购价低于市场预期，目前厂门已经排队多台车辆，或出现“开收即满”的情况。4）销区东北大豆多数走货尚可、部分走货不快。据博朗资讯，霜降节气过后，我国气温由北至南逐渐下降，终端豆制品需求有望升高，多数地区经销商表示东北大豆走货速度尚可。部分地区经销商走货速度不快，因豆制品加工厂下游产品走货速度缓慢，且南方产区大豆更具有蛋白优势。 下周（10.28-11.01），预计连豆粕和豆一期价偏弱震荡。豆粕方面，南美天气正常，压制豆价反弹空间。美豆出口销售尚可，支撑豆价。对于美国大选交易，美豆处于“哈里斯交易”与“特朗普交易”之间摇摆。而连豆粕以“特朗普交易”为主，具体表现为：m2501合约偏弱、m2505合约偏强。美国大选仍有不确定性，基本面暂无利多驱动（南美天气正常），预计豆粕价格偏弱震荡。豆一方面，国储收购价格低于预期，盘面重回弱势。后期关注收储价格是否上调、或者出台其他支持政策。（个人观点，仅供参 考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 图1：2024年10月17日当周，2024/25年度美豆装船周环比上升，同比上升 图2：2024年10月17日当周，2024/25年度美豆累计装船同比增幅1% 09-05 09-07 09-09 09-11 09-13 09-15 09-17 09-19 09-21 09-23 09-25 09-27 09-29 10-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 10-13 10-15 10-17 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：2024年10月17日当周，2024/25年度美豆对中国装船约180万吨，周环比上升，同比下降 图4：2024年10月17日当周，2024/25年度美豆对中国累计装船同比下降 吨 3200000 2024/25年度 2023/24年度 2022/23年度 2700000 2200000 1700000 1200000 700000 200000 吨 6000000 2024/25年度 2023/24年度 2022/23年度 5000000 4000000 3000000 2000000 1000000 0 吨2024/25年度2023/24年度2022/23年度 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 09-05 09-07 09-09 09-11 09-13 09-15 09-17 09-19 09-21 09-23 09-25 09-27 09-29 10-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 10-13 10-15 10-17 09-05 09-07 09-09 09-11 09-13 09-15 09-17 09-19 09-21 09-23 09-25 09-27 09-29 10-01 10-03 10-05 10-07 10-09 10-11 10-13 10-15 10-17 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：2024年10月21日当周，美国大豆收割进度 81%，五年均值约67% 2024年2023年2022年 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 9-169-239-3010-0710-1410-2110-2811-0411-1 图6：2024年10月17日当周，巴西大豆种植进度 18%，去年同期约30% %2024年2023年2022年 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 9/129/199/2610/310/1010/1710/2410/3111/711/1411/2111/2812/5 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究资料来源：AgRural，根据新闻整理，国泰君安期货研究 图7：2024年10月25日当周，豆粕成交量周环比上升 图8：2024年10月25日当周，豆粕提货量周环比上升 吨主要油厂：豆粕：成交量：中国（日） 1200000 1000000 800000 吨 250000 200000 主要油厂：豆粕：昨日提货量：中国（日） 20232024 600000 400000 200000 0 150000 100000 50000 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 资料来源：钢联，国泰君安期货研究资料来源：钢联，国泰君安期货研究 图9：2024年10月25日当周，豆粕基差（张家港）周环比下降 图10：2024年10月18日当周，豆粕库存周环比降幅约9%，同比增幅约15% 元/吨张家港豆粕基差（现货价格-期货主力合约收盘价） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 万吨 160 140 120 100 80 60 40 20 01-01 01-12 01-23 02-05 02-17 03-01 03-13 03-26 04-08 04-21 05-04 05-17 05-29 06-11 06-24 07-07 07-19 07-30 08-10 08-21 09-01 09-12 09-23 10-08 10-19 10-30 11-10 11-21 12-02 12-13 12-24 0 主要粮油企业：豆粕：库存合计：中国（周） 201420152016201720182019 202020