煤炭行业：宏观预期再度强化，冬储将临煤价易涨难跌

投资建议：宏观预期再度强化，冬储将临煤价易涨难跌。2024年10月25日国务院常务会议召开，会议强调“要紧紧围绕努力实现全年经济社会发展目标，持续抓好一揽子增量政策的落地落实，及时评估和优化政策，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效”。10月24日国家发改委发文《还有一批增量政策措施“在路上”》，其中“三里河从国家发展改革委获悉，接下来，还将有一批增量政策措施继续出台实施”再次提振市场宏观预期。同时天气转冷下，冬储临近，煤炭消费预期将逐渐提升。 根据CCTD数据，当前港口现货资源的囤货成本多在850元/吨左右，煤价接近成本线，贸易商挺价情绪升温，后期伴随冬储逐步开启以及“枯水季”到来，煤价有望维持上涨趋势。投资思路：交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：货币政策宽松超预期，降息降准+结构性货币政策工具（5000亿互换便利+3000亿增持回购再贷款），资金面、交易面持续改善，机构重仓股，迎来价值修复。推荐红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。基本面——弹性优先，买入炼焦煤：财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】。 动力煤方面，京唐港动力末煤价格周环比上涨17元/吨。供应方面，产地煤矿继续复产，产量环比上涨。截至2024年10月25日，462家样本矿山动力煤日均产量为581.2万吨，周环比上涨1.11%，同比上涨5.46%。需求方面，气温下滑，日耗维持回落趋势。截至2024年10月18日，统调电厂日耗煤620万吨，月环比下降27.91%，同比下降4.62%。截至10月25日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价859.0元/吨，相比于上周上涨17.0元/吨，周环比增加2.0%，相比于去年同期下跌122.0元/吨，年同比下降12.4%。 焦煤及焦炭方面，京唐港主焦煤价格周环比下降150元/吨。供应方面，产地煤矿基本维持正常生产。截至2024年10月25日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为77.81万吨和57.33万吨，周环比分别+0.62%和-1.86%，同比分别+0.52%和-9.89%。需求方面，钢厂盈利能力持续修复，钢厂维持复产趋势。 截至2024年10月25日，247家钢企铁水日产为235.69万吨，周环比上涨0.57%，同比下降2.90%。截至10月25日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1760.0元/吨，相比于上周下跌150.0元/吨，周环比下降7.9%，相比于去年同期下跌720.0元/吨，年同比下降29.0%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及经营跟踪 1.1核心观点 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务 。2019-2020年发改委 《 关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 投资建议：宏观预期再度强化，冬储将临煤价易涨难跌。交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：货币政策宽松超预期，降息降准+结构性货币政策工具（5000亿互换便利+3000亿增持回购再贷款），资金面、交易面持续改善，机构重仓股，迎来价值修复。推荐红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。基本面——弹性优先，买入炼焦煤：财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】。 1.2经营追踪 中国神华：2024年9月实现商品煤产量2660万吨（同比-2.2%），销量3690万吨（同比-2.6%）；总发电量219.8亿千瓦时（同比+32.9%），总售电量207.7亿千瓦时（同比+33.7%）。2024年1-9月实现商品煤产量2.44亿吨（同比+1.0%），销量3.45亿吨（同比+3.8%）；总发电量1681.4亿千瓦时（同比+7.6%），总售电量1582.7亿千瓦时（同比+7.8%）。中国神华公布外购煤采购价格（10月14日起），外购4500/5000/5500大卡分别为466/562/657元/吨，较上期-5/-5/-5元/吨； 外购神优2/3分别为725/706元/吨，较上期-5/-5元/吨。 陕西煤业：2024年9月实现煤炭产量1382万吨（同比+6.04%），自产煤销量1363万吨（同比+5.31%）。2024年1-9月公司实现煤炭产量12777万吨（同比+2.82%），自产煤销量12598万吨（同比+2.38%）。 中煤能源：2024年9月实现煤炭产量1190万吨（同比+9.1%），销量2461万吨（同比+18.5%），其中自产煤销量1169万吨（同比+11.2%）。 2024年1-9月公司实现煤炭产量10231万吨（同比+1.1%），销量20551万吨（同比-4.3%），其中自产煤销量10038万吨（同比+0.7%）。 兖矿能源：2024年Q3公司实现商品煤产量3673万吨（同比+9.81%），商品煤销量3346万吨（同比+0.68%），其中自产煤销量3185万吨（同比+6.87%）。2024年1-9月商品煤产量10581万吨（同比+8.75%），商品煤销量10134万吨（同比+2.18%），其中自产煤销量9561万吨（同比+8.27%）。 山煤国际：2024年Q3实现原煤产量912万吨（同比+1.81%），商品煤销量为1228万吨（同比-1.46%）。2024前三季度实现原煤产量2450万吨（同比-18.72%），商品煤销量1882万吨（同比-30.18%）。 潞安环能：2024年9月实现原煤产量495万吨（同比-6.60%），实现商品煤销售量488万吨（同比-3.17%）。2024年1-9月实现原煤产量4247万吨（同比-4.82%），实现商品煤销量3807万吨（同比-5.79%）。 平煤股份：2024Q3实现原煤产量685万吨（同比-10.83%），实现商品煤销量659万吨（同比-12.86%），自有商品煤销量558万吨（同比-15.28%）。2024前三季度实现原煤产量2106万吨（同比-8.65%），商品煤销量为2008万吨（同比-13.09%），其中自有商品煤销量为1713万吨（同比-16.41%）。 淮北矿业：2024Q2实现商品煤产量509万吨（同比-9.98%），商品煤销量401万吨（同比-15.03%）。2024年上半实现商品煤产量1032万吨（同比-8.86%），商品煤销量803万吨（同比-18.17%）。 盘江股份：2024Q3实现商品煤产量244万吨（同比-13.61%），商品煤销量185万吨（同比-33.11%）。2024前三季度商品煤产量为691万吨（同比-25.07%）；商品煤销量为592万吨（同比-37.70%）。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 图表8：纽卡斯尔NEWC动力煤现货价 图表9：欧洲ARA港动力煤现货价 图表10：理查德RB动力煤现货价 图表11：期货结算价(连续):IPE理查德湾煤炭 图表12：期货结算价(连续):IPE鹿特丹煤炭 图表13：广州港:库提价:印尼煤(Q5500) 图表14：广州港:库提价:澳洲煤(Q5500) 2.3炼焦煤价格 2.3.1港口及产地炼焦煤价格 图表15：京唐港:库提价(含税):主焦煤山西产 图表16：连云港:平仓价(含税):主焦煤山西产 图表17：车板价:1/3焦煤(吕梁产):山西 图表18：平均价:主焦煤:山西 2.3.2国际炼焦煤价格及焦煤期货情况 图表19：中国到岸现货价:峰景矿硬焦煤(澳大利亚) 图表20：DCE焦煤期货收盘价 2.3.3蒙煤通关量追踪 图表21：蒙煤通关量 2.4无烟煤及喷吹煤价格 图表22：车板价(含税):无烟洗中块(Q7000):阳泉 图表23：车板价:无烟中块(Q7000):河南:焦作 图表24：车板价(含税):喷吹煤(Q7000-7200):阳泉 图表25：车板价(含税):喷吹煤(Q6700-7000):长治 3煤炭库存跟踪 图表26：本周煤炭库存数据速览 3.1动力煤生产水平及库存 图表27：动力煤（462家矿山）周平均日产量 图表28：动力煤（462家矿山）周平均产能利用率 图表29：动力煤(462家样本矿山)库存 图表30：秦皇岛煤炭库存 图表31：终端动力煤库存 3.2炼焦煤生产水平及库存 图表32：样本洗煤厂（110家）精煤周平均日产量 图表33：样本洗煤厂（110家）周平均开工率 图表34：523家样本矿山炼焦烟煤日均产量 图表35：523家样本矿山炼焦精煤日均产量 图表36：523家样本矿山精煤洗出率 图表37：523家样本矿山炼焦烟煤库存 图表38：523家样本矿山炼焦精煤库存 图表39：进口港口炼焦煤库存 图表40：全样本独立焦化企业炼焦煤库存 图表41：247家钢铁企业炼焦煤库存 3.3港口煤炭调度及海运费情况 图表42：煤炭调度:秦皇岛港:铁路到车量 图表43：煤炭调度:秦皇岛港:港口吞吐量 图表44：OCFI:秦皇岛-上海(4-5万DWT) 图表45：OCFI:秦皇岛-广州(5-6万DWT) 3.4环渤海四大港口货船比情况 图表46：北方四港货船比(库存与船舶比)变化 4